12万亿美元砸向“物理AI”，摩根士丹利最新判断：中国“工业5.0”超级周期来了

【导读】从“世界工厂”到“全球工业操作系统”：摩根士丹利重磅分析中国“工业5.0”

中国基金报记者 闫军

当全球还在争论“中国制造”是否正在失去光环时，摩根士丹利最新发布的《中国下一轮工业革命》报告首次提出“中国工业5.0”概念，中国工业发展竞争优势正从过去的低成本与制造规模，转向产业生态与创新领导力。摩根士丹利在报告中认为，这一转变将深刻影响中国工业资本开支超级周期、制造业利润池迁移，以及中国在全球制造业价值链中的位置。

日前，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强、摩根士丹利中国工业分析师衷晟接受中国基金报记者专访时表示，中国第一次从“跟跑者”变为“领跑者”，这场变革将带来约12万亿美元的增量资本开支，并推动工业利润率、潜在GDP和全球制造业份额的三重提升。

从“世界工厂”到“全球工业操作系统”的中国机遇

“过去四次工业革命，由于中国工业的现代化发展比较晚，一直处于跟随世界步伐的过程中。但到工业5.0阶段，中国已经处于世界领先地位，因为中国当前的工业基础是全球最完善、最完整的。”衷晟介绍，中国在制造业生态、基础设施、电力、网络以及庞大的工程师群体等方面具备独特优势。

这一判断的背后，是中国制造业竞争优势的根本性转变。摩根士丹利在此次报告中指出，中国制造业正从过去的低成本与制造规模，转向产业生态与创新领导力。中国约占全球制造业增加值的28%，覆盖联合国工业分类全部666个子类别，在超过一半的全球出口产品中排名第一。超过三万家智能工厂和一亿台联网工业设备，构成了下一阶段所需的实体与数据基础设施。

“工业智能化、工业韧性和工业领导力是中国工业5.0的三大支柱。”衷晟表示，在智能化层面，未来的工厂将不再只是自动化、数字化，而是具备自适应、自主决策能力的智能生产系统。现在工业4.0状态是设备联网、数字化，但到了工业5.0阶段，这些工厂真正实现智能化生产，AI Agent可以实现从供应链、采购、生产排产、生产运行，到销售计划、售后服务的自主化、自适应调整。

在工业韧性层面，衷晟强调中国正从单纯的“卡脖子”进口替代，走向真正的自主创新。“以前讲中国产业韧性，主要指需要进口替代、国产化。但未来我们要更多做创新，能够在原理上、工程上进行重新的设计、创新、迭代，让现在上游这些‘卡脖子’的技术变成真正自己的技术，然后赋能到下游行业。”

在领导力层面，衷晟认为，中国将逐渐在更多任务业行业实现全球领导力，其路径是从“出口商品”变为“出口完整的产业生态”。而中国工业对外输出也将从提供零部件、工业品变成向外输出“中国技术标准”。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强补充，中国工业5.0的意义在于以点带面，将当前经济中“K型分化”向上的部分串起来。尽管当前工业智能化对整体经济的滴灌以及外溢效应还有限，但可以预见的是，未来其对整体经济生产力以及企业盈利的拉动效应将十分显著。

12万亿美元的资本开支超级周期

中国工业5.0需要对生产体系进行大规模重构。摩根士丹利预计，2026年至2035年，中国工业资本开支总额约为50万亿美元，中国工业智能化、韧性与领导力建设将带来约12万亿美元（约80万亿元人民币）的增量资本开支机会。

衷晟向中国基金报记者详细拆解了12万亿美元的来源：首先是基础设施，最重要的是AI以及能源基础设施，约占12万亿的4%；而绝大部分将投在工厂升级以及新产能两部分，分别占5.5万亿美元和6万亿美元，一是工厂自动化、机器人、传感器、控制系统和工业软件；二是半导体、先进材料、能源、交通出行等前沿领域的战略产能。

摩根士丹利预测，受“反内卷”等因素影响，2025年至2027年中国的投资增速或先维持在4%至5%，随后在2028年至2035年加速至6%至7%的复合增速。

在融资方面，银行贷款仍将是最主要的资金来源，未来十年占比约47%。企业留存收益和自有资本预计将提供约四分之一至三分之一的资金。财政资金和资本市场将承担战略性和风险资本的角色，资本市场的重要性有望持续上升。

此外，邢自强还特别强调了中国与美国在AI投资焦点上的差异，美国的AI投资主要聚焦虚拟经济，即云端算力，为了让前沿大模型进一步得到算力。反观以制造业为主的中国，重点则在应用层面，让AI能够进入工厂、码头、物流、电网等，因此物理智能、具身智能对中国生产力的改变是翻天覆地的，中国在这方面具有独特优势。

工业5.0超级周期带来三重提升

摩根士丹利预计，到2035年，中国工业5.0或将以典型的“J曲线”方式带来三项主要收益。

首先是工业利润率的上行。报告预计中国工业企业利润率将从2025年的约5%回升至2035年的约8%，价值更多向软件、设备、材料、服务和平台环节迁移。

衷晟指出，随着中国往更高端走，会出现更多的创新，很多行业处于“从0到1”，在竞争尚不充分时，能够获得较多的利润。“即使像光伏这样的行业，不少企业处于亏损的状态，毛利率非常低，但光伏设备环节的利润率仍然较为健康。因此，在一些传统产能的高端领域，会出现更多的创新。”

其次是潜在GDP的提升。

最后是全球制造业份额的进一步提升。报告预计，中国在全球制造业增加值中的份额将从目前约28%上升至2035年的约30%。邢自强指出，中国在全球制造业的比例和掌控力会进一步上升，但中国自己可以做得更平衡，“两条腿走路，重视居民消费，重视内需的增加”。

在回答关于居民端政策支持的问题时，邢自强表示，短期来看，财政发力的方向可以更聚焦消费，除了以旧换新和大件补贴，还可以用于支持服务业的消费，比如国内出行、餐饮、家政、育儿等，这些行业带动的就业人数更广。中长期则建议更加聚焦夯实社会保障体系，通过社会福利制度的进一步均等化，让灵活用工、农民、农民工享受到更好的政策保障，解决后顾之忧。

在投资方向上，衷晟建议关注上游环节的投资机会。她认为，随着AI进入物理AI和具身智能，生产效率提升，上游公司能够享受更多的规模效应。“随着中国制造在全球竞争力的提升，目前中国资产存在的估值折扣，有望在这些中国领先公司上得到修复。”

编辑：忆山

校对：王玥

制作：舰长

审核：陈墨

注：本文封面图由AI生成

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