财报解读：教育需求回暖之后，新东方还需要跨过哪道关？

据天眼查，近日，新东方公布截至2026年8月31日的2027财年第一季度未经审计业绩：净营收18.74亿美元，同比增长23.1%；经营利润3.75亿美元，同比增长20.5%；归属于新东方股东的净利润2.73亿美元，同比增长13.5%。营收、经营利润和归母净利润的增速依次降低，乍看之下，似乎是一份规模扩张快于赚钱效率改善的成绩单。

对此，新东方执行总裁兼首席财务官杨志辉表示，东方甄选的快速增长使其在总营收中的占比增加，营收结构变化使本季度合并经营利润率保持稳定，“这是新业务规模扩张过程中可预期的结果。”

当教育服务和商品销售被放进同一张报表，收入结构的变化，开始左右外界对新东方经营表现的判断。

国内培训和新教育业务仍在扩张，东方甄选继续拓展商品与渠道，AI则被寄望于改善教学和运营。新东方要跨过的，已经不只是寻找需求这一关，还包括如何在不同业务同时增长时，让利润跟得上。

新教育业务增长24.7%，国内需求正接过增长任务

新东方的教育收入正在呈现新的增长分工。本季度，出国考试准备与咨询业务收入同比增长约7.7%，面向成人和大学生的国内考试准备业务增长约22.3%，新教育业务增长约24.7%。相比出国相关业务，国内培训和新教育业务增速更高，成为公司拓展收入来源的重要方向。

不过，当前数据反映的是新东方自身各业务的表现，尚不足以推断出整个教育市场全面回暖。出国考试、成人考试和非学科培训，面对不同的用户群体，需求变化也不能简单放在同一条曲线上判断。

成熟的出国业务已有品牌、师资和课程积累，更有条件依靠现有网络稳定经营；国内考试准备和新教育业务的拓展，则需要持续打磨课程，并提高已有教学资源的利用率。增长来源变多之后，新增收入能否由现有团队和场地承接，会影响扩张的成本。

这一点在非学科类辅导上尤其明显。本季度，该类课程覆盖约60个城市，报名约47.6万人次。报名量不能直接当作独立学生人数，也不能与智慧学习产品的用户数相加计算客户总量。对线下教学而言，同样的报名增长，若来自现有班级和时段利用率提升，与依靠新增场地和教师承接，利润表现可能明显不同。

新东方也在尝试从已有客户关系中寻找增量。管理层披露，跨部门客户服务平台“新东方之家”已覆盖69个城市，服务超过167.8万个家庭，并开始帮助改善留存和交叉销售。其经营意义在于，让既有家庭更方便地使用不同产品，减少重复获客。平台覆盖规模已经披露，但具体节省了多少成本，仍不能仅凭服务家庭数推算。

从新增招生转向更充分地服务已有客户，新东方有机会提高教学网络的产出。但即使教育主业做到了这一点，集团利润率也未必会同步上升，原因就藏在东方甄选的收入占比中。

两项业务利润率都在改善，成本结构决定扩张的含金量

本季度，新东方集团经营利润率为20.0%，上年同期为20.4%；非美国通用会计准则经营利润率为21.7%，上年同期为22.0%。降幅并不大，各项业务的效率改善，可能被收入结构变化部分抵消。

管理层表示，教育主业和东方甄选各自的经营利润率均同比提高，主要得益于运营效率和学习中心利用率改善；与此同时，东方甄选收入占比提高，影响了集团合并利润率。换言之，即使两项业务都比过去更有效率，利润率相对较低的业务增长更快，仍可能拉低集团的加权结果。

成本数据也应放回这一背景下理解。本季度营收成本同比增长28.1%，销售及营销开支增长30.7%，均快于收入；一般及行政开支增幅为12.6%。公司将整体成本及开支增长主要归因于东方甄选自有品牌产品和直播电商业务扩张。商品采购、物流履约与流量运营，和教育业务的教师、场地成本有着不同的变化规律。

东方甄选的扩张还在继续。公司披露，其自有品牌组合已超过1000个SPU，抖音渠道矩阵超过30个垂直账号，并利用新东方学习中心网络布局四家线验店，在北京、上海试行一小时配送。东方甄选正在增加商品和渠道的覆盖范围，也相应提高了供应链、库存与履约管理的要求。

学习中心为体验店提供了现成的线下触点，但共用场景能节省多少投入，能否带来稳定复购，仍需实际经营数据支持。即时配送扩大了服务半径，也增加了履约环节。东方甄选未来能留下多少利润，取决于商品毛利、渠道成本和配送效率的共同变化，不能只看销售规模。

归母净利润增速低于经营利润，也不能全部归结为业务成本。本季度投资公允价值变动由上年同期的收益转为损失，其他净收入减少，所得税费用及归属于非控股股东的利润增加，均影响了归母净利润。

因此，新东方面对的并非简单的“收入多了、效率差了”，而是集团收入组合正在变化。教育主业需要继续提高资源利用率，东方甄选则要在扩大规模时控制供应链和渠道成本。两者各自改善到什么程度，才决定结构变化对合并利润率的影响能否被消化。

数字化能否撬动利润？

如果线下资源和消费业务都有各自的成本约束，AI能否为新东方打开另一种增长空间？

本季度，智慧学习系统及设备已覆盖约60个城市，付费活跃用户约51.5万人。已有付费用户为数字化产品提供了商业基础，但不能直接把这些用户都理解为新增AI产品客户，更不能从用户规模反推出AI收入或利润。智慧学习业务与公司未来的AI布局有关联，二者并不完全等同。

管理层计划在本财年保持适度AI投入，用于提升现有产品竞争力、开发可商业化的AI教育产品，并尝试降低人工成本、改善运营效率。对新东方来说，更现实的落点包括辅助备课、练习反馈和客户服务等重复性工作。若工具能够在维持教学质量的同时减少服务时间，现有教师和运营团队才可能承接更多用户。

但教育产品的付费理由最终仍要落在学习体验和效果上。生成内容更快，不等于课程更有竞争力；用户买过设备，也不意味着会持续续费。研发、内容维护和服务支持都有成本，AI若只是增加功能，却未带来留存改善或人均服务效率提升，短期内反而可能增加投入。

公司目前披露的信息尚不足以单独衡量AI的收入贡献和成本节约。后续，智慧学习产品的续费表现、教师与服务团队的人均产出，以及新产品能否在现有客户中持续使用等指标，比AI功能的数量，更接近商业化成效。

资金储备方面，截至季度末，公司现金及现金等价物、定期存款和短期投资合计约56.19亿美元。本季度经营活动现金净流入约1.95亿美元，资本开支约6580万美元。不过，账上资金需要同时支持业务运营、后续服务交付和其他资金安排，不能全部理解为可供新业务自由支配的预算。

递延收入也提供了另一项观察线索。季度末，该项金额为21.21亿美元，同比增长11.2%，代表已向客户收取、将在后续交付商品或服务时确认的收入，既对应未来业务，也对应履约义务。

公司方面，新东方维持2027财年全年净营收64.54亿至66.80亿美元、同比增长14%至18%的指引。

下一阶段，新东方需要仍需要同时处理教育业务从扩大覆盖转向提高单个教学网络和客户关系的产出，集团则要适应东方甄选占比提高后的利润结构。AI可以参与其中，但目前仍是改善经营的手段。需求带来了扩张空间，能在现有资源上多服务多少客户、为新增收入付出多大成本，才会决定这轮增长最终留下多少利润。