【BT财报瞬析】中微股东套现62亿，半年利润一半不在主业里

9月10日，科创板半导体设备龙头中微公司发布两则消息。

其一是持股5%以上大股东巽鑫投资的减持结果：累计减持1762万股，套现62.28亿元，均价353元/股，几乎触及不超过总股本2%的顶格限制。

其二是2026年半年度报告——营收66.91亿元，归母净利润28.25亿元。表面上看，净利润同比增长超过300%；但把其中17.03亿元的非经常性损益剥离后，真正的经营利润只有11.23亿元。

一场百亿盛宴的背后，是主业利润的增长远不及账面亮眼。

巽鑫投资自2026年5月23日披露减持计划，至9月9日实施完毕，前后不足三个月。减持价格区间为313.50—429.31元，对应公司市值约3000—4000亿的高位区。

减持完成后，巽鑫仍持有6574.50万股、占比6.86%。值得注意的是，巽鑫并非控股股东，也不是实际控制人的一致行动人——这意味着这笔减持不是实控人的资金周转需求，而是一个财务投资者在高位选择落袋为安。

中微公司成立于2004年，深耕等离子体刻蚀设备，产品覆盖从65nm到3nm及更先进工艺。上市以来，收入规模从约19亿增长到约120亿，这一成长曲线曾让市场对其估值体系深信不疑。但股东在大举退出时的选择，往往比管理层口号更能反映对当前估值的判断。

减持金额62.28亿元，远超中微上半年11.23亿元的扣非净利润。这意味着一位大股东在半年的撤退动作，吞掉了公司全部主业利润。

将中微公司的半年度财报放在显微镜下看，一个反常的数字结构浮现出来。

归母净利润28.25亿元中，非经常性损益高达17.03亿元，占比约60%。如果只看经营性利润——即扣除非经常性损益后的净额——实际为11.23亿元。

营收66.91亿元，同比增长34.89%。扣非净利润11.23亿元，同比增速约108%。两者之间的差异揭示了一个清晰的信号：公司经营利润率确实在改善，但"利润翻倍"的市场叙事，本质是非经常性损益撑出来的幻觉。

这些非经常性损益具体来自哪些资产？财报披露了投资收益和公允价值变动的存在，但底层明细——到底是卖了哪块资产、持有哪些金融资产产生浮盈——需要查阅完整的财务报表附注才能确认。目前公开信息不足以还原每一项收益的具体来源。

无论底层资产如何分布，17.03亿的一次性收益与11.23亿的经营性利润之间的比例关系，已经改变了这家公司的利润质量画像。当投资者习惯以市盈率来衡量这家公司时，这种利润结构会直接影响估值锚点的有效性。一旦非经常性损益在未来季度减少甚至转负，而主营业务增速无法持续保持两位数以上的增长，市场可能面临预期的落差。

对比同业公司北方华创等同类设备商来看，行业整体正处于国产替代加速期，但各家利润结构差异明显。中微此次半年报中最值得警惕的不是数字本身的大小，而是利润构成发生结构性偏移的风险——靠投资收益和资产运作撑起来的业绩，难以成为可持续的估值支撑。

中微的核心业务是等离子体刻蚀设备，分为高能CCP和ICP两大系列。这块基本盘在国内属于龙头地位，其产品uptime（正常运行时间）超过90%，60:1高深宽比刻蚀已成为客户首选方案。

过去两年的战略转向是从"单点突破"走向"平台化"。通过自研和并购，公司已开发54种高端设备：刻蚀26种、薄膜类24种，以及CMP（化学机械抛光）、量检测设备。今年上半年，公司完成对众硅的控股收购，补齐了CMP设备的短板。

目标是五年内覆盖60%以上的集成电路高端设备品类。

这个扩张野心的财务代价正在显现。

资产负债表显示，中微的存货达到76.66亿元，同比增长但内部结构值得注意：原材料33.62亿元，同比大增27.6%，属于战略备库；发出商品31.78亿元，同比减少11.0%，说明交付确认在加速。

经营活动产生的现金流量净额为6.85亿元，同比大增237%。表面数据向好，但对应的资本开支却居高不下——购建固定资产和无形资产支出7.77亿元，加资本化开发支出6.80亿元，合计约14.6亿元。

14.6亿元的资本开支，接近全年经营性现金流的2倍。公司正在临港二期、广州、成都等基地之间同时烧钱扩产。而与此同时，多品类同步拓展意味着研发资源被稀释，服务团队也在搭建过程中。

晶圆厂不同工艺部门的采购决策相对独立。刻蚀部门建立的客户信任，并不必然转化为薄膜或CMP品类的订单。头部晶圆厂出于供应链安全考虑，会刻意分散供应商份额，不会轻易将多个核心设备品类交给同一家厂商。这是半导体设备行业的结构性约束，不是单一企业努力就能打破的。

巽鑫提前终止减持并套现完毕，不代表其他股东会有同样的动作。中微的基本面仍在改善——扣非利润接近翻倍，经营现金流大幅回升，刻蚀业务的全球竞争力没有动摇。

但平台化的逻辑正在接受考验。当刻蚀赛道的增速开始见顶，薄膜和 CMP 两条新线的竞争格局是否足够清晰？在多品类同时投入的情况下，公司的技术积累能否在每个细分领域都形成壁垒？这些都是需要在后续季度中验证的问题。

对于投资者而言，关注这三个指标比盯住总市值更有意义：

其一，扣非净利润率的变化趋势。 它反映了主业盈利能力的真实走向，而非被投资收益扭曲的结果。

其二，薄膜和CMP在总收入中的占比。 这是平台化是否真正产生协同效应的衡量标准。

其三，研发费用率和研发人员数量。 在多品类并行开发的背景下，研发投入的效率决定了每一款新品是成为下一个增长点，还是沦为资源黑洞。