*ST亿晶：重整曙光，能否照亮2027的生存希望？

降本无力消解生存危机，减负难以撬动基本面修复，司法重整是*ST亿晶（600537.SH）仅存的一条生路。

11月9日，*ST亿晶再度披露风险提示公告：若2026年度触发退市相关情形，公司股票或将被终止上市。

仅仅三天之前的11月6日，公司发布股价异动公告，11月4日至6日三个交易日，公司收盘价格涨幅偏离值累计突破20%，二级市场资金疯狂押注困境反转预期。

盘面的火热，与公告传递的生存寒意形成尖锐反差。行业周期巨浪、战略连续误判、长期治理缺位层层叠加，将昔日“光伏组件第一股”推到命运的岔路口。重整落地则尚存喘息之机，一旦失败，破产清算与终止上市将成为最终结局。

繁华落尽：

一家光伏老牌企业的沉沦轨迹

亿晶光电（600537.SH）走向陨落，并非一场由单一黑天鹅事件造就的偶然悲剧。它交织着多轮技术路线判断失准、其后的控制权动荡与真空、滁州百亿级扩产决策失误，叠加十余年持续失血，最终酿成悲剧结局。

2012年，欧美对华光伏“双反”政策相继落地，公司未能及时向单晶硅等高效技术路线转型，当年营收从40.71亿元腰斩至19.63亿元，录得6.88亿元亏损。彼时公司尚有明确实控人，但是技术迭代的节奏已经慢于同行。

2017—2019年，全行业向单晶+PERC路线迭代，亿晶光电产品更新持续滞后。2017年净利润从3.59亿元滑落至0.49亿元，利润率由6.95%压缩至1.18%，盈利空间被持续挤压，经营性亏损的苗头逐步显现。

命运真正的转折发生在2023年。受关联方勤诚达集团债务危机传导，控股股东唯之能源（勤诚达投资）所持上市公司股份自2023年起被司法冻结，2025年遭司法拍卖、被动清仓，亿晶光电由此进入无控股股东、无实际控制人的动荡阶段。早期的战略失误本尚有修正窗口，但随着控制权动荡与实控人最终缺位，纠错机制随之消失。

在控股股东资金链承压的背景下，公司在2022—2023年行业景气顶峰激进上马滁州10GW TOPCon电池项目（一期落地7.5GW产能）。产线刚建成，便撞上2024年全产业链价格雪崩，新产能瞬间丧失商业价值。

至2025年，常州2GWPERC电池产线、滁州7.5GW TOPCon电池产线双双停产；公司手握9.5GW组件产能，全年产能利用率仅33.16%。

上市十五个会计年度，亿晶光电累计归母净利润约-36.65亿元，扣非净利润-36.06亿元，十余年间经营累计亏损超36亿元。截至2025年末，公司负债率突破100%，2026年三季度末进一步走高至109.07%，归母所有者权益-2.84亿元，早已资不抵债。

局中变局：

投资人席位互换背后的博弈

今年4月披露的初始预重整方案中，财务投资人宁波瑞廉本拟出资7.19亿元取得上市公司控股权，中润光能仅作为跟投方出资1亿元参与投资。

11月初签署的补充协议彻底翻转双方角色：中润光能出资7.19亿元认购转增股份，成为上市公司控股股东；宁波瑞廉出资1亿元保留跟投席位，并签署一致行动协议。股份锁定期由36个月延长至60个月，同时增加硬性约束：锁定期届满后，上市公司实现扣非净利润盈利，投资人才可减持股份。

二级市场将中润光能入主解读为重大利好叙事，但上市公司公告反复提示，本次重整整体仍然存在重大不确定性。

客观来看，中润光能拥有全球第二梯队的电池片出货规模，客户资源、海外产能布局具备硬实力，但企业自身经营韧性并不稳固。2024年，中润光能毛利率跌至‑10.08%，电池片业务整体陷入亏损；2025年上半年12.04亿元的利润，高度依赖海外市场短期红利窗口。

这家公司曾经冲击A股创业板，过会后撤回申报，又两度递交港交所招股书均未落地。独立IPO道路受阻之后，参与亿晶光电预重整，获取A股上市平台，就成为现实的曲线资本化路径。

与此同时，实控人龙大强夫妇留下的历史内控瑕疵仍是市场无法回避的潜在隐忧。根据其历次申报IPO披露文件：2011—2022年，实控人关联主体曾累计非经营性占用公司资金逾18亿元，虽然后续本息全部归还，但暴露了彼时资金与关联交易管控机制失效；龙大强还曾因对外担保纠纷被列为失信被执行人，后通过执行和解解除。

叠加复杂的关联互保链条，意味着入主上市公司之后，亿晶光电在治理层面，需要重点防范关联资金往来、违规担保等历史风险重演。

协同幻梦：

产业联姻之下的现实暗礁

即便产业资本入局，美好的协同构想，依然要面对现实的重重桎梏。

若本次重整落地，中润光能将握有全球第二的电池片产能，叠加亿晶光电9.5GW组件产能。上市公司公告也明确提示，双方存在潜在同业竞争风险。

当前披露的化解路径是地域分割：中润光能老挝产能主攻北美，亿晶光电常州基地面向亚欧、南美，以此实现错位互补。但这套设想根基脆弱：海外贸易政策随时改写市场边界；渠道、认证天然存在共用倾向；组件标准化属性强，极易出现优质订单与利润向体外主体倾斜。

中润光能目前仅出具原则性承诺，缺少风险处置时间表、落地路径与违约责任约束，承诺存在悬空隐患。

产业协同的逻辑客观存在：中润光能电池产能可消化亿晶闲置组件产线，同时降低自身客户集中风险。但中小股东的顾虑同样突出：高毛利订单会不会留在控股股东体外，亿晶光电最终沦为集团代工平台。

更值得警惕的是，同业竞争属于重整完成后才要解决的后置问题。摆在上市公司面前的，是四道更为紧迫的生死关卡。

其一，司法程序未定。法院仅完成预重整备案，尚未正式受理重整，全部安排以最终裁定为准，重整失败即走向清算退市。

其二，保壳压力紧绷。2026年三季报归母所有者权益为-2.84亿元，若年末净资产仍为负，公司将直接终止上市，协同故事无从谈起。

其三，历史债务悬案。全椒经开区17.77亿元追偿事项未有结论，该事项已令2025年报被出具保留意见，结果将重塑重整后的资产负债结构。

其四，资金约束明显。截至2026年9月末，中润光能合并货币资金34亿元，但合并现金不等于可自由调配资金，7.19亿元重整投资款尚未缴入管理人账户。

就算年内完成重整执行，还需要跨过年报审计意见这道门槛；倘若重整流程跨年，2026年年报净资产难以转正，退市风险就会直接兑现。这是一场与时间赛跑的生死博弈。