从全景相机龙头到利润归零，影石闯无人机闯到了哪一步

出品丨鳌头财经

8月底，影石创新（688775）交出一份充满矛盾的半年报。

2026年上半年，影石创新营收55.17亿元，同比增长50.29%，全景相机基本盘依旧稳固，国内市场近乎翻倍增长；但归母净利润仅3040万元，同比下滑94.15%，扣非净利润转亏，二季度单季出现上市之后首次经营亏损。

财报发布之后，市场舆论快速分化，一边是营收规模高速增长，另一边是缠斗大疆、新品类业务大额亏损，利润近乎归零，库存风险大。抛开各类标签式论断，这份财报更值得探究的，是高增长与利润近乎归零背后真实的经营逻辑，也是细分赛道龙头向外突围，同时承受外部周期挤压之后的综合结果。

缠斗大疆，看不见的成本消耗

过去一年，手持影像与航拍赛道的业务边界不断交织。大疆向全景影像延伸，影石则切入云台相机、全景无人机，双方赛道重叠度持续走高。

从当前司法状态看，尚未出现生效禁令或者大额赔偿判决，没有直接对影石的出货、海外销售形成实质性打击，核心业务底盘并未动摇。

但竞争带来的压力并不只体现在判决书上，从无人机到手持影像、云台相机等核心主场，双方的专利博弈双线并行：无人机领域围绕飞控、整机结构展开对峙，手持影像则针对云台机械结构、增稳控制算法、拍摄逻辑互相发起诉讼与反诉，目前国内多起专利诉讼与反诉正在推进，美国诉讼双方已于今年7月同步撤诉。

当一个后发者闯入已经被成熟玩家占据的赛道，无法简单复用原本全景相机的技术积累。做无人机，需要补齐飞控、避障整套体系；切入手持云台相机，也要重新打磨机电结构、控制算法与整机供应链。法务抗辩、全球专利布局、产品方案重新定义、海内外市场教育，每一项都要消耗可观资金。

影翎代表的无人机新业务，直观反映了这种现实。上半年实现2.3亿元营收，净亏损达到2.9亿元。新业务还没有形成规模效应，就要面对成熟对手的市场压制，阶段性亏损成为扩张必须背负的成本。

专利纠纷真正的风险点面向未来：如果后续海外出现产品禁令，对于海外收入占比超六成的影石，冲击将是实质性的。

手机玩家跨界，挤压产品溢价空间

水下、极限运动、全景沉浸式记录，依然是影石和大疆所代表的独立硬件不可替代的场景。但手机厂商带来的真正威胁，是压缩大众市场的溢价。

近两年，OPPO、vivo、荣耀陆续在终端上强化云台、防抖、运动拍摄能力。手机厂商可以复用已有的影像算法、庞大供应链和线下渠道，把vlog级拍摄能力变成手机的附加属性。大量普通用户的拍摄需求被手机承接之后，留给独立硬件的市场就收缩到了更窄的专业圈层。

这就形成一个现实困境：想要继续获得增长，就要持续推出新品、强化AI影像、防抖、云台等差异化功能。研发开支越来越高，但面向大众的产品很难持续提价。一边是刚性上涨的研发成本，一边是天花板明确的售价，规模越大，利润反而被不断摊薄。

周期与战略选择，共同压制毛利水平

此外，存储芯片涨价，是利润收缩最直接的外部推手。DDR、闪存是影像设备成本占比很高的元器件，AI算力拉动存储行情上行，直接带动整机物料成本抬升，影石毛利率同比下滑接近10个百分点。

面对上游涨价，影石选择大额锁料备货，近20亿元投入到核心原材料采购，存货飙升至62.12亿元，经营现金流随之大幅流出。

需要厘清的是，这批存货主体是芯片等原材料，并非卖不动的终端成品。风险置换之后，用现金锁定供应链安全，规避持续涨价风险，但也承担如果周期反转之后的存货减值隐患。短期之内，这笔操作也在直接侵蚀利润。

比周期更关键的，是企业自身的扩张策略。上半年影石创新研发投入超10亿元，销售费用同样突破10亿元，资金分散到自研芯片、AI影像、云台、无人机多条业务线。公司接近87%营收依旧来自消费相机，专业级业务体量有限，缺少高毛利板块对冲波动。新业务全部处于烧钱阶段，需要成熟业务持续输血。

当然，影石的这份财报并不代表基本面已经恶化。全景相机全球龙头地位、海外渠道积累、国内市场高速增长，都是实打实的优势。但摆在台面上的矛盾同样突出：增长高度依赖消费硬件出货，一旦遇上竞争加剧、元器件周期波动，利润就会表现得十分脆弱。

对影石而言，现在要解答的并不是非黑即白的选择题。如果收缩新业务，盈利可以快速修复，但等于放弃对下一代赛道的卡位；继续加大投入，可以争取更大的长期想象空间，就要接受利润承压、现金流紧绷。

消费电子行业已经反复证明，依靠烧钱换份额无法永久持续。影石接下来的考验在于，无人机等新业务能不能在可预期周期内走向盈亏平衡，以及备货节奏能否适配存储周期的起伏。规模扩张如何和盈利安全取得平衡，将决定这家细分龙头下一阶段的走向。