老白干酒面临向上突围困局

营收净利加速下滑

作者 | 胜马财经 陆马

编辑 | 欧阳文

老白干酒于近日发布2026年半年度报告。上半年公司实现营业收入21.04亿元，同比下降15.23%；归母净利润2.62亿元，同比下降18.47%；扣非归母净利润2.52亿元，同比下降14.85%。

值得关注的是季度间的剧烈波动，一季度公司实现营收12.20亿元，同比增长4.49%；归母净利润1.65亿元，同比增长8.55%，呈现回暖态势。然而二季度急转直下，单季营收8.83亿元，同比下降32.75%；归母净利润9613.59万元，同比下降42.92%。二季度的大幅下滑，成为拖累上半年整体业绩的核心动因。

调整期区域酒企共性问题

老白干酒经营业绩承压并非孤例，2026年上半年，白酒行业延续深度调整态势。截至目前，仅贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李渡等少数几家白酒企业实现营收增长。

中国酒类流通协会发布的2026年第二季度中国酒类市场景气指数为43.41，低于50的景气分界线，较一季度进一步下滑，行业“总量收缩、分化加剧”的格局愈发明显。老白干酒在财报中直言，行业深度调整持续，“马太效应”凸显，市场份额加速向全国名酒及区域龙头集聚，一线名酒渠道下沉对区域酒企形成明显挤压。

河北省内数据同样印证了这一趋势——2026年上半年河北省白酒制造业规模以上企业营收32.22亿元，同比下降15.4%，利润总额3.67亿元，同比大幅下降50.1%，利润降幅明显大于营收降幅。老白干酒作为河北白酒龙头，业绩走势与全省大盘基本同步。

现金流改善 费用管控显效

在一片承压的数据中，有一指标相对格外亮眼，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.91亿元，而上年同期为-4580万元，同比增长517%。从净流出到净流入的逆转，表明公司在回款管理和渠道库存去化方面取得阶段性进展。

中报显示，上半年公司销售费用4.43亿元，同比下降35.26%；管理费用1.68亿元，同比下降9.98%；期间费用率较上年同期下降6.09个百分点。在营收下滑的背景下，这种“节流”式的费用优化一定程度上缓解了公司利润端的压力。

产品结构下沉与品牌分化

尽管现金流改善值得肯定，但公司财报中暴露的结构性问题不容忽视。

其一，产品结构持续下沉。上半年公司100元以上产品收入10.78亿元，同比下滑18.1%；100元以下产品收入10.15亿元，下滑11.93%。高端产品下滑幅度显著高于低端，这一趋势与一季度百元以下产品增长23.45%的结构性下沉一脉相承。公司Q2毛利率62.54%，同比下降4.87个百分点，产品结构持续下移，不仅拖累毛利率，更可能强化公司大众平价品牌的消费认知，使高端化转型陷入“越依赖低端、越难向上突围”的困局。

其二，多品牌矩阵剧烈分化。老白干酒旗下拥有衡水老白干、十八酒坊、承德乾隆醉（板城烧锅）、文王贡、武陵、孔府家六大品牌。上半年湖南武陵酒营收4.11亿元、净利润1.30亿元，表现相对稳健；承德乾隆醉营收3.66亿元、净利润3711万元；安徽文王贡酒营收2.03亿元、净利润2985万元。然而，曲阜孔府家酒业上半年实现营收8225.37万元，净利润亏损280.81万元。品牌间的分化，反映出多品牌整合与协同效应不足。

其三，应收账款激增与合同负债回落。6月末，公司应收账款4237.24万元，较年初564.98万元激增649.98%，公司解释系“本期赊销商品增加所致”；同期合同负债为9.54亿元，同比大幅下降约25%。合同负债作为经销商打款意愿的“蓄水池”，其回落反映渠道备货意愿走弱，为后续收入修复埋下不确定性。

其四，核心市场全面下滑。分区域来看，上半年公司大本营河北省收入12.44亿元，同比下滑16.05%；武陵酒所在的湖南省降幅最大，达21.60%；安徽省、山东省也出现两位数萎缩。

新管理层先守后攻务实调整

面对挑战，2026年履新的董事长王占刚推进一系列战略调整。不同于以往重营销扩张的思路，本轮调整将梳理渠道库存、稳固价格体系、重塑厂商信任放在前置位置，先稳住河北大本营基本盘，再依托五大品牌差异化优势稳步开拓省外市场。

在产品策略上，公司确立“高端与中低端并重”的双线出击战略；在渠道策略上，明确坚持开瓶动销为王，摒弃渠道压货，严管窜货乱价，深耕宴席、餐饮、团购消费场景；公司还投资2000万元设立全资电商子公司，统筹五大品牌线上业务。

在投资者交流中，公司表示“健康的合同负债应当与终端实际开瓶率和渠道库存去化速度相匹配”，“不追求账面预收款的高水位，而是主动为渠道减负”。这一表态折管理层从“压货冲量”向“动销为王”的经营理念转变。

产品结构向上突破是关键

需要看到的是，当前老白干酒的调整仍处于“阵痛期”。2025年公司实现营收41.21亿元、同比下降23.07%，归母净利润4.3亿元、同比下降45.40%。2026年上半年延续下滑态势，连续两年业绩承压已成事实。公司提出的“10年100亿”目标，在当前行业环境下挑战重重。

综合来看，老白干酒的这份半年报，是白酒行业深度调整期区域酒企生存状态的典型样本。现金流从负转正、费用大幅优化是积极信号，表明公司具备一定的经营韧性和调整能力；但产品结构下沉、品牌分化严重、应收账款增加、合同负债回落等结构性问题，也揭示了区域酒企在名酒渠道下沉挤压下的真实困境。

公司新任管理层“先守后攻、务实调整”的战略方向符合行业现状，但从战略到成效之间仍需穿越很长路程。对于老白干酒而言，短期业绩波动或许可归因于行业周期，但长期价值修复，终究取决于产品结构能否向上突破、多品牌矩阵能否真正协同、渠道改革能否转化为可持续的动销增长。这场硬仗，才刚刚进入攻坚阶段。

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