2026年前三季度亏超4亿，研发烧到5.13亿，云天励飞苦等三颗新芯片

出品 | 子弹财经

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

2026年的“AI算力风”越吹越猛，让寒武纪、海光信息等国产算力厂商在2026年前三季度业绩实现大幅增长。

但另一边，一家与“AI推理芯片”绑定的上市公司，业绩却显露颓势：2026年前三季度营收微降0.75%、亏损规模加剧、经营现金流净额由正转负——这家公司就是公司云天励飞。

云天励飞手握的15.78亿元算力合同将于2027年11月到期，其押注的DeepVerse三款在研芯片流片时点仍未确认。

未来，如何填补旧合同到期后的订单衔接空档，带来新的收入增量，将是云天励飞无法回避的考题。

1、营收原地踏步，亏损却踩了油门

云天励飞业绩展露颓势，并非是一朝一夕之事。

把半年报和三季报连起来看，云天励飞的处境会更清楚：2026年上半年，公司营收6.36亿元，同比微降1.57%；归母亏损2.52亿元、较上年同期多亏了4608.56万元。

到了2026年前三季度，公司实现营收9.44亿元，同比微降0.75%；归母净利润的亏损规模扩大至4.16亿元，同比扩大39.58%。

其中，Q3单季营收3.08亿元，仅同比增长0.98%，归母净利润亏损金额达到1.64亿元，同比扩大78.09%。

（图 / 云天励飞三季度财报）

可以看出，云天励飞的收入几乎原地踏步，亏损却在加速。之所以如此，与其业务结构不无关系。

云天励飞以“算法芯片化”起家，2023年上市时被称为“AI推理芯片第一股”，其业务分三块：

企业级，含异构算力服务和自研芯片及模组销售；

消费级，核心是子公司岍丞技术的智能耳机、手表芯片模组，外加噜咔博士的AI拍学机；

行业级，主要面向智慧城市、智慧交通等政企场景。

芯片是云天励飞的战略旗帜，但2025年自研芯片及相关产品的收入仅2383万元、占当年企业级收入的4.45%，撑起公司营收的仍是算力服务和耳机/手表模组。

（图 / 云天励飞2025年财报）

2026年上半年，三块业务的收入分别是：企业级2.54亿元、消费级3.17亿元、行业级0.56亿元。

其中，消费级收入是云天励飞的第一大收入来源，但这项业务的“含金量”有限——它由岍丞技术的耳机/手表模组，以及噜咔博士等AI原生硬件构成，后者毛利率更高，但尚处在放量早期，收入主要由低毛利耳机/手表模组支撑。

2025年岍丞技术的模组毛利率仅10.94%，云天励飞也曾表示，若岍丞技术的营业收入占公司总体营业收入的比例进一步提升，将会导致毛利率相应下降。由此可见，此项业务靠薄利走量，利润空间较薄。

在企业级业务上，公司于2024年7月与德元方惠签下总额15.78亿元的算力服务大单，服务期36个月，按月固定费4382.71万元（含税）履约，该合同2026年收入与去年同期持平，是业绩“稳定器”，但不是“增量器”。

行业级业务的规模最小，2026年上半年仅0.56亿元。

对比来看，企业级缺少增量、行业级规模最小、消费级仍待高质量成长，云天励飞的“三条腿”在今年并没有跑出加速度，也是其营收出现下降的原因所在。

而亏损的主要拖累在费用端。2026年前三季度，营业总成本为14.44亿元、同比多花约1.5亿元，其中研发费用同比增长2.16亿元至5.13亿元。

公司并非没有“节流”：2026年前三季度的销售费用1.13亿元，同比下降14.45%；管理费用1.41亿元，同比下降15.99%，两项合计省下约4581万元。但研发的增量不仅吃掉了节流空间，还推动了总成本上行。

更值得留意的是，收入与费用的错位节奏：公司2026年前三季度的营收同比微降，但营业总成本却同比增长了11.6%。这意味着，公司花了更多钱却没带来业绩增长。

2、“烧钱”的真相，是一场芯片押注

那么，云天励飞的钱具体都花到了哪里？答案指向一场押注的两端。

一端是在抢人才。云天励飞在2026年前三季度的研发投入达到5.13亿元，同比增长73.01%，占同期营收的54.37%。

公司明确解释，研发投入增长，主要是公司聚焦关键技术方向、引进高层次核心研发人才所致。仅2026年上半年，股份支付费用就达到6988.62万元。

另一端在抢产能。云天励飞2026年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金7.14亿元，上年同期是4.53亿元，同比增长57.77%。

与此同时，预付款项从2025年末的0.52亿元升至2026年中期末的2.62亿元，增长约4倍；存货从2025年末的2.86亿元升至2026年中期末的3.99亿元；经营现金流净额由正转负，从上年同期的1.95亿元跌到今年前三季度的-1.34亿元。

这些数据说明，云天励飞花出去的钱，很大一部分变成了锁定晶圆代工产能的预付款，和正在堆叠的存货。

公司在财报里也披露，上游晶圆代工先进工艺产能供应趋紧，公司基于业务开展需要，采取预付货款的方式锁定晶圆代工产能，对应购买商品、接受劳务支付的现金同比增加，对经营现金流形成阶段性占用。

