拿下智驾“八冠王”，二季度营收大涨82%，全年股价下跌35%：文远知行的三张成绩单为何不同步？

出品｜公司研究室

文｜王哲平

9月13日，中国智驾大赛沈阳站决赛，搭载文远知行WRD 3.0的埃安N60再次夺冠。至此，搭载文远智驾方案的车型已经拿下8站冠军，超过华为系的7冠、小鹏系的5冠和Momenta系的4冠，成为这项赛事目前的“八冠王”。

技术成绩单越来越漂亮，但资本市场给文远知行出的考题，却已经换了。

2026年二季度，文远知行营收2.32亿元，同比增长82.2%；毛利率从28.1%提高到37.5%；海外收入同比增长164.4%，L2++/L3业务收入更是同比增长近26倍。

然而，2026年至今，文远知行港股股价已经下跌35%。技术在提升，收入在增长，但资本市场表现却不佳。

对于一家已经拥有约3400辆L4车队、Robotaxi超过1800辆的自动驾驶公司来说，市场或许已经不太需要它继续证明“车能不能自己开”。

文远知行或许更需要证明，这些越来越成熟的技术，什么时候才能真正变成利润？

营收涨了82%，为什么亏损几乎没动？

2026年二季度，文远知行营收2.32亿元，超过市场此前约1.77亿至1.78亿元的一致预期，超预期幅度超过30%；毛利润8687万元，同比增长143%；毛利率37.5%，比去年同期提高9.4个百分点。

营收增长82%的同时，公司经营费用只增长约9%。这是一个不错的信号：收入跑得比费用快，规模效应开始出现。

但继续往利润表下面看，问题就来了。

二季度，文远知行经营亏损4.22亿元，去年同期为4.54亿元，只收窄约7%；净亏损4.01亿元，去年同期为4.06亿元，几乎没有变化。剔除股权激励和金融资产公允价值变动后，调整后净亏损甚至从3.01亿元扩大到3.38亿元。

原因并不复杂，新增毛利还填不上研发投入。

二季度，公司研发费用4.34亿元，同比增长36.2%，相当于当季营收的187%。换句话说，每获得1元收入，目前仍要投入接近1.9元研发费用。

当前，市场更关心的已经不是Robotaxi有没有订单，而是单车经济模型能不能跑通。

今年4月，文远知行CEO韩旭曾表示，国内Robotaxi单车日均订单约14至15单，希望未来稳定在20单以上。到了二季度，这一数字已经超过21单，单日峰值达到28单，国内打车收入环比增长约140%。

然而，21单还不是盈利答案。

作为对比，小马智行今年2月披露，其第七代Robotaxi在深圳单车日均订单达到23单，同时宣布当地单车经济模型实现盈亏平衡，单车日均净收入338元；3月22日峰值进一步达到25单、394元。

