存储芯片行情持续火热！伯恩斯坦：DRAM、NAND三季度价格或涨近20% 2028年周期或开始“正常化”

智通财经APP获悉，伯恩斯坦在最新全球存储行业报告中表示，当前存储芯片周期仍处于高景气阶段，DRAM和NAND供需紧张预计将持续至2027年。该行预计，2026年第三季度传统DRAM和NAND平均售价均将环比上涨接近20%，第四季度仍有望继续上涨。不过，随着长期供应协议(LTA)价格上限逐渐限制进一步涨价空间，以及新增产能陆续释放，当前超级景气周期预计将在2028年开始“正常化”。   

与此同时，伯恩斯坦下调了2027年HBM价格涨幅预期。该行认为，部分厂商HBM4供应面临困难，HBM3E向HBM4的切换速度可能慢于此前预期，并相应下调SK海力士(SKHY.US)HBM价格假设，同时预计三星将获得更多HBM市场份额。即便如此，传统DRAM持续供不应求仍将支撑整个存储周期维持高位。   

在个股方面，伯恩斯坦维持三星、SK海力士、美光科技(MU.US)和闪迪(SNDK.US)“跑赢大盘”评级。其中，三星和美光目标价分别维持在44万韩元和1300美元；由于对HBM进展及定价采取更保守的预测，SK海力士目标价由330万韩元下调至270万韩元。   

DRAM、NAND三季度价格或涨近20% 供应短缺延续至2027年

伯恩斯坦进一步上调了短期传统存储价格预期。报告预计，2026年第三季度传统DRAM和NAND平均售价均将环比上涨约15%-20%。其中，DRAM第三季度价格涨幅高于此前预计的12%。不过，由于第二季度实际价格表现弱于预期，因此第三季度整体价格水平预测与此前相比变化并不明显。价格预测图显示，DRAM和NAND均处于本轮周期中非常强劲的涨价阶段。   

更重要的是，伯恩斯坦预计，显著的供应短缺可能一直持续至2027年。不过，存储芯片继续大幅涨价的空间正在收窄。一方面，越来越多长期供应协议设有价格上限；另一方面，PC和智能手机客户已经开始减少整机出货，从而降低存储采购需求。

伯恩斯坦预计，到2026年第四季度，传统存储价格的环比涨幅将收窄至中高个位数；进入2027年后，在长期供应协议价格上限约束下，价格预计只会温和上涨。   

HBM涨价预期下调 HBM4量产进度成为关键变量

相比传统DRAM和NAND，伯恩斯坦对HBM价格走势变得更加谨慎。该行下调了2027年HBM涨价幅度预期，主要原因之一是HBM4供应和量产进度仍存在一定困难。

伯恩斯坦表示，其7月和8月韩国存储出口追踪数据显示，三星相关HBM生产地区释放出较强信号，而SK海力士相关生产地区的数据相对疲弱。结合近期有关HBM4供应困难的信息，该行因此略微推迟了HBM3E向HBM4转换的时间假设，并下调SK海力士HBM价格预测。    

伯恩斯坦同时预计，即使进入2027年，HBM3E仍将保持相当规模的出货，而不会迅速被HBM4完全替代。  

HBM市场份额预测显示，伯恩斯坦继续预计三星凭借更好的HBM4表现以及更多产能提高市场份额。与此同时，该行预计三星和美光2027年的综合HBM平均售价将有所提高，但对SK海力士HBM3E及HBM4涨价幅度的判断更加保守。    

英伟达Rubin Ultra HBM配置预期下调 传统DRAM反而有望受益

伯恩斯坦还调整了对英伟达(NVDA.US)下一代AI芯片Rubin Ultra的HBM需求预测。该行目前假设，Rubin Ultra中约一半芯片将配置8层堆叠HBM，另一半采用12层堆叠HBM，从而将其平均HBM容量假设由1024GB下调至640GB。    

不过，这并不意味着整体存储供需格局将因此明显转弱。

伯恩斯坦认为，减少的HBM需求可以释放部分产能，用于生产更多传统服务器DRAM。因此，HBM与传统DRAM之间的产品组合虽然会影响不同供应商的收入、利润和市场份额，但由于整体存储需求仍然超过供应，对行业总体供需的影响相对有限。换言之，HBM需求假设下降所释放的产能可能被传统服务器DRAM吸收，存储市场整体短缺状态仍将延续。   

2028年周期或开始“正常化” 但行业利润率仍高于历史峰值

对于市场最关心的存储超级周期能够持续多久，伯恩斯坦仍将2028年视为重要转折点。该行预计，随着更多新增产能进入市场，当前严重的供应短缺届时将开始缓解。同时，AI基础设施投资规模持续膨胀后，也可能逐渐遭遇融资成本、安全、环境以及就业等方面的约束。

伯恩斯坦预计存储价格将在2028年开始“正常化”，但此次调整可能比此前预期更加温和。值得注意的是，“正常化”并不意味着行业盈利能力将重新跌回过去周期的水平。

伯恩斯坦预计，DRAM行业毛利率可能在本轮周期高峰达到约90%，随后到2028年末回落至70%高位；NAND毛利率则预计回落至约65%。即便如此，两者仍将高于此前存储周期的峰值水平。    这意味着伯恩斯坦预计的2028年并非传统意义上的“周期崩塌”，而更接近于从极端紧缺和超高盈利水平逐步回归更加可持续的状态。

长期协议锁定需求 存储巨头股东回报成为下一催化剂

随着本轮存储周期已经持续约一年，伯恩斯坦认为，市场盈利预期已经基本追上行业基本面，未来出现大幅盈利上修的空间正在减少。因此，推动存储股下一阶段表现的关键因素可能逐渐从单纯的“涨价和盈利上修”，转向长期供应协议和股东回报。

报告显示，多家存储厂商预计最终将有50%甚至更多收入或产能被长期供应协议覆盖，而且不少协议已经包含价格承诺。    以美光为例，截至今年6月已经签署16份长期协议，其中14份协议按最低价格计算的合同总价值达到1000亿美元；闪迪截至8月初签署的8份协议最低合同价值达到939亿美元。

伯恩斯坦特别强调，接下来需要关注这些协议背后的金融担保，因为担保水平将直接影响合同的实际约束力。报告显示，美光相关金融担保规模达到220亿美元，闪迪达到165亿美元。    

与此同时，强劲的自由现金流正在为存储巨头扩大股东回报创造条件。报告显示，多家存储企业的资本回报框架目标均达到累计自由现金流的50%左右或以上。   

伯恩斯坦认为，随着企业进一步明确回购、分红和长期供应协议安排，投资者对本轮盈利持续性的信心有望增强，从而推动存储股估值倍数进一步扩张。

在最新预测调整后，伯恩斯坦继续给予三星、SK海力士、美光和闪迪“跑赢大盘”评级。三星目标价维持44万韩元，美光目标价维持1300美元，闪迪目标价维持3000美元。与此同时，由于下调HBM价格预测及采取更保守的HBM进展假设，伯恩斯坦将SK海力士目标价由330万韩元下调至270万韩元。