云天励飞所押注的标的是自研GPNPU架构和DeepVerse三款云端推理芯片。其中，DeepVerse100P面向百万级上下文的Prefill场景；DeepVerse100D主攻Decode环节的内存带宽与互联效率，可以提高逐Token输出的稳定性；DeepVerse100L则用3D Memory架构处理Decode阶段的FFN计算密集型任务，可以提高计算与通信的并行效率。

这一布局也顺应了行业的底层逻辑切换：随着AI推理进入规模化部署阶段，芯片优化正由单颗性能提升，进一步走向多芯协同和集群级效率优化。

算力平台的竞争，也已不再局限于单点硬件性能，而是走向芯片架构、软件栈、推理框架、集群调度、模型适配效率和开发生态的系统性竞争。云天励飞用三款芯片的明确分工，试图在这场系统级竞争中补齐自己的战略拼图。

但这场芯片押注的另一面，是高度固化、竞争残酷的市场格局。

灼识咨询按2025年中国市场收入口径统计，在不含消费级智能设备的AI推理芯片产品及服务市场中，行业呈现寡头格局，前两大玩家合计拿下83.6%份额。

云天励飞递交港交所的招股书显示，公司在这个大盘市场中排名第十，市占率仅0.2%。而在中国NPU驱动的AI推理芯片这一细分赛道，单一龙头独占82.2%的市场份额，云天励飞位列第三，市占率仅有1.1%。

极低的市占率意味着，云天励飞身处一个高度集中的寡头竞争市场，竞争格局对尾部玩家的挑战也不小。

云天励飞布局芯片的技术逻辑通顺，但技术可行性和商业化兑现之间，存在漫长的验证周期。

3、算力长约进入倒计时，空窗期何解？

值得注意的是，等待新品验证的窗口期里，公司的另一项核心收入来源即将承压。

公开资料显示，德元方惠15.78亿元算力长约将在2027年11月到期。截至2026年5月31日，待履行金额约占合同总额的44.44%，剩余约7亿元。

（图 / 云天励飞2025年年度报告的信息披露监管问询函的回复）

云天励飞在问询回复中表示，合同到期后“可能会面临短期订单衔接空档、市场算力价格波动的情形，存在短期算力相关业务收入下降的风险”。

2026年3月，公司以联合体身份中标湛江市AI渗透支撑新质生产力基础设施建设项目，标的金额约4.2亿元，但云天励飞在联合体中所占的份额未披露，且项目分三期确认，能否对冲2027年11月德元方惠合同到期的压力，仍是一个问号。

另一方面，云天励飞的新引擎仍在等待落地。公司虽已发布芯片路线图，计划未来两年多推出三款云端大算力推理芯片（即DeepVerse 100P/100D/100L），但路线图终究不等于时间表，新芯片的流片节点还需等待官方进一步确认。

今年3月，据上海证券报报道，云天励飞公司曾透露首款Prefill芯片DeepVerse100预计将在年内完成流片，并计划在湛江集群中率先部署。

而在9月的调研中，面对投资者对流片具体时点的追问，公司并未正面回应，仅表示“研发进展顺利，下游对接同步进行”。

在硬件流片等待期，云天励飞选择让软件与架构验证先行。2026年上半年，公司完成了对DeepSeek-V4系列、腾讯混元Hy3等主流大模型关键机制的适配验证。

从半导体规律来看，这属于流片前的“前硅验证”，提前测试芯片架构对新一代大模型核心机制的兼容潜力，并试图沉淀一套跨模型、跨芯片代际的统一软件基座。

但这仅是流片前的软硬件协同预验证，它不代表芯片已经流片。即便芯片流片落地，从流片到实现规模销售，能否在一年内完成也值得追问。如果芯片规模销售的时间晚于2027年11月，很可能就会和公司旧长约到期的空窗期形成叠加，进而影响公司业绩。

截至2026年三季度末，云天励飞的账上货币资金18.1亿元，研发投入已超过5亿元，合并报表累计未弥补亏损已经达到30.09亿元。

从债务结构来看，公司短期借款已从2026年年初1.13亿元降至三季度末的4803.6万元，有息负债合计约7亿元，偿债压力总体可控。

目前，公司正在推进10亿元科创债发行，同步推进H股上市工作，试图进一步补充“弹药”。

但在2026年2月，邓浩然、李爱军、郑文先、王磊四位董监高曾减持股份，成交均价在87-90元/股区间，累计套现上千万。

随后，上述高管承诺自2026年2月11日起12个月内不减持，实控人陈宁及珠海明德致远亦作出相应期限的不减持承诺。

截至2026年11月5日，公司股价已经回落至49.55元/股，较2月的高点110.26元/股腰斩。

现在摆在云天励飞面前的，是三道考验：自研芯片能否按预期完成流片并正式量产，能否在2027年11月之前拿到足够体量的新长约补上旧订单的空窗，以及经营现金流何时转正。

一家AI推理芯片的先行者，能否等到新芯片从流片走向规模销售、进而带动业绩修复的那一天，答案系在晶圆厂的产线上。

*文中题图及未署名配图来自：摄图网，基于VRF协议。