【券商聚焦】浦银国际：三季度经济超预期，内需修复仍偏弱

金吾财讯|浦银国际发布研报指，中国三季度经济增速超预期回升，但内需修复仍偏弱。三季度实际GDP同比增速回升0.2个百分点至4.5%，高于市场预期的4.4%，结束二季度放缓趋势；名义GDP同比增速升0.1个百分点至6.0%，为近18个季度最高。按支出法看，净出口对经济增速的拉动较二季度上升0.9个百分点至1.8%，消费贡献上升0.2个百分点至2.2%，投资贡献下降约0.9个百分点至0.6%。9月实体经济数据大部分超预期改善：社会消费品零售总额同比加快0.7个百分点至1.1%，主要受中秋假期错位、油价上涨和低基数推动；固定资产投资累计同比跌幅持平于7.2%，结束连续回落；出口同比增速加快至36.3%，得益于全球AI投资持续强劲。报告预计，短期AI投资周期仍将对出口形成支撑，但随着“抢出口”效应消退及高基数显现，四季度出口增速或高位缓步回落。10月高频数据显示，截至25日30大中城市房产销售面积同比降幅扩大至20.6%，消费和投资相关指标仍偏弱。 政策方面，报告认为政策重心转向存量政策落地，全年增长目标实现基本无虞，预计四季度经济增速小幅回升至4.6%，全年增速约4.6%，新增政策刺激可能性明显下降。财政上，1.3万亿元超长期特别国债已于10月16日发行完毕；截至10月25日地方政府新增专项债发行进度约84%；8,000亿元新型政策性金融工具加快投放，后续效果取决于配套融资和开工进度。货币上，考虑到房贷贴息政策落地和PSL贷款定向降息，报告认为货币政策将以流动性呵护和结构性工具为主，不再预期今年降准或降息。房地产政策上，需求端刺激与销售制度改革同步推进，有助于稳定市场预期，短期部分城市成交或改善，但未必快速扭转下行趋势。 汇率方面，报告维持人民币稳中略升判断，预计年底美元兑人民币汇率在6.65附近；贸易顺差扩大和企业结汇形成的外汇供给是主要支撑，美国通胀及利率路径仍是主要约束。风险方面，下行风险包括内需和房地产修复弱于预期、输入性通胀推高利率预期、AI投资降温或中美贸易科技摩擦升级；上行风险包括政策落地及民间投资改善超预期、美国对华关税降幅大于预期。