力高新能：第三方BMS厂商第一名的成色，行业地位、产品结构与真实的经营状况

在新能源汽车中，电池管理系统（BMS）被称为动力电池的“大脑”：它实时监测电芯状态、估算剩余电量、执行安全保护，一辆电动车能跑多远、会不会热失控，很大程度上由它决定。总部位于烟台的力高新能源技术股份有限公司（以下简称“力高新能”或“公司”），正是一家业内知名的BMS厂商。

根据招股书，力高新能2023年—2025年，实现主营业务收入分别为78,554.18万元、158,361.16万元和303,706.70万元，年复合增长率达96.63%，基本保持了每年翻一倍的增速；2026年上半年营业收入17.66亿元，同比增长51.95%，归母净利润1.13亿元。如此远超行业平均增速的发展，反映了市场对力高新能公司战略及产品的认可。

稳固的行业地位：份额三年翻倍，第三方BMS厂商龙头

伴随国内新能源产业的快速发展，BMS赛道呈现出‌整车厂、电池厂、与第三方厂商“三国争霸”的市场格局。而基于当前产业链的发展情况，市场普遍对于第三方BMS厂商带有一定的“有色眼镜”。

在这样的背景下，力高新能近三年以高增长率实现营收规模及净利润的快速提升，用数据说话，用亮眼的经营业绩打消了市场的质疑。

市场占有率方面，根据NE时代数据统计，2023年至2026年1-6月，力高新能国内新能源乘用车BMS市占率分别为7.1%、9.6%、15.5%及15.6%，市场占有率提升显著。近年来，力高新能市场排名位列行业第三，仅次于弗迪电池（全球新能源汽车销量第一比亚迪旗下配套电池厂）与宁德时代（全球动力电池装机量第一电池厂）。

力高的成长是伴随行业的快速增长，但力高新能增长并非全靠行业红利。根据行业数据，中国动力锂电池BMS市场规模2025年为213亿元，2029年预计326亿元，2025—2029年复合增长率仅11.23%——行业每年增长约11%，而力高新能收入却实现每年近翻倍的增长，多出来的部分来自市场份额的提升。

值得关注的是，2025年中国新能源动力电池BMS领域市占率前五厂商中，第三方BMS供应商占据两席，第三方BMS厂商展现出愈发重要的市场地位。

产品结构的变化：BMS毛利率稳定，新产品线投入短期影响综合毛利率

乍一看，力高新能毛利率呈下降趋势：2023年—2026年1-6月综合毛利率分别为42.00%、34.84%、28.64%和23.03%。但拆开看，毛利率的波动背后是一个产品结构变化的问题。

首先需要明确，在新能源汽车产业整体竞争较为激烈的背景下，作为公司“拳头”产品的BMS模块的毛利率趋势平稳、三年多的时间只降了8.52个百分点，实属不易。真正拉低综合毛利率的，是非BMS业务：根据招股书，力高新能非BMS业务占主营业务收入的比例，从2023年的10.11%一路升至2026年上半年的46.75%。其中，2026年上半年PCBA组件毛利率仅0.22%，高压配电模块4.73%。

具体来看，在PCBA业务上，力高新能主要从事PCBA组件产品生产的湖州工厂于2026年上半年投产，产能爬坡早期各产品分摊的单位制造费用较高等因素，综合导致PCBA组件产品毛利率有所下降。在高压配电模块业务上，该业务系顺应行业发展趋势开发的产品，处于产品拓展期，因客户数量、产品种类及客户需求变化，毛利率短期也承受了压力。

这么看来，力高新能为打造传统“拳头”产品之外的新产品，确实付出了不少“代价”，这么做的必要性在哪里？结合行业发展趋势也不难理解：当前，能量域模块集成化是当前新能源汽车行业的重要发展趋势，将长期持续和演进；站在下游整车厂的角度，更倾向于优先选择具备多品类同步开发、大规模稳定量产能力的优质供应商，相关头部供应商可持续获取更多车型定点订单，形成稳定、可持续的业务增量。

力高新能的战略与这一行业发展趋势完全契合：借助BMS模块的基本盘优势，将业务成功拓展至包括线束、PCBA组件、高压配电模块等更为丰富的产品线，降低了对于BMS模块单一产品的依赖，并在产品开发、持续供货等方面与下游客户深度绑定，更符合行业未来的发展趋势，提高了公司综合竞争能力、有利于进一步巩固市场地位。

真实的经营情况：还原票据结算后，经营现金流由负转正

根据招股书，2023年—2026年1-6月，力高新能经营活动产生的现金流量净额分别为-8,264.94万元、-167.12万元、-36,051.51万元和-20,652.12万元。经营现金流持续为负，是不是公司经营出了问题？

