替代贷款 大型企业热衷发债

2026年8月份，唐倩所在的地方大型文旅产业投资企业决定投建新的文旅项目，需要资金约2亿元。

多家银行闻讯而来，带着最优利率的信贷融资方案。然而，唐倩不为所动。

作为这家文旅产业投资企业的财务总监，她已有另外的想法——发行3年期企业债。她算了一笔账，发行企业债的年均利息支出约380万元，低于银行信贷的500万元利息支出。目前，唐倩正说服企业管理层同意发债计划。

今年以来，企业发行债券融资的需求明显增加。

9月14日，中国人民银行发布的金融数据显示，今年前8个月，债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比升至50.31%，明显超过贷款占比。其中，企业债券在社会融资规模增量中的占比升至11.67%，较上年同期提升5.8个百分点。

另一组数据更能直观呈现银行信贷与企业债之间的此消彼长。今年前6个月，对实体经济发放的人民币贷款增加10.76万亿元，同比少增1.98万亿元；相比而言，企业债券净融资2.07万亿元，同比多增9167亿元。

张强是一家股份制银行深圳地区支行的行长。他透露，三季度，尝试发行企业债的企业较上半年增加逾30%，月均达到10—12家。

他发现，热衷发行企业债的主要是央国企、地方产业投资集团、上市公司与产业龙头企业。关键驱动因素是，相比贷款年化利率约在2.5%—3%，当前信用评级在AA级以上的企业的发债利率普遍低于2.1%。

张强表示，企业的融资结构正在发生深刻变化——债券等直接融资比重持续提升，正对银行对公贷款构成一定的“替代效应”。这让部分一线对公客户经理产生些许的“危机感”，若大型企业集体转向发债融资，他们的对公贷款投放考核指标该如何完成。

选择发债

唐倩在3月份举行的一次企业财务管理研讨会上，了解到发行企业债的优势。那时，她并未对企业债融资感到心动。

在8月份她所在的企业决定通过融资2亿元启动新的文创项目投资建设后，企业高层提出要将融资成本压降至少40个基点，这让她动了发债的念头。

尽管多家银行提供了最优利率贷款方案，但贷款利率普遍在2.5%左右，较去年贷款利率仅下降15—20个基点，难以达到企业高层的降本要求。

相比而言，发行企业债的结果却不同。唐倩初步测算，鉴于所在企业的信用评级在AA+，按照当下企业债发行利率情况，相关3年期企业债的发行成本（票面利率+承销费用）不会高于1.95%。这意味着企业实际融资成本较去年贷款利率下降了至少70个基点，超预期完成任务。

9月10日，河南航空港投资集团有限公司（下称“河南航空港”）完成发行10亿元、期限为3年的企业债。经中诚信国际综合评定，河南航空港主体信用评级为AAA，评级展望稳定。

一位河南航空港人士对记者表示，在决定发行企业债前，多家银行给出了最优利率在2.5%—2.7%的对公贷款方案。但他们发现，这一贷款利率仍比发行企业债票面利率高出逾60个基点，企业管理层最后选择了发行企业债。

该人士表示，企业发债也赶上了好时候。9月8日当天，10年期AAA、AA+企业中票较同期国债的利差分别下降至29个基点与44个基点，创下2025年以来的最低点。

受此影响，这笔3年期企业债的发行票面利率设定在1.68%，低于企业此前预估的1.7%—1.8%。

上述河南航空港人士告诉记者，企业管理层看到融资财务支出超预期压降后，要求财务部与融资部加大协同，进一步提升债券等直接融资工具在企业融资结构中的占比。

9月上旬，赵勇所在的驻马店市产业投资集团完成发行3.24亿元、期限为5年的企业债。

赵勇告诉记者，由于企业主体信用评级为AA+，财务部门最初的预期是这笔企业债能实现足额认购，票面利率不高于2.3%。

让企业没想到的是，这笔债券的全场认购倍数达到了5.8倍，票面利率低至2.12%，创下当地品类债券发行利率的历史新低。

近日，这家企业的高层要求财务部抓住当前低息发债融资机遇，进一步提升债券融资占比，力争用低息发债资金替代部分高息贷款。

对于地方大型企业热衷发债融资，张强感受很深刻。

他告诉记者，企业债融资成本更低，正在持续抢占对公贷款的市场份额。下半年起，他拜访当地大型企业寻求扩大对公贷款合作时，对方早已在贷款与发债之间选择了后者。

在张强看来，这也是市场利率化的结果。当前，贷款利率开始在3%左右企稳，但资金市场利率受适度宽松的货币政策等因素的影响继续下行，带动AAA及AA+信用级别大型企业发债的综合融资成本（包括支付0.07%—0.1%的债券承销费等）普遍低于2.3%，驱动企业基于财务成本节省的考量主动选择发债融资。