这组数据真正值得看的，不是文远21单和小马23单只差两单，而是两家公司披露信息的层级不同。

小马智行已经开始告诉市场：一辆车每天跑多少单，以及这些订单最终能留下多少收入。

文远知行目前则主要证明了车辆利用率正在提高。公司尚未披露平均客单价、单车运营成本以及城市级盈利情况。

日均21单只能说明文远的Robotaxi正在变得更“忙”，但还不能证明它已经变得更“赚钱”。

什么时候文远知行也能从“日均多少单”，进一步披露到“单车每天能赚多少钱”，它的Robotaxi商业化才算真正跨过下一道门槛。

L2++和出海

是另外两门值得看的生意

目前自营Robotaxi还很难赚钱，文远知行有哪些业务模式可讲呢？

第一个模式是L2++。

二季度，文远知行一段式端到端智驾方案WRD 3.0交付约3万套，相关收入同比增长2593.8%，环比增长219.3%。

管理层预计，到2026年底搭载文远方案的车辆超过10万辆，2027年累计交付超过50万辆，目前已经获得超过30款车型的量产定点。

9月15日，搭载WRD 3.0的2027款广汽埃安i60发布。继埃安N60之后，文远与广汽的合作开始从单一车型验证走向多车型量产。

这门生意和Robotaxi最大的区别，是不用自己养车队。

车企负责生产和销售汽车，文远提供算法、软件和工程服务。一个更像自己开出租车公司，一个则更接近卖铲子。

不过，拿到定点不等于形成规模收入。国内智驾价格竞争激烈，车企议价能力又很强，所以接下来不仅要看装车量，还要看规模扩大后能不能带来更多利润。

第二模式是Robotaxi出海。

二季度，文远海外收入同比增长164.4%、环比增长169.3%，占集团收入已经接近40%。

在海外，文远更多与Uber、Grab以及当地运营商合作，由合作伙伴提供出行入口、车辆或本地运营，公司主要提供自动驾驶系统和技术服务。

管理层预计，海外Robotaxi进入稳态运营后，每辆车每年可以贡献4万至6万美元技术服务收入。按照这一目标，未来400辆中东Robotaxi如果全部进入稳态运营，对应年化技术服务收入约1600万至2400万美元。

实际上，小马智行在海外也在采用类似模式，小马将其称为“联合部署模式”。目前，小马与Uber签约计划在欧洲部署超过2000辆Robotaxi，海外洽谈车辆规模超过4000辆。

9月10日，文远知行与Uber、AVOMO取得西班牙首张全国性L4自动驾驶客运许可，目前主要用于测试和马德里区域测绘，尚未进入大规模收费运营。

无论是L2++还是海外Robotaxi，文远实际上都在尝试解决同一个问题，能不能少花自己的钱，把自动驾驶技术卖给更多的车。

如果这两条路线能够跑通，文远未来的增长就不必完全依赖不断扩张自营Robotaxi车队。

而真正需要观察的，是收入继续增长之后，亏损和现金消耗能不能跟着降下来。

股价跌了六成，文远知行便宜吗？

最近几年，辅助驾驶和Robotaxi的路越跑越宽，但文远知行的股价并未随之走高。

截至9月15日，文远知行美股约5.69美元，相比2024年15.50美元的发行价下跌约63%；港股约15.46港元，相比27.10港元发行价跌了43%。

股价跌得多和估值便宜，是两回事。

按照当时两地股价计算，文远知行市值仍有约19亿美元。对于一家目前每季度亏损数亿元的公司来说，这个价格显然不是在为今天的利润买单，而是在为未来的增长付钱。

市场预计，文远知行2026年收入可能达到约10.7亿元，2027年进一步达到约20.4亿元。也就是说，现在的估值已经包含了不少期待：Robotaxi订单继续增长、L2++实现大规模量产、海外Robotaxi开始贡献技术服务费，同时毛利率提高、亏损逐渐收窄。

好消息是，文远暂时还不缺钱。

截至6月底，公司现金、定期存款和受限制现金等流动性资源约53.99亿元，短期银行借款4.85亿元。按照目前的亏损速度简单估算，资金大约还能支撑四年，与管理层披露的“四年以上现金跑道”基本一致。

但公司花钱的速度也很快。与2025年底相比，公司流动性资源半年减少约17.3亿元，其中一部分用于股票回购。

今年上半年，文远在港股和美股合计投入约1亿美元回购股票。对于一家仍在扩大Robotaxi车队、持续高研发投入的公司来说，未来几年现金消耗仍然值得关注。

目前，管理层给出的时间表是，2028年实现至少一个季度现金流转正，2029年争取全年盈亏平衡。

当前，摆在文远知行前面的难题主要有两个，其一是Robotaxi能不能从“日均21单”走到单车盈利；其二是L2++和海外轻资产模式能不能在扩大收入的同时，降低公司的亏损和现金消耗。

二季度财报已经证明，文远知行可以把自动驾驶技术变成收入。但何时能把收入变成利润，这才是文远知行商业化的关键。