中金：标普500估值回落至17.8倍 五大云厂商自由现金流转负

观点网讯：11月9日，中金公司发布《美股跌到位了吗？》报告，分析当前美股走势。报告称，美股近期波动放大，中期选举后的政策“噪音”诱发了市场动荡，关键也是AI自身当前面临需求“青黄不接”、投资高企等问题被提前暴露。

中金在报告中表示，这种快速的出清对长期走势而言或不是坏事，有助于消化过高的预期和仓位，但需要等待新的催化出现。今年以来美股涨幅基本都是盈利贡献的，而非依靠估值扩张，经过近期回调后，估值快速走低。

估值方面，报告指出，除道琼斯19.6倍估值仍在过去20年历史分位数的86%，标普500、纳斯达克估值分别回落至17.8倍和20.3倍，对应70%和44%过去20年分位数，费半降至13.8倍，仅为14%的过去20年分位数。

报告称，今年美国基本面的“K型分化”使市场集中并依赖少数方向。美国Mag7贡献了2026年以来标普500涨幅的22%，10月中旬下跌前一度贡献40%；五大云厂商2026年前三季度盈利占标普500指数的20%，贡献了标普500盈利增长的25%。年初以来标普500上涨8%，但在200日均线的股票比例却由年初的60%下降至55%。

盈利端，三季度标普500盈利增长25%，相比一季度和二季度的32%和56%有所回落，但依然高于2023-2025年期间12%的季度盈利增速均值。三季度标普500成分股中超预期比例由二季度的86%回落至84%，超预期幅度从二季度的27%回落到3.5%，为2022年四季度以来的最低水平。

报告指出，AI相关板块是美股盈利增长主力，三季度贡献标普500盈利增长的62%。五大云厂商三季度合计资本开支规模由1815亿美元升至2300亿美元，同比增速由二季度的87%加速至118%；整体ROIC由二季度的16%回落至15%，边际回报率降至6.1%，自由现金流转负至-318亿美元。

宏观背景方面，报告数据显示，三季度美国实际GDP环比年化增长3.4%，高于预期的3.2%和二季度的2.2%；30年期按揭利率年初以来持续抬升，10月一度升至7.4%，9月成屋销售年化销量为399万套，新屋销售降至67.6万套。

中金判断，明年一季度是美股走势关键节点，需关注AI进展、美联储政策及新国会就任情况。中金建议短期谨慎观望，关注流动性负反馈、政策扰动，控制仓位并调整结构。

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