法国财政风险成核心变量，一文解读欧元兑美元四种情景

汇通财经APP讯——周五（10月23日）亚洲时段，欧元兑美元震荡微涨，当前交投于1.1220附近。欧洲央行的政策路径与法国财政风险，仍是决定欧元中期走向的核心变量。

三菱日联金融集团（MUFG）预计，欧洲央行将在下周的政策会议上维持利率不变，但认为紧缩周期尚未结束，尽管债券收益率上升和法国财政压力已经替政策制定者完成了一部分工作。

核心判断：10月按兵不动，12月和2027年一季度各加一次

MUFG表示，债券市场抛售和法国日益增长的财政风险已将10月加息排除在外。欧洲央行官员越来越多地指出金融条件收紧对前景的影响，而潜在通胀压力仍然受控。

尽管如此，该行策略师认为，有韧性的经济活动和9月以来更高的天然气价格，仍为以风险管理为由进入略微限制性区域提供了理由。

MUFG预计欧洲央行将在12月加息25个基点，并在2027年第一季度再加息一次，将政策利率提升至3.00%，然后在2027年第三季度降回2.75%。

这一判断的核心在于10月的暂停是节奏调整而非方向转变，欧洲央行的紧缩周期尚未结束，但金融条件的收紧和法国财政风险已经在一定程度上替代了政策行动。

法国是核心风险：财政漂移的基准情景

法国处于前景的中心。MUFG指出，分裂的议会导致历届政府反复错失财政目标，尽管有多项整顿计划，赤字仍接近GDP的6%。

公共债务约占GDP的120%，该行表示，法国几乎没有进一步滑落的空间，且极易受到增长疲软或借贷成本上升的影响。

国际货币基金组织的最新预测已经显示，法国是主要欧洲经济体中明显的例外，今年增长预计仅为0.4%。债券市场的压力可见：法国与德国10年期国债收益率的利差已扩大至欧元区债务危机以来未见过的水平，而法国的年度利息支出已攀升至纪录高位。

MUFG认为，外国投资者持有的法国债务比例高且不断上升，可能放大了抛售。迄今为止，传染有限，意大利利差相对受控。

四种情景：基准情景为财政持续漂移，欧元兑美元区间1.08至1.14

MUFG在法国总统选举前设定了四种情景，并称勒庞为领跑者。其基准情景（45%概率）是持续漂移：政府依靠程序性机制维持运转，措施被稀释或推迟，赤字保持在GDP的5.6%至6.0%之间。

在这种情况下，MUFG预计法国与德国利差约为170个基点，欧元兑美元在1.08至1.14区间。这不会迫使欧洲央行立即回应，但量化紧缩可能面临审视。更深层的信誉危机（15%概率）将带来严重的政治不稳定、衰退和2027年赤字远高于6%。

这将推动利差超过200个基点，并将欧元兑美元推低至1.02至1.10之间，投资者将关注欧洲央行的传导保护工具作为潜在的后盾。

更积极的一面，有限整顿（35%概率）将使利差保持在110个基点附近，而更快整顿（5%概率）将收窄至约90个基点，并支撑欧元兑美元在1.12至1.18区间。

欧元预测：年底1.12，2027年三季度回升至1.18

对于欧元，MUFG表示，欧洲央行加息预期的削减已经帮助削弱了欧元，欧元与美欧短期利率差密切相关。该行预计美元将保持更长时间的强势。它预测欧元兑美元今年年底为1.12，然后在2027年第一季度逐步回升至1.14，第二季度至1.16，第三季度至1.18。

这一预测的核心是：短期内，欧洲央行加息预期的削减和美元的强势将继续压制欧元；中期内，随着欧洲央行恢复加息和美元强势消退，欧元将逐步回升。

市场关注：声明与新闻发布会的基调

由于政策制定者处于静默期，下周的声明和新闻发布会将受到关注，以判断欧洲央行对金融条件收紧和法国财政风险给予多大权重，以及是否对12月行动保持开放。

这一关注的核心是：市场将从欧洲央行的措辞中寻找12月加息的信号，若央行对金融条件收紧表示担忧，可能削弱12月加息的预期；若央行强调通胀风险，则可能强化12月加息的预期。

总结

MUFG预计欧洲央行下周维持利率不变，但紧缩周期尚未结束，预计12月和2027年一季度各加息25个基点至3.00%，然后在2027年三季度降回2.75%。10月的暂停是节奏调整而非方向转变，金融条件收紧和法国财政风险已在一定程度上替代了政策行动。法国是核心风险，基准情景（45%概率）为财政持续漂移，赤字保持在GDP的5.6%至6.0%，法国与德国利差约170个基点，欧元兑美元在1.08至1.14区间。更深层的信誉危机（15%概率）将推动利差超过200个基点，欧元兑美元跌至1.02至1.10。MUFG预测欧元兑美元年底为1.12，2027年三季度回升至1.18。市场将关注下周的声明和新闻发布会，以判断欧洲央行对金融条件收紧和法国财政风险的权重，以及对12月行动的开放程度。


（欧元兑美元日线图，来源：易汇通）

北京时间7:37，欧元兑美元报1.1220/21。