千亿级估值，十几亿收入，可灵AI能否支撑快手第二增长梦？

出品｜派财经原创（ID：paicj314）

文｜李唐

超1200亿元，估值与“亲妈”快手市值不相上下了。然而，它的收入不过十几亿。

这样的反差过于离奇了。

当然，也可以理解，毕竟资本市场的估值逻辑，也许不完是营收账本，他们更看重一家企业的转型想象与赛道站位。

但尴尬在于，这些估值跑到收入前面去的逻辑，也不完全排除会有失灵的时候。这种“子比肩母”的估值倒挂，让可灵瞬间站在行业聚光灯下。一些资本扎堆入场、营收增速翻倍的亮眼表现，掩盖不了盈利不易、赛道内卷、营收结构偏科的现实问题。

其实，在这些巨大的预期差背后，市场基本在回答一个核心问题：快手重金押注的视频大模型，究竟是行业风口下的估值泡沫，还是真正能够扛起集团未来增长的核心引擎？

无论如何，可灵增长很快，但快手仍需要证明自己。

被爆走向上市

可灵值多少？

据外界报道，快手旗下可灵AI计划最早明年赴港上市，公司估值已突破1200亿元人民币。

而在整个互联网行业纷纷加码AI转型的大背景下，快手的智能化布局，随着可灵业务的独立拆分，日渐迎来了实质性资本化落地。

相比于多数企业内部孵化、缓慢迭代的节奏，快手对可灵的运作节奏更为激进，的确更具市场化思维。

早在今年7月初，快手正式完成核心业务重组，将可灵AI所有技术、资产、业务链路完全剥离，成立独立主体北京可灵。这一步拆分，彻底将AI大模型业务与传统短视频业务做切割，为独立融资、市场化定价、后续资本化运作扫清了架构障碍。

正是依托独立主体身份，可灵迅速启动了行业规模顶级的增资计划。该笔整体增资上限达到204.47亿元，折合30亿美元，是目前全球视频大模型赛道中单笔金额最高的一轮融资。

如此庞大的融资体量，直接吸引了科技、文娱两大赛道的头部产业资本入局，阿里云、百度、华策影视、芒果系机构纷纷参投，足以体现产业端对视频AI落地价值的共识。

资本扎堆入场的热度，最终在8月底的新一轮股权变更中落地为具体估值。2026年8月31日，快手发布港股公告，披露国家人工智能产业投资基金、正大机器人正式成为新晋股东。市场可以通过官方公示的出资额与持股比例，精准核算可灵的真实投后价值。

其中，国家人工智能产业投资基金出资14亿元，对应持股1.14%；正大机器人出资约1.31亿元，对应持股0.11%。对比同期二级市场行情，截止11.6日收盘，快手科技彼时市值约1240亿港元，可灵独立估值已经无限贴近母公司市值，形成资本市场罕见的业务逆袭格局。

客观而言，可灵确实发展得快，这成了它高估值的底气。

在2026快手光合创作者大会上，程一笑对外公开了可灵最新的经营成绩单。从财报披露的季度数据能够清晰地看到增长脉络，一季度可灵营收突破6.5亿元，二季度继续抬升，营收超8.5亿元，同比增速突破200%。截至今年3月，可灵年化收入运行率已逼近5亿美元，商业化落地速度远超同阶段多数AI大模型企业。

放在整个行业维度来看，绝大多数视频大模型仍停留在技术打磨、场景测试阶段，尚未形成规模化收入。对比下来，可灵的亮点是存在的。疑问是，它的实力怎样？

快手押注

能力究竟如何？

不同于通用大模型宽泛的技术布局，可灵长期深耕视频生成垂直赛道，已经跳出普通娱乐化AI创作工具的定位，切入专业影视工业化生产场景，完成了产品能力的层级跃升。

从官方披露的产品进展来看，可灵已实现原生4K视频直出能力，画质精度、生成稳定性、细节还原度，均适配专业影视制作标准。

落地案例层面，自制AI短片《纸手机》全网破亿播放，成功入围北京国际电影节AIGC单元；同时参与海外好莱坞剧集《大卫王朝》制作，实现AI生成素材与真人实拍内容协同成片，真正将AI技术融入传统影视工业流程。

在To C应用端，快手依托可灵模型底座，全面升级快影剪辑工具，上线全套AIGC辅助创作功能，覆盖账号定位、智能剪辑、素材优化、一键成片等全链路服务。这套“底层大模型+上层应用工具”的组合，既服务平台海量普通创作者，也适配专业内容机构的生产需求，形成了完整的技术落地生态。

不过，垂直视频大模型的技术打磨，需要极高的算力与研发成本支撑，重投入模式也带来了行业共性的亏损问题。

根据快手官方披露的未经审计财务数据，可灵2024年税后净亏损约5亿元，2025年亏损扩大至19亿元。亏损规模走高，本质是技术迭代、算力集群运维、研发团队扩充的刚性投入所致，快手也明确表态，将长期持续加码AI技术研发。

