今晚，沃什会是AI的“严父”？

作者 | 张帆

编辑 | 丁卯

封面来源 | 视觉中国

北京时间明天凌晨,美联储将公布最新的利率决议从市场预期的角度来看,本次加息25个基点已几近“官宣”:

√  利率互换市场定价加息25个基点的概率约为94%，联邦基金利率目标区间预计从3.50%–3.75%升至3.75%–4.00%;

√  CME FedWatch 显示加息25bp的概率为92.4%

今年5月刚接棒的现任美联储主席凯文·沃什,虽然一向主张“减少向前瞻性指引的沟通”,但面对通胀高企外部不断追问,他在8月的杰克逊霍尔年会上明确表示了对通胀降温速度的“不满意”

当然,市场仍有5%左右的概率指向不加息,而在德意志银行看来,如果今晚美联储选择按兵不动,那将是1994年以来“最大的鸽派意外”

历史经验表明,美联储的加息通常并不是孤立的单次行动,而是一个漫长的收紧周期自1994年以来,美联储共经历了6次主要加息周期其中,除1997年受亚洲金融危机冲击仅加息一次外,其余5次周期中美联储最少连续加息了6次

而更值得注意的是,每一次加息周期都不会在温和中收场,资本市场将为此付出惨痛的代价,那就是资产泡沫的破裂与高负债主体的暴雷比如,1999年对应了科技股泡沫的破灭,2004年诱发的次贷危机,2022年则导致了以硅谷银行为代表的中小银行危机

2026年,新一轮加息风暴的牺牲品将会是谁?在“哪里有债务,哪里就害怕加息”的担忧下,投资者纷纷把目光抛向了AI

从黄仁勋到沃什,从基建到债务

在本轮AI行情初期,华尔街的叙事逻辑极其朴素:要训练出好的大模型,首要条件就是要有足够算力支撑

反映到二级市场上,就是巨头算力资本开支投得越多,其股价表现就越好同时,无论哪家云商最终胜出,作为底层卖铲人的英伟达都是巨额资本开支最直接的受益者

然而,随着巨头的持续加码,AI基建从“卡位防御”逐渐演变成了一场“算力军备竞赛”,高昂的现金流消耗让巨头的财务状况摇摇欲坠,即便是谷歌这种现金牛企业,也需要大规模发债融资才能延续游戏至此,投资者对算力基建的担忧开始快速蔓延,关注重心全面转向了资本开支下债务成本的重估和风险的审视

企业发债的定价通常是基于同期美债收益率进行一定比例的上浮以谷歌2026年8月最新一轮250亿美元发债为例,其5年期最终利差为+47个基点,10年期为+73个基点,20年期为+100个基点

尽管谷歌凭借良好的信用评级获得了还不错的溢价,但在外部美债收益率大幅上行的背景下,其融资成本也在加速飙升当前,10年期美债收益率已突破5%,创下2007年以来的历史新高

这种背景下,投资者开始担忧,在新一轮紧缩周期下,高企的无风险利率是否会进一步向长端利率传导,从而无情地抬高AI基建的债务融资成本,最终重蹈科技泡沫中债务崩塌的覆辙?

AI不是地产

金融圈有个经验之谈,“十次危机,九次地产”背后的核心根源,在于地产行业天然的高债务高杠杆和重资产属性

但客观来看,当前的AI债务跟地产债务显著不同

首先,是债务主体的风险抵御能力不同房地产债务普遍涉及到居民部门,比如2007年次贷危机其中一个核心原因就是低收入群体大量申请贷款购房,导致过度举债而本轮AI债务的主体是头部科技企业,相比个人,其在债务期限结构管理和流动性储备上显然要严格和专业得多

其次,是债务的偿付能力稳定即便考虑债务水平,经历过一轮债务扩张之后,科技企业的债务水平依旧处于可控的范围以谷歌为例,目前其账面上的现金储备高达2425亿美元,足以完全覆盖其表内的所有有息负债,且整体资产负债率仍显著低于行业平均水平

所以从这个角度来看,虽然次贷危机的伤疤放大了投资者对于AI债务扩张的恐惧但实际上,对比历史上历次科技产业的债务扩张,当前的AI债务规模和杠杆水平仍处于非常早期的安全边界内

数据来源：国金证券

沃什能救美元么?

相比于前几任美联储主席,凯文·沃什可能属于被迫背锅

在低利率和低通胀的时代,无论是伯南克耶伦,还是后来的鲍威尔,都享受到了“大放水”带来的快乐但正是因为流动性的长期泛滥,最终才引发了美国通胀攀升的反噬目前美债利息支出负担攀升至历史高位,这也意味着,前几任挥霍的廉价资金,如今都需要沃什来还美债利息的大幅攀升,无疑引发了投资者对于美国政府债务可持续性的担忧,进而削弱了美元的长期信用

但如果看汇率市场却是另一番光景事实上,美国债务隐忧并未导致弱势美元,截至2026年9月15日,美元指数还微涨了1.36%

背后的底层逻辑在于,汇率市场衡量的并不是货币的绝对价值,而是货币对之间的相对强弱最典型的比如美元对人民币美元对欧元;而美元指数则是美元对6种货币的强弱,其中欧元日元权重最高,分别为57.6%13.6%

在当前地缘政治冲突加剧导致能源危机的大背景下,尽管原油价格攀升加剧了美国利率上行的概率,使得美国政府债务失控风险持续升温但是,对比欧洲跟日本,美国整体的经济稳定性显然更好,而能源供给侧的危机也相对更低毕竟,美国还有页岩油和页岩气能够自给,但欧洲和日本则完全依赖外部进口

综合来看,在加息升温和全球债务膨胀的阴霾下,汇率市场变成了一场不折不扣的“比烂游戏”在这场游戏中,美元虽没有多好,但是却没比对手更差

*免责声明：

本文内容仅代表作者看法。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。