10月CPI、PPI剪刀差走阔，预计后续将会温和改善

11月9日，国家统计局公布的数据显示，10月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比增速达5.7%，延续了今年年初以来的上涨态势，涨幅为2022年6月以来最高水平。同时，10月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%。

PPI同比增速连续数月负增长之后，2026年3月，PPI同比增速由负转正，此后涨幅整体持续走高。

针对10月PPI涨幅扩大的原因，国家统计局城市司首席统计师董莉娟发文解读称，输入性、季节性因素影响主要能源相关行业价格上涨。受上游基础能源价格传导和迎峰度冬关键准备期电煤及燃气需求释放等因素影响，下游精炼石油产品制造、有机化学原料制造、煤炭加工、燃气生产和供应业价格分别环比上涨6.8%、6.8%、3.2%和1.5%，六个行业合计影响PPI环比上涨约0.61个百分点，超过总涨幅的八成。二是产能治理有序推进、人工智能快速发展带动部分原材料及装备制造行业价格上行。部分行业产能有序调整，供求关系有所改善。

对此，远东资信研究院常务副院长张林认为，油价上涨带有明显的地缘扰动特征，11月中东局势缓和后油价已回落，叠加基数抬升，上涨支撑将有所减弱，10月大概率是本轮 PPI同比涨幅的高点，11月起会进入回落通道。而煤炭受冬季需求和供给约束，短期价格仍有支撑，预计明年春季转弱。另外，人工智能和存储行业景气度至少延续至明年上半年，但随着新增产能释放，涨幅将会收窄，存在周期性回落可能。

但是，今年前10个月CPI同比增速始终在1%附近。2026年2—6月，PPI、CPI增速剪刀差扩大，二者同比增速差值从2月的负2.2个百分点扩大至6月的3.1个百分点；7月和8月的增速剪刀差均维持在3个百分点，9月扩大至4.1个百分点，10月达到5个百分点。

张林认为，PPI、CPI增速分化值得重视，但不宜简单解读为生产端通胀已经显现。本质上这是“上游成本冲击、下游需求偏弱”的组合格局。一方面，PPI上涨高度集中在能源链和人工智能相关产业链：前者由国际油价、煤炭供给扰动推动，后者由全球算力投资、存储涨价带动，都属于成本推动型上涨；另一方面，下游消费品市场竞争充分、需求没有同步增长，企业向下传导成本需要过程和时间，因此CPI涨幅并不明显。因此，上游行业盈利在改善，但中下游有些行业企业可能要承受一定的成本上涨压力。

张林表示，这些行业可能有以下几类：一是高耗能行业，例如建材、化工下游、造纸，上接能源成本上涨影响，下受地产、基建需求偏弱制约；二是充分竞争的消费品制造业，例如家电、纺织服装、食品加工，行业本身提价空间有限；三是公用事业，包括电力热力、燃气行业，上游煤价、气价走高，终端价格却要保持稳定。 

但是张林也判断，这种分化格局不具备持续性。10月之后国际油价已有所回落，叠加去年同期基数逐步抬升，PPI同比涨幅大概率已接近本轮高点，明年或将呈现“高位回落、中枢下移”的走势；CPI受食品拖累偏弱，后续随着服务消费修复和基数变动，有望温和回升。“政策层面，面对这种分化，重点是扩大内需、畅通价格传导机制、帮助中下游企业降成本。”

国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示，PPI、CPI剪刀差扩大，要特别关注企业尤其是中小型制造业企业的短期经营压力，接下来，应尽快改善中小企业发展的宏观环境，在扩大内需方面持续加力提效。