高投入换来了高增长，但想要客观评判可灵的商业成色，不能只看营收增速，更需要深入拆解营收结构，看清业务真实的经营底色与潜在短板。

结合《每日经济新闻》的调研数据，可灵2026年一季度营收结构特征极为鲜明。海外收入占比接近八成，API企业服务收入占比达到六成，已经取代个人订阅服务成为第一大收入来源。与此同时，业务对头部客户依赖度较高，超级大客户贡献收入占比超80%，前十大合作企业中八家来自海外、两家来自国内。

这种业务结构出于企业自身的市场策略选择，本身无可厚非，且利好的一面是让可灵成功避开了国内C端流量红海竞争，依托海外B端市场快速实现营收放量。

但过于集中的客户与区域结构，也让业务增长存在明显结构性失衡，营收稳定性容易受单一市场、单一客户群体波动影响。

更为关键的是，视频大模型赛道竞争已经进入白热化阶段，外部竞争压力正在持续挤压行业利润与增长空间。目前字节Seedance、阿里Happy Horse、生数科技Vidu等玩家持续加码布局，行业技术差距不断收窄，同质化趋势加剧。

为抢占市场份额，不乏行业存在价格与技术内卷风险，Vidu推出超低单价商业化方案，MiniMax选择开源核心模型组件，行业粗放增长时代彻底结束。

在这样高度内卷的行业环境里，可灵的高增长能否持续、千亿估值能否站稳，值得观察。

可灵是快手关键一战

可灵之所以能获得快手集团倾尽全力的资源倾斜，以及资本市场的超高定价，一个很重要的细节在于，它是当前快手为数不多、能够突破增长瓶颈的全新赛道。

近年来，快手传统主业已经彻底进入存量竞争周期，增长天花板逐步显现。2026年上半年，快手集团整体营收692.5亿元，但核心业务增长动能持续走弱，广告收入增速连续回落，二季度直播收入同比下滑13.5%；盈利端同样承压，当期经调整净利润72.9亿元，同比下滑28.5%。用户层面，平台日活规模基本停滞，传统短视频、直播、广告业务，已经很难再带动集团实现跨越式增长。

在整体主业增长疲软的背景下，可灵超200%的营收同比增速，成为快手财报中相对稀缺的增长亮点，也是集团突破存量困局、布局第二增长曲线的重要抓手。

不过从行业真实格局来看，可灵虽然增速亮眼，但在市场份额、用户体量上，与行业头部仍存在明显差距，赛道突围压力依然巨大。

用户维度，2026年一季度，同赛道即梦App月活达到1352.5万，而可灵App端月活仅119.1万，即便叠加网页、工具端流量，整体移动端月活也只有780万，C端用户心智渗透仍有较大提升空间。

算力与市场份额维度，行业梯队差距亦在。AI普瑞斯2026年5月监测数据显示，字节Seedance在AI视频生成市场的算力消耗占比超80%，在底层调用、技术迭代、数据积累上处于绝对垄断地位，可灵算力市场占比仅为14%。DataEye行业报告显示，2026年国内AI视频大模型市场规模超200亿元，Seedance市占率69%，可灵以17%的份额位列行业第二，赛道头部格局短期难以颠覆。

国内市场竞争承压的现状下，成熟的海外商业化布局，就成了可灵维持高增长、拉开差异化优势的关键底牌，也恰好匹配其高度国际化的营收结构。

《每日经济新闻》长期跟踪调研数据显示，可灵出海商业化能力持续强化，一年时间里，海外收入、API企业服务收入占比实现大幅提升。2025年两项数据分别为六成、三成，2026年一季度已经攀升至八成、六成。2026年前五个月，贡献核心API收入的十大客户中，八家来自海外市场，海外B端商业化体系已经形成稳定、可复制的落地模式。

回过头来看需要正视的是，海外市场同样不存在轻松的增长空间。国内层面，字节Seedance同样深耕海外B端赛道，与可灵直接争夺客户资源；全球层面，Google Veo、Runway、Synthesia等海外原生AI平台，在底层模型、应用工具、企业服务场景均具备先发优势，全球赛道竞争始终处于高强度状态。

站在快手集团的整体战略视角来看，可灵是影响公司未来走向的关键战役。集团传统主业已经进入稳态经营阶段，AI视频大模型赛道，是快手为数不多能够同时实现技术差异化、出海规模化、营收高速化的全新增长赛道。

当然，现阶段的可灵，手握顶级资本背书、翻倍增长的营收、成熟的海外商业化体系、落地验证的技术能力。同时也身处营收规模不足、行业内卷、头部差距明显的成长阶段。

押注可灵是快手关键的一战，能否走出更大规模的商业化水平，快手还需要证明自己。