不惧科技调整，千亿PCB巨头2年股价涨3倍创新高

9月7日，港交所披露信息显示，A股汽车电子PCB龙头景旺电子（603228.SH）已通过聆讯，中信证券、美银证券、国联证券国际担任联席保荐人。若本次H股发行顺利落地，景旺电子将成为又一家实现A+H两地上市的电子制造企业。在此之前，广合科技（01989.HK）、胜宏科技（02476.HK）等PCB同行已先一步登陆港股。

截至9月10日收盘，景旺电子报110.01元，上涨0.38%，盘中最高触及113.00元，总市值约1102亿元。前一日股价刚刚创下历史新高，市场关注度持续升温。

01

负债小厂到全球冠军

景旺电子的故事，从深圳南山的一间简陋厂房开始。1993年，刘绍柏与妻子黄小芬接手了一家负债累累的电子厂，以30万元启动资金开启创业之路。当时工厂设备老旧、订单匮乏，濒临停产倒闭，32岁的刘绍柏毅然接下管理权。

没有捷径可走。刘绍柏从资金、产品质量和员工凝聚力三方面同时发力，秉持“把每块电路板当成自己的脸面来做”的信念，一步步推动订单回升。凭借这份韧劲，景旺电子逐渐在通信和家电领域站稳脚跟。

千禧年初，摩托罗拉在国内寻找本土PCB供应商，景旺电子以99.8%的良率通过认证，成为其在中国的第一家供应商。这一单让景旺电子在业内打响了名气。到2003年，公司营收已突破6亿元。2005年，景旺电子在广东龙川投建新工厂，此后十年间营收从6亿元一路攀升至2016年A股IPO前夕的70亿元。

2017年1月，景旺电子在上交所主板上市，募集资金净额约10.52亿元，上市首日即封涨停。此后，公司三次公开发行可转债，合计募集资金39.12亿元，为扩建先进产能提供了坚实的资金保障。

2008年，景旺电子将目光投向了门槛更高的汽车电子领域。刘绍柏坦言，车企对可靠性的要求近乎苛刻，但公司看到了未来，汽车对PCB的需求量更大，价值量更高。随着新能源汽车浪潮席卷而来，2025年景旺电子以69.53亿元的汽车电子PCB收入和10.6%的全球市场份额稳坐行业头把交椅，全球十大汽车Tier1供应商中有八家是其客户。

黄小芬的人生轨迹同样充满传奇色彩。1963年出生于广东龙川的她，22岁放弃龙川县林业局会计的稳定工作闯荡深圳，后来与丈夫携手缔造了PCB行业龙头。2025年，黄小芬家族凭190亿身家登上胡润百富榜。

02

增量来自AI算力

8月21日，景旺电子发布半年度报告。上半年实现营业收入86.11亿元，同比增长21.37%；归属于上市公司股东的净利润6.02亿元，同比下降7.38%；扣非净利润4.66亿元，同比下降13.33%。增收不增利，表面不好看。

拆开二季度数据，情况完全不同。Q2单季营收47.20亿元，同比增长25.79%，环比增长21.26%；归母净利润3.69亿元，同比增长13.61%，环比大增58.55%；毛利率回升至21.43%，环比提升2.67个百分点。更关键的是，Q2仍然承受了汇兑损失，上半年汇兑损失1.23亿元，而上年同期是汇兑收益0.38亿元，一来一回对净利润影响超过1.5亿元。在汇率和原材料双重挤压下，景旺电子Q2的实际经营改善比账面利润更明显。

招商证券在研报中的判断很直接：Q2业绩略超市场预期，拐点已现，考虑到仍承受汇兑损失，公司实际经营业绩大超市场预期。招商证券还指出，公司在新业务定价时已充分考虑未来材料涨价，并向下游客户传导，叠加订单结构优化，汽车电子、消费电子等业务盈利能力在6月已出现明显修复。毛利率的底部大概率已经过去。

传统汽车电子业务仍贡献超过50%的营收，2025年景旺电子以69.53亿元收入和10.6%的全球市场份额蝉联全球第一大汽车电子PCB供应商。

但增量弹性来自AI算力，这才是机构重新定价景旺电子的核心原因。

公司半年报数据显示，上半年景旺电子800G、1.6T光模块PCB已批量交付，二季度800G及以上速率光模块收入环比增长近1500%。随着新增mSAP产线安装调试完成，大批量产能落地，订单进入集中释放期。

华创证券最新研报也提到，公司前瞻布局卡位高端产能，全力配合AI算力领域客户的产品需求。其中，公司高阶HDI工厂建设顺利，全部达产后预计形成80万平米高阶HDI年产能，为公司再AI算力高阶HDI领域订单放量做好准备；公司截止6月底已经建设3条mSAP产线，预计今年8月建成第4条mSAP 产线，年内预计将建成5条mSAP产线，以支撑800G及1.6T光模块PCB的需求，并在未来进一步支持3.2T/NPO/XPO等新一代应用场景。