此次问询回复，力高新能将经营现金流的真实情况进行了剖析。首先，需要关注经营规模扩大与备货情况。当下人工智能革命引发的AI等产业“抢料”已经成为结构性问题，力高新能所在行业的芯片等相关物料供应也存在被“挤占”的情况，这也导致力高新能不得不进行提前备料进行应对，存货金额即可看出痕迹。

根据招股书，2023年—2026年1-6月各期末，力高新能存货账面余额分别为13,840.65万元、32,703.24万元、89,191.21万元和133,740.50万元。力高新能经营活动产生的现金流量净额为负数，主要受经营规模扩大及生产备货规模扩大导致存货周转率下降的影响。与此同时，公司在手订单的快速增长，由此可见公司的大规模原材料采购并非“无根之木”。

其次，是非现金结算方式的影响。由于下游客户结算时承兑汇票和应收账款数字化凭证回款比例较高，公司收到的“6+9”银行承兑汇票于转让后终止确认，非“6+9”银行承兑汇票及商业承兑汇票直至到期后终止确认，导致账面应收款项规模较高。

针对这种情况，为增强综合支付能力，力高新能做了两个选择。第一，将部分票据背书支付工程设备款，该部分款项不会计入经营现金流。第二，对部分中小银行承兑汇票、商业承兑汇票及数字化凭证进行贴现，该部分款项会计入筹资活动现金流，进行款项管理。换句话说，钱公司已经花掉或收到了，但是没算在经营性现金流中。

把这部分影响还原，结论就清楚了：2023年—2026年1-6月，力高新能票据背书支付工程设备款金额分别为4,445.26万元、4,707.07万元、31,953.06万元和24,097.66万元，未到期中小银行承兑汇票和商业承兑汇票、应收账款数字化凭证贴现收到的现金分别为1,500.03万元、12,445.75万元、20,952.34万元和16,353.44万元。若考虑该等因素对经营活动现金流的影响，模拟调整后的经营活动现金流量净额分别为-1,682.23万元、16,985.70万元、16,853.88万元和19,798.98万元，除2023年度外，其他年度模拟调整后的经营活动现金流量净额为正数。经过还原后，能更真实地反应出公司的真实经营情况。

未来可期：行业出清与政策引导下，竞争趋于可控

国内新能源汽车BMS领域正走向头部集中与行业出清。根据NE时代数据统计，2022年至2025年，国内前五大新能源乘用车BMS厂商市场占有率由67.6%提升至74.5%；同期，参与厂商由87家减少至52家。政策层面，2026年6月11日，工业和信息化部、市场监管总局对涉嫌存在非理性竞争行为的汽车生产企业进行约谈提醒，要求企业严格遵守《中华人民共和国价格法》《关于制止低价倾销行为的规定》等法律法规规章，共同维护优质优价、良性竞争的市场秩序。

未来，随着下游市场竞争烈度逐步可控与BMS市场集中度逐步提升，预计国内新能源汽车BMS领域竞争态势将日趋缓和，产品价格有望企稳。同时，力高新能销售规模持续扩大，市场份额由2023年的7.1%提升至2026年1-6月的15.6%，对上游议价能力逐步增强，毛利率有望因行业逐步出清及采购成本优化等因素趋于改善。

年降压力也可控。整车厂为维持毛利率水平会对生产成本进行管控，并衍生出对供应商的年降需求，但不存在硬性年降政策，主要客户根据自身情况与供应商进行年度或不定期的议价；2023年—2026年1-6月，力高新能下游主要客户包括上汽集团、中创新航、国轩高科、吉利汽车等，毛利率基本保持稳定。

此外，从公司治理与独立性来看，力高新能已建立健全股东会议事规则、董事会议事规则、独立董事工作制度及包括审计委员会在内的董事会专门委员会制度，形成了规范的公司治理结构。近年来，力高新能并不存在因重大违法违规行为而受到行政处罚、监督管理措施、纪律处分或自律监管措施的情况。综合来看，力高新能经营合规且稳健。

综合来看，力高新能业绩快速增长，反映其竞争优势及技术水平较为领先；综合毛利率的波动源于业务结构变化，核心产品毛利率保持稳定，现金流经还原后亦总体转正。公司身处BMS这一细分领域，份额仍在提升通道中，第三方龙头企业的地位愈发稳固。未来，若公司能继续成功拓展PCBA、高压配电模块等新业务并针对性改善毛利率水平，则公司的发展前景及投资价值值得持续关注。