壁仞科技又配售了：40亿港元到手，老股东的蛋糕又切走一块

作者/刘静

出品/科技实话

配售公告发出去的当天，壁仞科技的股价就用脚投了票。

截至10月8日港股收盘，这家GPU公司的市值停在789亿港元，前一天还站在接近900亿的位置，一天蒸发掉的市值，比这次配售募来的40亿港元还要多出一倍。

更尴尬的是参与配售的机构，按公告，本次配售价定在每股31.08港元，较前一个交易日的收盘价打了约九折，较最近五个交易日的均价折让超过13%。

结果公告一出股价直接砸到30.36港元，盘中最低摸到的位置让刚接盘的机构账面立刻浮亏。也就是说，配售协议签完，钱还没捂热，先亏了一口。

十个月三次伸手，钱都花在哪了

这已经是壁仞科技今年第二次启动配售。上一次还是三个月前的7月初，当时定的配售价是46.2港元，一口气发了1.53亿股，净募了70多亿港元。

再往前追溯到今年1月上市，IPO发行价19.6港元，加上超额配售权行使，首轮从资本市场拿走了64亿港元。

三笔账加总，这家公司上市不到一年，从港股市场筹到的钱已经突破170亿港元。

有投资者算了笔账：从IPO到现在，壁仞科技的股价区间波动很大，但每一次配售几乎都选在阶段性高位附近折价发行。

46.2港元那次是这样，这次31.08港元虽然比上次低不少，但参照的是前期从高点回落之后的价位，本质上还是在摊薄老股东的持股比例。

为什么一家市值近800亿的公司还要反复向机构要钱？熟悉AI芯片行业的人都不意外。

先进制程GPU的流片成本是个天文数字，从架构冻结到试产、再到规模量产，每一轮工艺迭代都是数亿级别的投入。

壁仞科技目前还处在产品落地的早期阶段，经营性收入远覆盖不了研发和制造开支，外部融资几乎是唯一的续命方式。

配售相比IPO流程更短、定价更灵活，自然成了最顺手的工具。只不过对二级市场投资者来说，这个工具用得越频繁，手里的股权就被切得越薄。

收入涨了20倍，为什么还是赚不到钱

市场愿意一次次给钱，赌的是壁仞科技的营收故事足够性感。2026年半年报确实拿得出手：上半年收入12.36亿元，而去年同期这个数字还不到6000万，同比增速接近20倍。

毛利5.27亿元，算下来毛利率大概42.6%，在芯片设计公司里属于正常偏上的水平。

亏损端的数字也在改善，上半年净亏损3.77亿元，比去年同期的16亿收窄了七成还多，剔除股份支付等非经常性项目后，经调整净亏损3.37亿元，同比收窄约39%。单看这组数字，商业化的拐点似乎就在眼前。

但把费用结构拆开看，压力依然不小。上半年研发投入8.04亿元，同比反而增加了40.7%，比半年收入的一大半还多。

再加上行政开支近1.3亿元、销售费用约2700万元，12亿的营收撑不起一家GPU公司的全部野心。

换句话说，20倍增长的基数实在太低，从“几乎没收入”跳到“12亿”当然快，但要追上每年几十亿的研发消耗，这个斜率还得再维持好几个季度。

真正的悬念在于，下半年和明年，收入曲线能不能维持这个增速？亏损收窄的速度，跑不跑得赢研发开支扩张的速度？这两个问题答不上来，下一次配售公告出来的时候，机构还愿不愿意接着接盘，就要打个问号了。

放在国产GPU的大背景下看，壁仞科技今天的处境并不孤立。技术壁垒高、研发周期长、烧钱速度快，是这个赛道所有玩家的共同标签。

资本市场可以为“中国版GPU”的叙事付一段时间的溢价，但最终付钱的理由只能是一张接近盈亏平衡的财报。

170亿港元已经砸进去了，流片、团队、产能都在推进，接下来要证明的事情只有一件：这家公司什么时候能自己造血。