高速光模块PCB产品综合良率超过85%，处于行业领先水平。中邮证券9月初首次覆盖时特别强调，良率在PCB行业具有特殊分量，它直接决定高端产品能否从“能做”跨越到“能赚钱”。85%的良率意味着景旺电子已经越过了这道门槛，并且通过了客户下一代产品的量产认证。

利润承压的其他因素并不神秘。原材料涨价是全行业共同面对的问题，财务费用上升对应的是珠海金湾高阶HDI和泰国基地的主动扩产。华创证券在深度报告中给出一个关键视角：PCB行业重资产属性显著，高经营杠杆下盈利弹性有望非线性释放。高端产能从建设到爬坡需要时间，AI算力订单窗口期不会等人。用短期财务成本换取高端产能卡位，是景旺电子当下做出的选择。

上半年增收不增利更像一个过渡态。Q2毛利率回升能否延续，AI算力订单在港股募资扩产后能否进一步放量，这两个变量决定景旺电子下一阶段的利润弹性。

03

为什么PCB企业集体赴港

景旺电子冲刺港股并非孤立事件。2026年以来，广合科技、胜宏科技、鼎泰高科等PCB企业纷纷完成A+H上市布局。这轮集体赴港，背后是AI算力需求爆发、高端产能重资产扩张、海外客户和海外工厂布局、港股融资环境改善几股力量同时作用。但把四家公司的招股书放在一起看，现象相似，本质各异。

从行业共性看，AI服务器PCB层数高、加工工艺复杂，对产能消耗远超传统PCB，构建全新高端工厂从选址到产能爬坡往往需要3到5年。华创证券在深度报告中判断，在AI算力设备爆发式增长的窗口期，拥有现成高端产能储备的厂商将率先承接外溢订单。PCB行业重资产属性显著，高经营杠杆下盈利弹性有望非线性释放。景旺电子珠海金湾基地的HLC和HDI两大灯塔工厂正处于产能爬坡阶段，合计规划年产能180万平方米，公司已公告投资43.88亿元建设超高多层PCB智能制造项目。

四家公司放在一起，广合科技是在为海外产能铺路，胜宏科技是在为AI订单囤弹药，鼎泰高科是在为50亿扩产补缺口，景旺电子则是在汽车电子基本盘之上打开AI算力的第二增长曲线。景旺电子以2025年收入计蝉联全球第一大汽车电子PCB供应商，市场份额10.6%，全球前十大Tier1汽车供应商中有8家是其客户。传统汽车电子业务仍贡献超过50%的营收，这是四家公司中最稳固的基本盘。但AI算力业务正快速起量，二季度800G及以上速率光模块收入环比增长近1500%，上半年高速光模块PCB综合良率超过85%。景旺电子在投资者互动中的表述也很直接，赴港融资是为了深化全球战略布局，提升国际化品牌形象及综合竞争力，并拓展多元化融资渠道。

从资本环境看，两地监管协作持续深化，港股流动性改善、AH股溢价收窄，降低了企业对估值折让的顾虑。在高端PCB产能成为稀缺资源的阶段，融资能力本身就是竞争壁垒的一部分。谁能更快把资金转化为产能，谁就能在AI算力订单分配中占据更有利的位置。

机构对景旺电子的判断也集中在产能和订单兑现上。半年报发布后，华创证券给出强推评级，目标价125元，核心判断是Q2营收同环比均增长，毛利率环比提升2.67个百分点，业绩拐点已现。中邮证券9月初首次覆盖景旺电子，给出买入评级，预计2026至2028年归母净利润分别为25亿元、50亿元、83亿元。

中邮证券特别提到，公司已顺利通过客户下一代产品的量产认证，并紧密配合未来产品的先期开发，经营业绩的积极影响具有较好的延续性。近六个月累计8家机构发布研报，6家给予买入，2026年净利润预测均值22.38亿元，较去年同比增长81.84%。

从1993年深圳南山的30万元起步，到如今市值突破1100亿元、冲刺A+H双平台，景旺电子用32年时间诠释了把一块电路板做到极致的长期主义。2026年上半年增收不增利的财报，折射出原材料涨价、汇率波动等短期阵痛，但AI算力业务的爆发式增长和Q2利润的明显回升，也预示着新的增长曲线正在形成。

这轮PCB企业集体赴港，表面看是融资，实质上是AI算力周期里的一场产能竞赛。景旺电子能否借助港股平台把汽车电子的基本盘和AI算力的增量同步放大，值得持续关注。