Alphabet(GOOGL.US) Q3 净利降 25%、自由现金流连续两季为负，云业务翻倍难掩资本焦虑

据 Woofun AI 消息，Alphabet(GOOGL.US) 在 10 月 28 日发布 2026 财年第三季度财报后，股价在盘后交易中遭遇重挫，下跌 9.79%，报收 293.09 美元。

尽管营收规模持续扩张，但自由现金流连续第二个季度为负、缺口较上季进一步扩大，以及未来资本开支指引的上调，直接触发了市场对 AI 基础设施投入回报率及财务可持续性的深度担忧。这一剧烈反应标志着科技巨头在 AI 军备竞赛中，从单纯追求增长转向对资本效率与债务结构的严峻审视。

营收与净利润的背离构成了本季度财报的核心矛盾。Alphabet 当季总营收达到 1,275.77 亿美元，较上年同期的 1,023.46 亿美元增长 25%，连续第 13 个季度实现双位数增长。

然而，这一实际营收仍略低于华尔街分析师预期的 1,282.2 亿美元。在营业利润端，公司实现了 405.76 亿美元，同比增长 30%，营业利润率从上年同期的 31% 提升至 32%，显示出核心业务盈利能力的稳健。但归属于普通股股东的净利润却出现显著下滑，从上年同期的 349.79 亿美元降至 261.70 亿美元，同比下降 25%。

这一反差的主要驱动力来自非经营性损益的剧烈波动：其他损益由上年同期的 127.59 亿美元收益转为 82.21 亿美元亏损，其中权益证券公允价值变动造成了 86.64 亿美元的净损失。在每股收益层面，摊薄后每股收益为 2.12 美元，低于上年同期的 2.87 美元;若剔除权益证券损失的影响，调整后每股收益为 2.67 美元，依然低于华尔街预期的 3.02 美元。

这种利润端的缩水并非源于主营业务衰退，而是金融资产估值波动对账面利润的直接侵蚀，反映出宏观金融环境对科技巨头资产负债表的重定价压力。

现金流状况的恶化与资本开支的激增是引发股价下跌的另一关键因素。Alphabet 第三季度自由现金流为负 90.65 亿美元，而上年同期为正 244.61 亿美元，同比大幅减少 335.26 亿美元，亦低于分析师预期的负 27 亿美元。

这一转折主要归因于资本开支的爆炸式增长：当季资本开支达到 513.55 亿美元，较上年同期的 239.53 亿美元增长约 114%，但低于分析师预期的 557.8 亿美元。如此高昂的投入主要用于 AI 算力基础设施的建设以及 TPU 系统销售所需的库存积累。

尽管公司维持 2026 年全年 1,950 亿至 2,050 亿美元的资本开支指引，但明确预计 2027 年资本开支将显著增加。这种前置性的巨额投入导致经营性现金流无法覆盖投资性支出，自由现金流已连续两个季度为负，且缺口仍在扩大。市场对这一趋势的担忧在于，随着 AI 基础设施建设的边际成本上升，公司能否在现金流持续承压的情况下，维持长期的股东回报与债务偿还能力。

AI 驱动的核心业务亮点为公司的长期战略提供了支撑。首席执行官桑达尔·皮查伊指出，AI 投资正在实质性推动搜索业务增长，包括商业查询在内的搜索查询量同比增速创下过去五年来的新高。谷歌云业务表现尤为强劲，营收同比增长 103%，第一方模型 API 每分钟处理近 320 亿个 Token，超过一年前的四倍。在消费级产品方面，Gemini App 用户达到 10 亿，成为谷歌历史上增长最快的产品;YouTube Music 与 Premium 全球订阅用户也突破 1.5 亿。这些数据表明，AI 技术已从概念验证阶段进入规模化应用阶段，不仅在企业端通过云服务变现，也在消费端通过用户增长建立生态壁垒。

