【券商聚焦】华源证券维持阿里买入评级 指全栈AI投入进入回报期

金吾财讯|华源证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988.HK) FY2027Q2云收入预计继续增长，公司坚定投入全栈AI。报告预计公司FY2027Q2总营收2745亿元（人民币，下同），同比增长11%；经调整EBITA率11.5%，经调整EBITA同比增长248%至316亿元，主要受益于淘宝闪购补贴优化带动亏损收窄及云业务利润释放，同时继续投入AI战略。分业务看，电商集团营收2014亿元，同比增长4%，经调整EBITA率20%；AI云与算力服务营收597亿元，同比增长50%，经调整EBITA率12%；AI实验室与应用营收34亿元，经调整EBITA亏损110亿元；所有其他业务营收295亿元，经调整EBITA亏损33亿元。 AI云与算力服务方面，IDC报告显示阿里巴巴在中国大语言模型MaaS市场以46.6%营收份额位列第一，整体MaaS市场以25.2%份额位居前列。平头哥真武系列芯片已通过阿里云服务超650家外部客户，真武V900性能达M890的3倍，单一集群可扩展至50万卡。集团CEO明确投入AI模型、AI芯片和AI云三大基石，提出2032年阿里云全球数据中心规模超20GW、2031年阿里云+AI相关年收入1000亿美元及长期利润率提升目标。研报认为全栈AI投入进入正向规模商业化回报周期。 电商集团方面，预计中国即时零售营收同比增长24%至609亿元，淘宝闪购亏损收窄至94亿元，单均亏损1.7元；中国电商营收987亿元，同比下滑4%，客户管理收入749亿元，同比下滑5%，淘天主站经调整EBITA率保持44%。盈利预测与评级：预计FY2027-FY2029归母净利润分别为875/1478/1871亿元，同比增速-16%/69%/27%，当前股价对应PE分别为20/12/9倍。报告未给出明确目标价，维持“买入”评级。风险提示：消费环境波动、技术投入回报不及预期、电商行业竞争加剧、关税与地缘政治风险。