中宠股份的散户大撤退

中宠股份线上GMV同比增长33%看似强劲，但9月11日放量破位跌4.43%收26.98元，股东户数从7月高点5.35万降至8月4.94万，高盛目标价仅26元，营收高增的背后是净利润下滑37%和散户用脚投票的撤退潮。

2026年上半年，中宠股份营收32.81亿元，同比增长34.88%。但归母净利润1.27亿元，同比下滑37.63%。

8月线上GMV同比增长33%，但销售费用同比增长46%至4.35亿元。股东户数从7月5.35万降至8月4.94万，连续两期下降。

线上GMV增长33%是真的，净利润下滑37%也是真的；股东户数开始下降是真的，筹码远没有收拢也是真的；股价跌到低位是真的，底部还没确认也是真的。中宠的散户大撤退，本质上是投资者用真金白银对增收不增利的投不信任票。当一家公司的营收增长需要靠越来越多的销售费用来维持，当线上GMV的高增无法转化为利润的增长，散户用脚投票就是最真实的市场反馈。33%的增长救不了股价，只有利润真正企稳回升，才能止住这场撤退潮。

线上GMV增长33%是真的，净利润下滑37%也是真的；散户开始撤退是真的，但筹码远没有收拢，底部也还没确认。

33%增长的假象

高盛的月报数据看起来很漂亮。

8月中宠股份线上GMV同比增长33%，其中顽皮增长28%，ZEAL真致增长26%，领先品牌大涨42%。3季度以来的7月和8月，中宠线上GMV同比增长33%，在本土品牌中表现较强。

但市场并不买账。9月11日股价放量破位，收26.98元，距离高盛给出的26元目标价只差不到4%。线上高增33%和股价破位之间的矛盾，恰恰说明投资者看的不是GMV，而是利润。

利润表确实难看。上半年营收32.81亿元，同比增长34.88%，但归母净利润只有1.27亿元，同比下滑37.63%，二季度单季净利润下滑超过50%。营收增长35%，利润却跌去近四成，这种增收不增利的格局，才是股价真正的压力来源。

钱烧在了三个地方。销售费用同比增长46.34%至4.35亿元，费用率从12.22%提升至13.26%；汇兑损失2741.90万元，而去年同期还是汇兑收益873.62万元，一进一出相差超3600万元；境外业务占比65.18%，但毛利率仅19.37%，同比下降8.58个百分点。

线上GMV增长33%的背后，是销售费用增长46%的烧钱换流量。高盛的月报只统计了GMV，没有统计获客成本和利润质量。当增长需要靠越来越多的营销费用来维持，这种增长的含金量就要打一个大大的问号。

散户的用脚投票

比股价破位更值得关注的信号，来自股东户数。8月中宠股东户数为49429户，环比7月的53513户下降7.6%，已经是连续两期下降。8月10日到8月20日再到8月30日，户数从54824降到50378再降到49429，月内回吐9.9%。

把时间拉长看更有意思。2025年12月底股东户数只有32875户，是全年最低。然后一路攀升，2026年1月35897户，3月42243户，4月50589户，到7月达到53513户的高点。半年多时间，股东户数从3.3万涨到5.35万，增加了63%。

与之对应的是股价持续下跌。2025年12月底收盘价51.53元，到2026年7月底跌到33.21元，再到8月底28.69元。户数越涨越多，股价越跌越低，这是典型的散户抄底被套格局。越跌越买，越买越套，筹码从机构手里摊开到散户手里。

8月出现了微妙变化。股价从31.80元跌到28.69元，股东户数也从53513降到49429，这是全年首次出现价跌户数也降的情况。这意味着在低位，有一部分散户终于扛不住交了筹码，筹码开始从散户手里往少数人手里集中。

但这个集中才刚刚开始。49429户比2025年12月的最低32875户还高50.4%，和历史低位相比，拿着这只票的账户仍然很多，筹码远没有收拢。底部的筹码没那么快聚起来，后面的路不好走，也走不快。

9月11日的放量破位可能加速了这个过程。当天放出8.83万手倍量，比阶段地量放了一倍，恐慌盘被借势逼了出来。

从洗盘角度看，这种跌得最多那天反而把量放出来、一把捅穿箱体的走势，效果其实不差，低位浮筹被抖落，后面那个底才干净。但洗盘和真跌之间，只有一线之隔。

技术面上，中宠已经跌了快一年。

250日区间高点60.87元，低点25.07元，9月11日收26.98元，距高点跌去55.7%，距低点只高7.6%。周线已经六连阴，从7月底的33.21元跌到9月11日的26.98元，六周回撤18.8%。250日盘中低点25.07元就在不远处，这是这一轮最重要的观察位。

高盛给出的26元目标价，和25.07元的前低，共同构成了中宠下方的狭窄区间。从26.98元到26元只有3.6%的空间，从26元到25.07元也只有3.6%。也就是说，在最坏情况下，中宠还有大约7%的下跌空间。但问题在于，没人知道它要在底部磨多久，也没人知道磨底过程中还会有多少散户扛不住选择撤退。