企业热衷发债，还有一个算盘。

赵勇指出，他所在企业的高层之所以要求加大债券发行力度，还因为近年来企业上线投建的新项目较多，导致自有资金消耗较大。债券募集资金可作为项目资本金，无形间缓解了企业自有资金的周转压力。

张强注意到，一季度热衷发行企业债的，以地方大型产业投资企业与央国企为主。下半年以来，上市公司与产业龙头企业接力，主动咨询企业债发行可行性与发债利率。其中，部分信用评级在AA+的上市公司与产业龙头企业告诉赵勇，他们希望能将发债综合融资成本控制在2.3%左右，并打算将部分发债融资资金用于提前偿还处于存续期的贷款（利率在3.5%）。

银行喜忧

大型企业热衷发债，让张强既开心又难受。

今年起，他所在的股份制银行开始大力推进“商行+投行”对公综合金融服务，要求一线对公客户经理拓展企业发债承销、产业并购等投行业务，提升非息收入贡献。

起初，张强担心辖区内大型企业对企业债缺乏了解，不愿轻易试水。如今，随着辖区内大型企业陆续发行企业债，他发现，截至今年8月底，支行已完成分行制定的投行业务创收指标。其中，企业债承销、企业债募集资金托管等业务所带来的营收较去年同期增长逾40%，超过800万元。

据张强透露，企业债承销给对公综合业务创收正带来明显的贡献。其中，5家企业拟将募集资金用于日常运营与新项目投建。这些企业不仅将募集资金托管业务交予张强所在的股份制银行，还办理了工资代发、对公理财、供应链资金结算等业务，为支行沉淀了更多低息对公活期存款，同时增厚了结算及理财业务营收。

但是，凡事都有两面性。

8月份，支行多名对公客户经理多次向张强表示，大型企业发债，给他们完成对公信贷投放考核构成不小的压力。

9月上旬，张强对支行对公客户经理的信贷投放指标完成度做了复盘分析，发现仍有30%的客户经理的新增信贷投放量低于去年同期，原因是他们花精力与大型企业谈妥的今年新增信贷额度，突然被企业债“截胡”。

张强建议对公客户经理加大市场下沉力度，面向辖区内中等规模企业（年营收在5000万—1亿元、整体资产规模不到10亿元）加码信贷投放。这些企业的信用评级普遍尚未达到发债条件，即便通过增信举措发行企业债，其发债综合融资成本大概率超过3%，因此这些企业更倾向寻求银行信贷。

不过，有的对公客户经理没有迅速付诸行动。张强坦言，对公客户经理此举也是情有可原。辖区中等规模企业在抗风险能力与再融资能力等方面不如大型企业，相应的贷款逾期坏账风险敞口更高。在下半年银行着重稳住信贷资产质量、大力压降信贷逾期不良率的情况下，他们也不敢冒险。

一家国有大行的华东地区分行对公部门业务主管告诉记者，今年以来，他们的数十家战略级企业客户（基本是地方大型产业投资企业、市值突破千亿元的上市公司、行业知名龙头企业）发债意愿相当高，其中70%正在着手加大发债规模，的确存在一定的对公信贷“替代效应”。

“但是，分行领导认为这未必对分行完成年内对公信贷投放任务构成压力，关键是分行对公部门要主动出击，扩大对公信贷服务覆盖面，通过增量信贷填补缺口。”上述对公部门业务主管说。下半年起，分行要求对公部门加大对先进制造业、高科技、绿色产业的信贷投放，从高成长产业获取更大的对公信贷市场份额。

“这也是银行必须应对的市场融资结构变化新挑战。”这位对公部门业务主管表示，随着直接融资占比持续增加，对公信贷势必面临一定的替代压力。在这种大趋势下，银行自身也需要主动优化信贷结构与升级信贷服务，加大成长期企业的信贷布局，找到对公信贷稳增长的新抓手。

（应受访者要求，唐倩、赵勇为化名）