新股前瞻|玉柴船电：国内最大的发电用大电机供应商，在手现金13亿元

国内最大的发电用大电机供应商，业绩增长强劲，收入保持双位数增长，盈利能力持续攀升，玉柴船电二次递表港股后能否顺利上市？

智通财经APP了解到，近日玉柴船电再次向港交所主板递交上市申请书，招商证券国际、中国银河国际为其联席保荐人。该公司是中国领先的发电用发动机供应商，根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年销售收入计，该公司以22.3%的市场份额位居中国境内发电用发动机供应商第一名。

玉柴船电业绩增长强劲，2023-2025年，收入从32.39亿元增至61.5亿元，复合增速37.8%，2026年收入44.94亿元，同比增长50.9%，而盈利能力持续提升，期间毛利率从22.4%提升至27.4%，年内净利率从12.2%提升至18.4%。截止2026年6月，该公司拥有现金及等价物13.14亿元。

四大业务共同驱动，海外市场增长迅猛

智通财经APP了解到，玉柴船电向全球的原始设备制造商(OEM)、终端用户及分销商销售产品，直销客户以OEM为主，产品主要包括发电用发动机及船用发动机。该公司主要提供“玉柴”品牌产品，此外，还提供合营企业玉柴安特优生产的mtu品牌产品，透过双牌策略，满足客户差异化的需求及偏好。

该公司拥有四大业务，包括发电用发电机、船用推进发动机及辅助发动机、发电机组以及发电机零部件业务。发电用发电机为核心收入来源，收入保持双位数的增长，2026年上半年收入30.32亿元，同比增长55.12%，收入贡献67.5%。该系列产品包括大型发电机、重型发电机以及中小型发电机，其中大型发电机增长抢眼，收入份额从2023年的26.4%提升至2026年上半年的40.2%。

船用推进发动机及辅助发动机为第二大业务，收入也保持增长趋势，但收入份额持续下降，2026年上半年下降至8.4%，相比于2023年下降了6.85个百分点。此外，该公司发电机组2025年收入开始放量，2026年上半年收入份额提升至12.9%，发动机零部件及其他收入份额为11.1%。

图片来源：公司聆讯资料

玉柴船电的产品销售包括自产和外购，大型发电机基本为自产，重型发电机自产和外购约五五开，而中小型发电机超过60%为外购；船用推进发动机及辅助发动机和发电机组自产占比均超80%。该公司以自有产品为主，产能利用率都很高，2023年至2026年上半年，发电机产能利用率分别为88.4 %、93%、98.6% 及94.3%。

值得注意的是，该公司存在较大数额的关联交易，2023年至2026年上半年，与关联方（玉柴集团实体及玉柴股份关联方）订立多项交易，来自关联方的收入占比分别为25.4%、19%、10%及6.8%；采购关联方金额占比分别为40.5 %、39.2%、34.1%及31.5%。可见，该公司对关联方依赖度逐步降低。

这得益于客户数量保持稳定增长，2026年上半年玉柴船电有556名客户，其中前五大客户收入占比39.9%，最大客户收入占比22.4%。此外，该公司全球化布局，海外市场增长迅猛，2026年上半年收入增长120.5%，收入占比提升至5.2%。截至目前，该公司海外销售团队已覆盖欧洲、中东、非洲、亚洲及南美洲。

具备行业龙头优势，盈利能力持续走高

从行业来看，根据弗若斯特沙利文数据，2025年全球发电用发动机市场规模669亿元，近五年复合增速为8.7%，预期到2030年将达到1596亿元，复合增速提升至19%，其中中国市场占比达30%。而从应用场景看，数据中心最具潜力，近五年复合增速高达29.7%，预计到2030年全球市场规模1073亿元，复合增速22.9%，占比67.23%。

此外，全球船用发动机行业低速增长，2025年市场规模为774亿元，近五年复合增速仅为1.4%，预计到2030年为805亿元，复合增速2%。其中中高速船用发动机增长领先，但占比相对较小，2025年全球市场规模54亿元，近五年复合增速23.5%，预计到2030年达到77亿元，复合增速7.5%。

发电用发动机行业高度集中，目前中国市场参与者不到50家，大功率高价值产品集中在头部企业，按销售收入计，2025年前五大参与者市占率62.4%，玉柴船电以22.3%的市占率位居行业第一，比第二名高出9.4个百分点。而中高速船用发动机行业同样如此，核心行业参与者不到20家，前三参与者市占率57%，玉柴船电以22.3%的市占率位居第一。

玉柴船电核心产品在行业中具备一定的规模优势，而且凭借着龙头优势，具备一定的议价能力，加上自产占比也比较高，成本精准管控，盈利能力呈现走高趋势。

2023年至2026年上半年，毛利率分别为22.4%、23.4%、24.9%及27.4%。其中大型发电机和发电机组毛利率高，毛利贡献也高，2026年上半年毛利率分别为38.8%及33.2%，毛利贡献分别为57.1%及15.7%。净利率不断走高，2026年上半年为18.4%，相比于2023年年度提升了6.2个百分点。

该公司财务稳健，2026年上半年资产负债率为65.7%，其中有息负债率仅有流动部分的3.2亿元，有息负债率仅为3.6%。截止2026年6月，该公司拥有现金等价物13.14亿元，应收款32.92亿元，占比收入较高，但有28.6亿元账龄在半年之内，且按照往年应收款的减值占比很低，基本都能回款。

综合看来，玉柴船电业绩稳健增长，四大业务产品共同驱动，核心业务发电用发电机三大系列产品均保持增长趋势，另外发电机组增长抢眼，产品结构持续优化，而海外市场翻倍增长，或打造新增长曲线。该公司核心产品位居行业龙头，具备规模优势，随着海内外需求持续释放及扩产落地，业绩或保持高增长。

玉柴船电盈利能力也较为强劲，毛利率和净利率均呈走高趋势，现金流健康，此次上市有望加速推进全球化战略。不过需注意该公司的关联交易，收入及采购均具有一定的占比，交易的公允性以及交易份额变化都会影响到公司投资价值。