浦银理财刘驰：产业分化行情仍将延续，市场表现或趋于均衡回归

9月12日，由21世纪经济报道主办、上海浦东发展银行联合主办的“2026资产管理年会”在上海盛大召开。在“平行主题论坛二：探寻分化变局中向上的力量”的圆桌讨论环节中，浦银理财权益投资部副总经理刘驰（主持工作）就市场走势、传统行业投资机会、工具化资金背景下的主观投资以及存款搬家趋势等话题发表观点。

刘驰认为，今年上半年分化的行情背后，是以分化的产业趋势作为底座支撑的，且这一趋势在未来一段时间仍具有延续性；产业分化会延续，但市场表现可能趋于均衡回归。

产业分化延续，市场或均衡回归

刘驰表示，今年上半年向上的一端，是以新质生产力为代表的相关行业。“这是我们发展的核心战略方向，在未来很长的时间范围内，都是我们各类政策、人才、资源倾斜的重要的方向，不会有短期的逆转。”

谈及AI科技领域，刘驰认为，AI科技领域未来仍有非常大的想象空间，这也是市场向上的一个核心主线，是未来分化的重要支撑。

从行业来看，刘驰指出，产业趋势分化之下，市场表现还会出现一定的均衡回归。这主要是考虑到当前向上的部分面临“三高”的约束，包括高估值、高拥挤度和高基数，未来市场的分化表现上会相对更加均衡。

“传统行业可能会有一些回归，供给侧结构性改革带来的盈利底、AI不断应用带来的降本增效，以及高股息的价值，会使市场表现更加均衡。产业分化会延续，但是市场可能会均衡地呈现回归的情况。”刘驰说。

对于传统行业，刘驰介绍，其评估框架主要看估值的合理性、盈利边际的改善以及财务健康的程度。从这个框架来看，非银金融的ROE从2024年的5%提升到10%的水平，历史估值大概9到10倍，处于比较低的历史分位数水平。“可能市场牛市不会一直持续，但是在科技革命，包括大的宏观背景下，可能慢牛是会延续的，非银有长期配置价值。”

谈及传统行业反转的信号，刘驰表示，宏观层面比较关注中长期贷款。“因为企业信用的扩张，未来可能传导到居民收入。它本身也是传统行业的一个先导指标。信用扩张走通了，可能传统的行业经济预期才能有所改善。”此外，刘驰还关注PPI，其已连续六个月为正，“价格指数回升，要剔除掉外部冲突的影响，关注内需的企稳，企业盈利才会有所好转”。

在行业微观层面，刘驰关注行业是否出清、产成品价格是否提升、现金流是否改善、行业整体的毛利率是否提升，“也就是看这个行业是不是回归到一门好生意”。此外，他还关注产业资本的操作。“无论是大股东还是产业资本，他们是这个市场真正的聪明资金，是理性的长期资金。如果他们真金白银投进去了，这是一个比较明显的行业底部的信号。”

拥抱工具化资金，塑造理财主观投资优势

刘驰认为，今年以来工具化的资金迎来非常快速的发展，甚至可以说是成为了市场上定价的风向标。

“它活跃了市场，也被动加剧了市场的波动。”刘驰表示，银行理财或者个人投资者参与比较多的ETF，本身就是一个加权工具，有自我强化的正反馈的效应，对市场行情也产生了一定的助推作用。

在工具化资金大发展的背景下，刘驰认为，主观投资肯定不会终结，“工具化资金对主观投资而言是一次自我进化的催化剂”。

对于银行理财的主观投资而言，在与ETF等工具化资金共存方面，刘驰认为需要做好三点准备：

第一，要拥抱工具化的趋势。“从海外的成熟经验来看，被动型的基金规模超过主动型的基金，应该是一个常态或者说终极的趋势，A股现在处于加速的过程中。各类行业、主题的ETF，成为大型资产管理机构或个人投资者落地投资观点的非常好的路径，降低了从研究到投资到实现收益的成本。今年浦银理财也通过各类权益、债券、商品类的ETF，实现了多元策略的落地。”

第二，要不断学习工具化资金的运作模式。“工具化资金不是一个黑箱，是可建模、可跟踪、可回溯的，把交易和投资行为纳入投资框架，为我们提供前瞻性、先行性的分析维度，也是未来做好主观投资的重要考量因素。”

第三，要建立银行理财相对工具化投资的比较优势。银行理财资金具有负债型、偏绝对收益的特征，与主观投资的匹配度更好，“因为主观投资更偏向获取长期Alpha，这是被动和量化投资本身不具备的优势”。大类资产的轮动、策略的分散化、行业和风格的择时，以及产业的深度研究，是未来理财公司在主观投资方面要着力发展和投入资源去塑造的。

“量化资金对于我们主观投资来说，是一把双刃剑，去理解、拥抱并合理运用它，把量化投资的技术和主观投资的艺术相结合，这是未来主观投资实现长期超额收益比较关键的点。”刘驰说。

存款搬家是长期趋势，债市或现温和牛市

谈及“存款搬家”，刘驰认为，这本身是低利率环境下居民理财意识觉醒过程中的一个长期趋势。

“不过今年上半年，存款搬家的节奏和力度没有我们想象的那么强，大部分定存的留存率还在90%以上，居民整体的投资属性仍偏保守，可能呈现存款总量在增，但渐进搬家的态势。”刘驰表示。

从资产端看，存款从银行向保险、理财、信托、私募等非银机构转移的过程中，刘驰认为，“可能搬家的第一步还是偏绝对收益的固收类产品，包括货基、债基、银行理财。这些产品的底层资产主要是债券，实质上是资产从非标贷款向标准化债券转移，这也导致债市资产荒进一步加剧，债市利率中枢在整个存款搬家的大背景下会进一步下移，呈现温和牛市的走势”。

刘驰指出，居民直接投股票目前仍更多关注短期的赚钱效应，很难形成持续性的整体买入。长期来看，向权益类资产、向波动型资产要收益是规避不了的选择。他提到REITs，“未来我们这个市场发行的种类越来越丰富、定价越来越合理，也是替代长期高息存款的主要资产选择”。此外，黄金具有抗通胀、保值增值的属性，与股债具有对冲效应，实物黄金还有收藏、消费属性，也契合居民存款搬家的走势。“总的来说，存款搬家是一个长期的趋势，但是资产的选择、资管机构的选择，类型也非常多，也对我们的能力提出了很高的要求。”刘驰说。