然而，这些业务亮点并未完全抵消市场对财务指标恶化的担忧，因为用户增长与营收转化之间仍存在时间差，而资本开支的压力却是即时且巨大的。

资产负债表与债务结构的变化进一步揭示了公司融资策略的调整。截至 2026 年 9 月 30 日，Alphabet 总资产达到 10,033.12 亿美元，突破 1 万亿美元大关，较 2025 年底的 5,952.81 亿美元大幅增长 68.5%。其中，固定资产净额达到 3,728.27 亿美元，高于 2025 年底的 2,465.97 亿美元，反映出基础设施投资的实物资产沉淀。有价证券为 2,087.64 亿美元，现金、现金等价物及有价证券合计 2,650.98 亿美元。

与此同时，长期债务升至 1,251.02 亿美元，较截至 2025 年末的 465.47 亿美元大幅增加。债务规模的快速扩张是为了匹配资本开支的增长。但公司同期并未回避股权融资：当季发行高级无抵押债券净筹资 287 亿美元，同时通过市价发行计划售出 1,200 万股 A 类与 2,400 万股 C 类普通股、净筹资 124 亿美元，并暂停了股票回购(上年同期为 115 亿美元)。

此外，Alphabet 层面的未分配成本高达 76.55 亿美元，上年同期为 44.67 亿美元，这部分开支主要涉及集团共享的 AI 研发活动，包括通用 AI 模型开发所需的人员薪酬和技术基础设施使用成本。随着 AI 研发持续推进，集团层面的相关成本也在增加，进一步压缩了整体利润空间。

Woofun AI 整理数据显示，科技巨头在 AI 投入策略上的分化开始显现。Meta(META.US) 在 10 月 21 日公布的 2026 年第三季度财报中，资本开支为 339.42 亿美元，若计入融资租赁则达到 349.06 亿美元;同期经营现金流为 327.86 亿美元，自由现金流转为负 21.2 亿美元。公司将全年资本开支指引上限提高至 1,450 亿美元，财报公布后股价下跌近 7%。相比之下，甲骨文(ORCL.US)在 10 月 28 日的投资者日上释放了不同信号，预计资本开支将在未来几年见顶，2030 财年前不会进行超过 200 亿美元的外部融资，并预计自由现金流将在 2028 财年下半年转正，消息公布后股价上涨超过 12%。

这种策略差异反映了市场对 AI 基础设施投资回报周期的不同预期：Alphabet 和 Meta 选择激进扩张以抢占市场份额，而甲骨文则更注重财务纪律与现金流平衡。市场关注的焦点逐渐转向投资回报，即持续扩大的算力投入能否带来相应的业务增长，以及企业能否在扩张过程中维持健康的现金流。

谷歌云业务的爆发与 TPU 系统销售的贡献是抵消部分担忧的关键。第三季度，谷歌云营收达到 307.09 亿美元，上年同期为 151.57 亿美元，同比大幅增长 103%，大幅超过分析师普遍预期的 287 亿美元。板块营业利润从上年同期的 35.9 亿美元大幅增至 111.21 亿美元，营业利润率提升至 36.2% 左右。企业对 AI 基础设施和解决方案的需求是核心推动力，TPU 系统销售也为营收增长作出了重要贡献，反映出企业客户对 AI 计算基础设施的需求正在加速转化为实际订单和收入。模型服务的使用量同样快速增长，谷歌自研旗舰系列模型 API 每分钟处理近 320 亿个 Token，处理量超过一年前的四倍，较上一季度增长约 40%。谷歌云营收翻倍、营业利润大幅增长，说明 Alphabet 在 AI 领域的巨额投入已开始通过云业务转化为可观的收入和利润。

然而，随着后续基础设施投入继续扩大，谷歌云能否保持当前增速，以及利润增长能否持续覆盖更高的算力建设成本，仍是市场关注的焦点。

广告与搜索业务的稳健增长为整体营收提供了基本盘。谷歌服务板块在第三季度实现营收 963.02 亿美元，上年同期为 870.52 亿美元，营业利润达 391.57 亿美元，上年同期为 335.27 亿美元。其中，“谷歌搜索与其他”营收达到 633.50 亿美元，同比增长 12%，但低于分析师预期的 649.6 亿美元。AI 投资非但没有削弱搜索，反而推动年同比搜索查询量创下了过去五年来最高增速纪录。YouTube 广告营收达 112.07 亿美元，同比增长 9.2%;Google Network 广告营收为 74.55 亿美元。

