英国拟增发短债有望压低英债收益率 投资者亦紧盯秋季预算案能否守住财政纪律

智通财经APP获悉，英国政府债券交易商指出，英国即将加大对短期债务的使用力度。这一转变可能压低英国国债收益率，并缓解该国日益承压的公共财政状况。与此同时，尽管即将公布的秋季预算案已定下“不造成伤害”的基调，但该预算案可能引发的市场反应对英国国债市场的影响仍值得警惕。

英国拟增加短期国库券发行 或压低英债收益率

英国政府预计将于10月28日向投资者更新扩大国库券市场的相关计划。今年5月，英国政府就曾宣布，将在本财年结束前推出期限为12个月的国库券，以补充现有的1个月、3个月和6个月期限品种。

英国政府传统上主要依靠长期债券进行融资。在债务期限方面，英国属于一个特例。2025年，英国约20%的借款以国库券的形式发行，而经济合作与发展组织(OECD)成员国的这一比例平均约为47%。

扩大国库券市场的规模，将使英国能够利用市场对短期到期债务日益增长的需求，同时有望降低利息支出。对于英国政府而言，任何节省下来的资金都将备受欢迎。由于借贷成本上升，该国原本就十分有限的财政缓冲空间已备受侵蚀。

英国短期债务需求一直保持强劲，国库券拍卖投标倍数通常超过2倍

在英国，市场迹象显示，投资者对国库券的需求十分旺盛。美国银行表示，英国每周举行的国库券拍卖需求一直强劲，而且过去几年银行持有的国库券规模也有所增加。英国货币市场基金的管理资产规模则快速增长。这类基金通常投资于政府、银行和企业发行的短期债务工具。

根据媒体对一级交易商进行调查所得的10份预测中位数，本财年英国国库券净发行规模将达到110亿英镑(约合147亿美元)。这一规模大致与上一财年持平，但远高于英国债务管理办公室4月份预测的50亿英镑。交易商还预计，明年的发行规模将大幅增加，其中加拿大皇家银行资本市场预计发行规模将达到250亿英镑。

美国银行利率策略师Mark Capleton表示：“缩短新发行债务的加权平均期限，有可能降低英国国债收益率，或者减轻其上行压力。通过发行期限更短的债务，可以降低平均利息成本。此外，通过减少10年期国债等品种的发行量，也可以降低这些债券的融资利率。”他补充称：“缩短债务期限是我们在全球范围内关注的一个趋势，但没有哪个国家比英国更需要这样做。”

转向短期债务的做法已经显现出一些成效。自9月17日英国央行表示将停止出售长期英国国债以来，英国30年期国债收益率已下降11个基点。相比之下，法国30年期国债收益率上升了39个基点，而美国30年期国债收益率则下降了5个基点。

然而，缩短借款期限也伴随着风险——债务需要更频繁地进行再融资，这使政府在利率上升时面临更大的风险敞口。今年，在全球债券遭遇抛售的背景下，英国借贷成本已大幅攀升，基准10年期国债收益率升至5.36%，创2007年以来最高水平。

警惕秋季预算案带来冲击

值得一提的是，英国伯纳姆政府同样将于10月28日公布秋季预算案。在前任财政大臣于两份预算案中累计加税超过600亿英镑(约合800亿美元)之后，现任财政大臣约翰·希利并无意再推出一套大规模、引人瞩目的财政方案。

希利及其财政部官员近期反复使用的几个词——“不造成伤害”、“保持现有方向”、“聚焦重点”——似乎已经为即将公布的这份秋季预算案定下基调。希利将力求延续伯纳姆政府执政三个月以来积累的良好舆论氛围及支持率反弹势头，同时将英国政坛最棘手、最不受欢迎的问题推迟到未来再处理。

据悉，希利将通过提高银行税收，为一项旨在迎合民意的短期支出计划提供资金，以帮助那些因美伊战争引发的能源成本上涨而承受压力的选民和企业。该秋季预算案还将纳入一系列旨在减轻企业监管负担的措施，例如简化企业报告要求;政府还将延长多个行业产品的进口关税暂停措施，涉及化学品、塑料和氢能等领域。与此同时，福利制度改革以及国防领域的长期投资等关键问题将被推迟处理。

