华夏理财贾志敏：构建可持续理财收益框架，策略比资产更重要

21世纪经济报道记者冯紫彤

9月12日，由南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的“2026资产管理年会”在上海隆重举办。本届年会聚焦主题“AI浪潮与大资管高质量发展”，金融监管部门、权威专家学者、各大机构负责人等参会并围绕资管行业热点议题展开讨论。

在“穿越波动，长期主义与大类资产再平衡”平行主题论坛上，华夏理财党委委员、副总裁贾志敏以“构建可持续银行理财收益框架”为题发表演讲。

他表示，资管新规以来，银行理财行业实现了规模和质量的跃升，当前正进入“再认知和能力跃升”阶段。理财行业负债期限短、又以绝对收益为目标，这一独特的业务模式决定了策略能力是理财公司的核心能力之一。

在分享中，贾志敏首先对银行理财行业的发展历史进行了回顾。他将银行理财行业发展划分为三个阶段：资管新规之前的资金池时代、资管新规后到2022年底的净值化转型初级阶段，以及2023年至今的再认知和能力跃升阶段。

他在演讲中表示，2022年末债市调整，形成了“净值下跌—集中赎回—抛售债券—价格继续下跌”的负反馈，当年末理财市场存续规模回落至27.65万亿元。但到今年6月底，全行业规模已接近34万亿元，持有理财产品的投资者数量从2022年末的9671万人增至1.51亿人，理财公司占理财市场规模比重从80.44%提高到92.63%。

在回顾行业阶段之后，贾志敏将话题转向华夏理财的实践。

华夏理财成立于2020年9月，至今已近六年。据悉，华夏理财从成立之初就确立了打造优质“理财工厂”的理念。“大众理财的本质是标准化、规模化地稳定交付——客户需要的不是个别明星产品，而是每一次都可预期的持有体验。”贾志敏说道。

据介绍，华夏理财“理财工厂”先后经历了三个阶段：1.0阶段始于2020年11月，以规模化生产、体系化运作、精细化管理、ESG融合、金融科技赋能为主要特征，核心是在风险预算约束下追求绝对收益；2.0阶段始于2023年，强调定制化生产、标准化流程、集中化管控、产品与服务并重，目标是实现产品的一致性与稳定性；2026年正在推进智能化“理财工厂”建设，覆盖智能客服、智能投研、智能交易、智能运营、智能风控五个方面。

在2.0阶段，华夏理财推进投销一体化，建设覆盖近百种策略的可投策略库，并落实到标签化管理：产品端按风险收益特征分层贴标，策略端在权益景气周期提升含权比例，下行周期则运用票息、杠杆、久期等固收策略。贾志敏认为，标签化管理的意义在于，同一标签下的产品无论由哪个团队管理，都呈现一致的风险收益特征。

华夏理财将策略能力分为三个环节：策略生产、策略比较、策略组装。“策略比较是策略组装的前提，理财组合的构建，本质上是把多个经过筛选的策略组装为一个整体。”

贾志敏披露，截至今年6月底，华夏理财管理规模达1.35万亿元，较上年末增长11.12%，合作代销机构超240家。

产品结构也在同步优化。今年以来，华夏理财的“固收+”产品规模从年初约1300亿元增至约2700亿元，接近翻番。

产品标签要落地，离不开策略能力的支撑。贾志敏在演讲中进一步比较了不同资管子行业的禀赋差异。

他认为，资产管理行业有一条基本规律：负债端决定资产端。公募基金、保险与银行理财管理规模均在30万亿元以上，三分天下、各有优势，银行理财的特点在于绝对收益与定制化，按客户的期限与风险偏好定制产品方案。

公募基金负债期限短、随时申赎，投资以股票、债券等标准化资产为主，实行相对收益考核，研究更为深入，是“求导的思维”；保险资金负债期限最长，可以长期配置，目标是绝对收益，投资以覆盖负债成本为底线。

相比之下，银行理财介于二者之间：负债期限与基金相近，考核标准却与保险一致，同样以绝对收益为目标。

与保险相比，虽同以绝对收益为目标，但理财的收益必须在产品存续期内兑现，在时间维度上的要求更高。

贾志敏认为，理财的投资范围更广，需要寻找在盈亏比和胜率上符合绝对收益目标的策略加以组装，是“积分的思维”。

在他看来，理财更应注重的是策略配置，而非单纯的资产配置。

在分享中，他还特别强调，策略组装须重点考虑策略之间的相关性，低相关的策略组合能在不明显牺牲期望收益的前提下降低整体回撤，高相关策略的简单叠加则会放大风险。

同时，理财的策略须具备遍历性。一个策略即使长期期望收益很高，只要路径中存在一次足以导致出局的极端回撤，对理财而言即不合格。“理财管理的是客户随时可能支取的资金，先确保存续，再追求收益。”

长期主义需要大量的等待和耐心。银行理财负债期限短，还要实现绝对收益，长期主义如何实现？最终还是要回到策略的生产、比较和组装能力。针对特定期限理财产品的收益和回撤目标，选择在时间和空间上具备概率优势的策略群，并对其中的低相关性策略进行组装，去对抗市场的不确定性。