其他创新业务板块实现营收 3.72 亿美元，上年同期为 3.44 亿美元;营业亏损扩大至 20.47 亿美元，上年同期亏损 14.26 亿美元。从全球地理区域来看，美国本土市场第三季度营收达到 676.81 亿美元，高于 2026 年第二季度的 608.46 亿美元。海外市场同样表现稳健，欧洲、中东和非洲营收 326.95 亿美元，亚太地区营收 199.06 亿美元，其他美洲地区营收 71.0 亿美元。全球各主要大区均保持稳健表现，显示出核心广告业务的抗风险能力。

Gemini 4 系列模型的进展与内部效能提升展示了技术护城河的深化。Argon 发布两周后，需求和使用强劲，在开发者平台上，其首周使用量爬升速度达到 Gemini 3 的 3.5 倍，即使存在产能限制。Argon 在金融、法律、网络安全和科学等领域表现突出，开发者和云客户已将其用于理清遗留代码库、加速科学研究、机器人技术、发现产品改进，以及需要深度推理的领域特定任务。在谷歌内部，过去几周 Chrome、广告和搜索团队已使用 Argon 更快编写和优化代码，代码交付量增加 35%，错误减少 30%。

Carbon 作为最强的前沿模型，具备先进的网络安全和长时程能力，在最近更新的 Artificial Intelligence Analysis Index 中以 59 分排名第一。除 Gemini 4 系列外，10 月 27 日发布的 Genie 4 是迄今最先进的世界模型，可实时模拟安全、逼真、交互式世界，并支持原生音频，是训练机器人和智能体的重要基石。公司预计未来 12 个月将因递归自我改进(RSI)继续加速，这种自我强化的技术迭代能力构成了 Alphabet 在 AI 领域的核心竞争优势。

分析师问答环节揭示了财务细节与未来展望的复杂性。年化收入运行率已达到 5,000 亿美元，阿什肯纳齐指出，第三季度搜索及其他广告营收同比增长 12% 至 633 亿美元，汇率是最大单一因素，零售等垂直领域受欧盟取消最低免税额影响，媒体与娱乐在世界杯后广告支出正常化。公司已开始消化 2025 年下半年搜索增长加速的影响，第三季度因此减少约 3 个百分点增长贡献，预计第四季度仍将继续消化约两个百分点。

谷歌云营收增长 103% 至 307 亿美元，已有超过 2,600 家客户使用至少 1,000 亿 token，近 75 家的用量超过 10 万亿 token;近 90% 的财富 100 强企业在用 Gemini 企业版。TPU 系统销售确认方式为签订协议后先计入积压订单，随后开始积压库存，现金先流出，待交付并计费客户后现金流入。积压订单达 5,610 亿美元，大部分为典型谷歌云平台合同，预计未来 24 个月确认总积压订单中略超 55% 的营收。

第三季度资本支出 514 亿美元，绝大部分用于支持人工智能投资的技术基础设施，其中约 65% 为服务器与网络设备，35% 为数据中心。总营收成本 514 亿美元，同比增长 24%;其他营收成本 351 亿美元，增长 32%。研发费用增长 36%，销售与营销费用增长 22%。第三季度经营现金流 423 亿美元，过去 12 个月 1,796 亿美元，但受 TPU 系统销售库存积压及 2018 年欧盟罚款 52 亿美元现金支付影响。

第三季度自由现金流为负 90.65 亿美元，主要因资本支出投资、前述库存积压及罚款支付;过去 12 个月自由现金流为 197 亿美元。Waymo 已完成超过 3 亿英里全自动驾驶里程，现已在 15 个美国主要城市运营，近期向圣安东尼奥、圣地亚哥和坦帕公众开放服务，并计划扩展至加拿大、德国、新加坡和西班牙。Isomorphic 正用 Argon 支持药物设计研究，Project Suncatcher 将 TPU 送入太空。

这种多维度的业务布局与技术投入，旨在构建长期的生态壁垒，但短期的财务压力与债务风险仍需通过持续的营收增长与效率提升来化解。