曾在苏纳克担任英国财政大臣及首相期间出任其特别顾问、现任Forefront Advisers董事总经理的James Nation表示：“他们已经算过这笔账，认为考虑到全球正在发生的其他一切，这份预算案只需做到‘不造成伤害’即可。他们不想采取任何可能破坏当前局面的措施。”

希利此次提交预算案时，正面临着严峻的市场环境。受中东战争推高通胀预期影响，全球借贷成本大幅上升，英国也因此受到冲击。在前任财政大臣里夫斯今年春季最后一次公布财政声明时，英国预算责任办公室以当时10年期英国国债收益率为4.5%的市场情况为基础，制定了经济预测。但最近几周，10年期英国国债收益率一度升至5.5%，接近数十年来的高位，使希利面临的经济前景进一步恶化。

因此，希利必须作出的关键决定之一，是是否重建从里夫斯手中继承的236亿英镑财政缓冲空间。随着借贷成本飙升、债务利息支出增加，这一缓冲空间已被侵蚀。据知情人士透露，希利愿意接受规模更低的财政缓冲空间。主要政府债券交易商预测的中位数则显示，英国政府的财政缓冲空间将缩减约三分之一，降至152亿英镑。决定动用部分财政缓冲空间，减轻了希利在加税与增加支出之间面临的压力。

事实上，英国财政缓冲空间在预算案公布前就已大幅缩水。今年3月，英国政府的财政余量尚有236亿英镑，但受全球债券抛售、借贷成本上升影响，安永估算已降至约113亿英镑，瑞银的估计约为100亿英镑，部分基金经理甚至认为可能只有140亿英镑左右。英国国家经济社会研究院(NIESR)指出，10年期英债收益率自中东冲突以来上升约110个基点至5.4%，其中约三分之二的涨幅可能具有持续性，这意味着借贷成本的结构性抬升正在系统性压缩财政回旋余地。

预算案本身面临约70亿英镑的缺口需要填补：包括国防计划中约47亿英镑的资金缺口，以及约20亿英镑的生活成本补贴支出。由于所得税、增值税、企业税已被政治承诺排除在加税选项之外，可行空间相当有限。

据报道，希利已放弃上调资本利得税，转而将银行税作为主要增收工具。瑞银预计政府将采取财富税、遗产税、提高银行税等规模较小的措施，同时将福利和部门开支的艰难决策推迟至2027年。这意味着，预算案很可能只是暂时稳住财政空间，而非真正修复它。安永警告，若霍尔木兹海峡长期关闭、通胀升至6%，财政空间可能进一步蒸发180亿英镑，转为约70亿英镑的赤字，直接违反财政规则。

英国财政研究所所长Helen Miller在一份声明中表示：“要让削减借款、遵守财政规则的计划具有可信度，财政大臣就必须明确列出整体支出额度，而且这些额度必须是他真正愿意遵守的。如果只是纸面上安排一些他根本无意落实的隐性削减，那么这份预算案就会沦为一纸虚构。”

如果希利届时公布了一份“求稳”的秋季预算案，英国国债收益率有望小幅下行。巴克莱策略师认为，对一位身处不确定环境的新任财政大臣而言，“平淡无奇”的预算案反而是最好的结果。瑞银估算，一份遵守财政规则的预算案有望消除10年期英债中已计入的15至20个基点额外风险溢价，遵守规则的“价值”约为20个基点。部分大型机构已在预算案公布前买入英债，押注希利会坚持财政纪律。

但如果这份预算案让市场失望，英国国债收益率恐面临上行风险。瑞银指出，若预算案违反财政规则，10年期英债收益率可能上升25至50个基点。更根本的问题在于，NIESR强调，当前利率已高于经济增长率，债务算术从“顺风”转为“逆风”——即便只是维持债务/GDP比率稳定，也需要更大的基本盈余。如果预算案通过增加借贷来应对冲击，而冲击本身具有持续性(能源价格、AI投资竞争资本、全球政府借款需求)，那么英国央行将被迫承担更多紧缩任务，进一步推高短端利率并传导至长端。

市场将重点关注希利在预算案中保留了多少“余量”。若财政缓冲能维持在约140亿至150亿英镑，可能足以安抚市场;若明显低于此水平，或重大支出决策被系统性推迟至2027年支出审查，投资者可能将其解读为“拖延而非解决”，从而要求更高的期限溢价。简言之，这份预算案很难逆转财政空间收窄的大趋势，但它可以决定市场是以“温和接受”还是“惩罚性抛售”来回应这种收窄。