电鳗财经｜山鹰国际实控人收到立案告知书 前三季营收微增 净利润仍亏损

《电鳗财经》电鳗号/文

11月4日开盘，山鹰国际控股股份公司(以下简称山鹰国际)的股价没给持有者留什么缓冲余地。低开7.69%，报1.08元/股，盘中一度触及跌停。前一晚的公告写得很清楚：公司实际控制人、董事长吴明武于11月3日收到中国证监会《立案告知书》，事由是“涉嫌内幕交易和短线交易”。

山鹰国际在10月30日披露的三季报显示，前三季度该公司实现营收216.12亿元，同比微增2.26%;归母净利润-11.43亿元，扣非后-11.79亿元，亏损幅度同比还在扩大。

但该公司的产销端其实不差：原纸板块产销率101.71%，包装板块108.32%，销量都在涨，问题出在价差上。三季度国废价格环比涨了14.3%，箱板纸、瓦楞纸的提价却跟不上原料的步子，毛利率被夹在中间。这是行业性的挤压，不是山鹰一家的事。

真正值得留意的是该公司的现金流。前三季度经营性净现金流23.05亿元，同比增长8.45%。在归母净利润亏损超过11亿的情况下，经营现金流还能保持这个水平，说明公司的“造血”机能并没有跟着利润表一起塌掉。对于一家资产负债率超过71%、短期借款以百亿计的重资产纸企来说，现金流的韧性比利润表上单季度的盈亏数字更有分量。

过去两年山鹰国际最大的压力源是“鹰19转债”的兑付。为了在到期前保住流动性安全，公司阶段性调整了应收应付账期，主动收缩利润端来换取现金储备，毛利率因此被压得不轻。这种“以利润换安全”的策略谈不上好看，但确实把最棘手的时间窗口熬了过去。2025年末，一年内到期的非流动负债从上年同期的57.66亿元压到了21.33亿元，降幅超过六成;到2026年9月末，这个数字是22.40亿元，整体处于低位。可转债完成转股及兑付后，此前压制融资成本和毛利率的“信用折损”因素正在逐步消退，公司在互动平台和机构交流中反复提及的“业绩拐点”，逻辑链条就建立在这上面。

《电鳗财经》注意到，山鹰国际近两年的动作方向是清楚的：收缩非主业，把资源往浆纸一体化和高端纤维木浆上集中。出售北欧纸业股权、推进祥恒创意股权处置、对子公司进行分立优化，本质上都是在做资产负债表和业务结构的减法。华中山鹰二期和木浆产能建设被反复提及为下一阶段成本竞争力的关键——木浆自给若能落地，对一家长期受制于外购浆价波动的包装纸企业来说，意义不在短期利润，而在成本曲线的位置。

但立案这件事，恰恰落在了“修复”叙事最需要稳定性的阶段。内幕交易和短线交易的指控，指向的是实控人个人在敏感信息窗口期的交易行为，调查范围目前没有波及公司主体，公司也声明生产经营不受影响。可对于一家股价长期在低位徘徊、市值对信心高度敏感的上市公司而言，董事长个人的合规风险很难被市场严格地“隔离”看待。

《电鳗财经》将继续关注后续发展。

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