恒科震荡下资金寻找"安全垫" 联想集团凸显避险价值

港股科技板块近期波动加大，资金对科技股的选择开始从单纯追逐高增长，进一步转向业绩兑现和盈利确定性。9月10日，恒生指数下跌1.27%，恒生科技指数下跌2.04%，科技股整体承压；相比之下，联想集团仅微跌0.16%，展现出较强的抗跌韧性。

9月7日至10日，恒生科技指数连续四个交易日下跌，累计回撤约5.17%；若从8月31日计算，截至9月10日恒生科技指数累计下跌约6%。同期联想集团股价由30.04港元升至32.26港元，累计上涨约7.68%。其中9月9日，联想单日上涨6.79%，收报32.42港元，在科技股整体承压的市场环境下表现突出。

相对收益背后，一个近期持续影响联想股价的资本层面不确定性也正在落地。

联想集团2029年到期、初始本金6.75亿美元、票息2.5%的可转换债券转股期已于9月7日23时59分结束。该笔债券累计约49.28%的初始本金完成转股，剩余约1.17亿美元本金将于9月16日按照本金100%连同应计利息赎回。随着转股窗口关闭，这意味着该笔可转债后续不再存在新增股份摊薄的不确定性。联想官网亦显示，公司已于9月4日、7日和8日连续披露该笔2029年可转债的部分转换及注销进展。

相比资本工具本身，支撑联想近期估值的核心仍来自盈利改善。

联想最新财报显示，2026/27财年第一季度集团营收达到269亿美元，同比增长43%，创历史单季新高；调整后净利润同比增长176%至11亿美元，首次突破10亿美元。AI相关收入达到93亿美元，同比增长60%，占集团总收入35%。其中ISG收入创历史新高，经营利润率进一步升至9.1%，云基础设施和企业及中小企业业务收入均接近同比翻倍。SSG经营利润率则达到24.2%的历史高位。

这使得联想在港股科技资产中的结构正在发生变化。一方面，PC业务提供全球规模、现金流和稳定盈利基础；另一方面，AI服务器正在提供更高的收入增速，服务业务则贡献较高利润率。对于资金而言，有业内人士表示，这种"成熟业务提供底盘、AI业务提供增量、服务业务提供利润"的组合，使联想并非单纯依赖远期AI预期定价。

行业环境也在强化这一逻辑。张忆东团队最新判断认为，AI牛市已经进入"秋天"，但仍有望持续数个季度至2027年，未来科技行情将不同于此前以估值修复为主的普涨阶段，更需要关注科技内部的分化和"缩圈"。在美债长端利率高企、整体风险偏好难以快速抬升的情况下，服务器订单验证以及存储、光通信等高景气仍对科技板块形成支撑。其同时指出，"资产荒"背景下，能够持续创造盈利并具备长期增长潜力的优质股票，是社会财富配置的重要方向。

摩根士丹利最新中国股票策略报告则从盈利端提供了另一重观察。尽管大摩因流动性环境趋紧及资金面压力对中国市场指数目标持保守态度，但MSCI China行业一致预期显示，科技硬件与设备行业2025年、2026年和2027年EPS增速分别为18%、45%和42%，一致预期EPS贡献由0.17升至0.25和0.35，EPS增长贡献也由0.5%提高至1.2%和1.4%。在整体流动性承压的背景下，科技硬件2026年和2027年盈利增速仍连续保持在40%以上。

放在这一行业背景下看，联想并非传统意义上的"避险资产"，但其"盈利型科技资产"特征正在增强。一方面，2029年可转债转股期结束，阶段性股本摊薄不确定性下降；另一方面，公司AI服务器业务保持高速增长，基础设施方案业务盈利能力也在持续改善。当市场在科技股高波动阶段更加重视真实收入、利润和现金流时，兼具科技成长性与盈利兑现度的公司，有望成为资金在科技板块内部进行结构性配置时重点关注的方向。