新股解读｜天赐材料港股上市在即：业绩强势修复，海外产能打开第二增长曲线

在全球能源转型与交通电动化浪潮的推动下，锂离子电池材料行业在过去数年间经历了爆发式增长，也承受了随之而来的产能过剩与价格剧烈波动。作为全球电解液出货量连续十年排名第一的龙头企业，广州天赐高新材料股份有限公司（下称“天赐材料”）已于近日通过港交所上市聆讯。

这家早在2014年便登陆深圳证券交易所的A股上市公司，如今距离登陆港交所仅一步之遥。若顺利挂牌，天赐材料将形成“A+H”双资本平台格局，为其全球化产能布局与研发投入打开新的融资通道。

行业需求长期向好，竞争格局持续激烈

从行业基本面看，天赐材料所处的赛道具备明确的长期成长逻辑。

根据灼识咨询数据，全球锂电池市场规模预计将从2025年的2257.0吉瓦时增长至2030年的6284.3吉瓦时，年复合增长率达22.7%；其中，全球电解液出货量预计同期以22.2%的年复合增长率增长至546.73万吨，六氟磷酸锂（LiPF6）与双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的增速分别为19.1%和40.3%。随着下游动力电池、储能系统及消费电子三大应用场景持续扩张，叠加eVTOL、人形机器人、船舶电动化等新兴领域的拓展，为电解液及正极材料等关键材料提供了长期需求支撑。与此同时，固态电池产业化进程也在加速，全球固态电解质市场规模预计将从2030年约100亿元（人民币，下同）增长至2040年约1160亿元，这也为具备技术储备的材料企业打开了新的成长空间。

从竞争格局看，电解液行业集中度较高。2025年全球前五大电解液供应商合计占据约75.5%的市场份额，天赐材料以36.0%的份额位居第一；在LiPF6和LiFSI两个核心溶质领域，其全球出货量份额分别达到38.2%和47.2%，同样排名第一。在正极前驱体磷酸铁（FePO4）领域，公司以3.6%的份额位列全球第五；在锂电池PACK结构胶领域，以9.7%的份额位列全球第三。这种多点领先的格局，既体现了公司垂直整合与研发平台的优势，也意味着其经营表现与行业整体景气度高度绑定。

然而，长期需求向好的另一面，是行业近年来所经历的剧烈价格波动。2020年至2022年，受下游需求激增与碳酸锂等原材料供应短缺推动，电解液价格一度大幅上涨；但自2023年起，上游产能集中释放，供应增速超越下游需求增速，叠加市场竞争加剧，电解液及核心原材料价格显著下行。

垂直一体化构筑成本护城河

据招股书显示，天赐材料的业务主要分为锂离子电池材料与日化材料及特种化学品两大板块。其中，锂离子电池材料是绝对核心，于报告期内贡献了约90%左右的收入，产品涵盖电解液及其核心材料、正极材料、锂电池用胶及碳酸锂等。日化材料及特种化学品则包括卡波姆、表面活性剂、硅油、阳离子调理剂等。

公司最核心的竞争壁垒在于深度垂直整合。截至2026年6月30日，天赐材料的LiPF6、LiFSI、DTD添加剂及高纯碳酸锂的自供比例分别达到99.3%、97.1%、80.8%及100.0%，在行业内处于领先水平。这种自供能力不仅保障了关键原材料的稳定供应，更在价格下行周期中显著削弱了外部采购成本波动的冲击。公司率先实现液态LiPF6及液态LiFSI的工业化生产，采用连续溶剂法工艺，据灼识咨询数据，液态LiPF6的单位投资成本约为固态法的40%，电耗降低约65%。在磷酸铁锂正极材料环节，公司独创的回转窑烧结工艺较传统辊道窑工艺能耗降低逾48%。此外，公司构建了内部循环经济体系，将LiPF6生产过程中产生的硫酸回收用于磷酸铁生产，将LiFSI生产中的副产物氯化氢尾气收集提纯后回用，进一步压低了综合成本。

据智通财经APP了解，天赐材料电解液及核心材料的平均售价由2023年的每吨32482元骤降45.0%至2024年的17862元，2025年进一步降至16885元。而直至2025年末，受供需格局改善及关键原材料成本上升带动，价格才逐步反弹。2026年上半年，平均售价回升至每吨26283元，较2025年同期的16306元增长61.2%。这种剧烈的价格波动，直接影响了行业内所有参与者的收入与利润表现，也构成了理解天赐材料财务数据变化的核心背景。

上半年以来业绩显著修复

这一价格周期在公司的收入与利润上体现得尤为直接。2023年至2025年，公司收入分别为154.05亿元、125.18亿元和166.50亿元，呈现“V型”走势；同期净利润分别为18.42亿元、4.78亿元和13.44亿元，波动幅度远大于收入。其中，2024年成为业绩低点，主要是因为电解液及核心材料平均售价同比大幅下降45.0%，尽管销量从40.5万吨增长至53.7万吨，仍未能抵消价格下跌对收入的冲击。2025年，随着销量进一步增长至77.3万吨、增幅达43.9%，收入重回增长轨道，但平均售价仍有所下滑至每吨16885元，这使得期内净利润的恢复更多依赖于销量扩张与成本控制，而非价格回升。

进入2026年上半年，公司业绩出现显著修复。截至2026年6月30日止六个月，收入达到147.10亿元，较2025年同期的70.29亿元增长109.3%；毛利为49.35亿元，较2025年同期的13.14亿元增长275.7%；毛利率从18.7%大幅提升至33.5%。净利润则由去年同期的2.65亿元跃升至28.47亿元。这一改善的核心驱动力在于：下游储能装机与新能源汽车需求快速增长，超出行业产能扩张速度，导致供需阶段性失衡，推动电解液及LiPF6产品价格显著回升。电解液及核心材料的平均售价从2025年上半年的每吨16306元升至2026年上半年的26283元，销量也从33.7万吨增至46.2万吨，量价齐升。

在客户结构方面，天赐材料覆盖了全球领先的电池制造商与车企。其中，2025年全球前十大动力电池制造商中有8家、前十大储能电池制造商全部、前十大消费电池制造商中有9家，已成为其客户或在其供应链中采用了公司产品。不过，这种深度绑定也带来了客户集中度偏高的隐忧——报告期内，前五大客户贡献的收入占比分别为71.2%、58.7%、58.5%及64.4%，其中最大客户占比分别为52.7%、40.0%、36.1%及42.9%。

全球化布局是公司当前战略的重要方向。截至2026年6月30日，公司在中国拥有17个运营中的生产基地，并在美国、德国、捷克共和国及泰国委托了四家加工供应商。2025年6月，公司与摩洛哥政府签署投资协议，计划投资约2.8亿美元建设年产15万吨电解液及核心材料的一体化基地，预计2028年底竣工；同时，公司于2025年初与一家美国工业集团设立合资企业，计划在德克萨斯州建设年产20万吨电解液的生产基地。海外产能的落地，被视为贴近欧美客户、降低物流成本与贸易风险的关键举措。

待港股上市顺利落地，天赐材料将形成“A+H”双资本平台，为摩洛哥与美国两大海外基地建设提供关键资金支持。公司在电解液领域的全球领先地位、关键原材料的深度自供能力以及垂直一体化与循环经济模式，共同构成了行业内少有的成本护城河。2026年上半年业绩的显著修复，充分验证了其在供需格局改善下的盈利弹性。随着全球锂电池需求持续扩张、固态电解质等新技术储备逐步落地，天赐材料有望借助国际化产能布局进一步贴近欧美客户，在全球电解液龙头的位置上打开新的成长空间。