深演入通首日：短期波动不改长期价值，业务结构的变化才是南向重估的锚

9 月 7 日，深演智能（02723.HK）第一次出现在沪港通与深港通的标的名单里。$深演智能(HK|02723)$

当天它以 995 港元高开，比昨收 943 高出 5.5%。这一笔成交，是全天最高价。此后价格温和下行，盘中最低触及 710 港元，午后回到 715 一线，跌 23%。成交45万股、3.44 亿港元，换手 0.51%，振幅 30.22%。

同一时刻，恒生指数跌 0.77%。

一根没有上影线的 K 线，意思很朴素：从开盘那一刻起，就有人把"腾一部分仓位"排在了今天的第一位。整个交易日，公司方面没有任何新消息。港交所披露易上，最近一份公告是 9 月 4 日的月报表，再往前是 8 月 26 日的中期业绩与德勤合作备忘录、8 月 21 日的纳指公告。没有配售，没有减持，没有盈警。

消息面安静，价格却在大幅换手。这说明推动它的力量，一直不在消息面。

预期跑在时间前面，今天只负责交付

日历翻回半个月前。

8 月 21 日，公司公告获恒生指数有限公司选为恒生综合指数、恒生港股通指数等一系列指数成分股，变动自 9 月 7 日起生效，并预期 H 股将符合沪深港通的纳入标准。

从那天到 9 月 4 日，股价从 640 走到 943，区间涨幅54.72%。9 月 4 日盘中最高 1006 港元——至今仍挂在行情软件"52 周最高"那一栏。

9 月 7 日，通道正式打开。

指数纳入、南向通道这类事，都注定会在某一天发生。注定发生的事，价格会提前跑完，当天只负责交付，这是港股反复上演的节奏。更深一层看，开通的第一天恰恰是老股东眼里最从容的换手窗口：这一天市场上有一个可以被清晰想象的承接方——即将进场的南向资金。有承接方的想象，才有顺畅的流动性出口。

今天的跌幅榜把这个道理摆得更清楚。排在前面的，是白鸽在线跌逾 34%、真健康医疗-B 跌逾 28%、深演智能、海清智元跌逾 14%、应星控股跌逾 14%——这五家里有四家今天刚入通。同批入通的股票里也有涨的，群核科技逆势涨逾 29%。差别不在"入通"这件事本身，在位置：换手最活跃的这批，全都在过去一两个月里走完了一轮主升。

恒指跌不到一个点。变化的只是舞台上那批高位股——一次集体的深呼吸。

百天十三倍，斜率终需一次俯身

要理解今天，得先看一百零三天前。

IPO 定价 55.50 港元，招股区间上限定价，全球发售 906.8 万股，占发行后总股份的 10%，募资净额约 4.65 亿港元。公开发售超额认购 5480.23 倍，一手中签率约 1%，23.2 万人申购。没有基石，没有绿鞋。

5 月 27 日挂牌，开 155 收 203，涨 265.77%；次日再涨 72.41%；第三天收 445。6 月休整，最低 230。7 月重新起步，8 月中开始加速，9 月 4 日盘中摸到 1006。

现在710港元，是发行价的 12倍多。

从 6 月 11 日的 230 到 9 月 4 日的 1006，不到三个月，337%。斜率走到这个份上，现在修正一下，也很正常。

八月那一段尤其陡：中报披露后三个交易日，从 658 到 935.5，涨 42.2%。中报、德勤合作备忘录、指数纳入三重催化叠在两周里，任何一条主线都值得走一段，三条一起来，走的就是垂直的一段。垂直上来的部分，总要落地一次才算完整。

一只一百零三天涨了十几倍、刚刚创下历史新高的股票，在某个交易日回吐两成多。这件事本身不携带额外信息，它只是算术。

利润曲线首次昂首，比K线更值得凝视

基本面才是真正的锚。

2026年上半年（港元计）：收入4.585亿，同比+50.77%；归母净利润941.6万，同比+127.46%；毛利率24.55%，研发投入3877.5万。更关键的是，半年收入已达2025全年的71.8%，半年净利润已达2025全年的93.5%。过去三年累计净利润约9136万元，走势持续收敛，而今年上半年，曲线第一次明确掉头向上。

业务结构也在悄然改写。在中报数据显示“智能体营销服务”（4.26亿，占92.92%），数据都是其次的。我认为现在深演的斜率，才是未来最敏感的变量。
从客户结构上来看，智能体产品及服务新签订单呈现高景气度，同比增速突破300%。客户结构持续优化，世界500强及行业龙头贡献主要增量。复购与多产品采购趋势显著：新签合同中，约30%客户涉及多智能体采购，部分头部客户单批次部署数量已达两位数级别。

地区分布上，内地76.1%、英国11.86%、其他12.04%，海外接近四分之一。现金从2025年末的1.71亿港元增至5.43亿，资产负债率仅16.33%，流动比率6.19，弹药充足。

外部催化同步密集：8月31日工信部印发《人工智能应用服务商培育专项行动》，明确2027年底前建立不少于3000家服务商的全国资源池；公司与德勤中国签署战略合作；越南代理商DeepCommerce与当地金融科技龙头Navisoft展开合作。政策重心落在应用交付，而交付能力正是公司十七年积累的核心壁垒。

当前PE(TTM)约4172倍、PB 70.1倍，年化PS约70.6倍。这些高倍数只说明一件事：市场在给未来的利润定价。而真正能验证的，是后续报表中结构收入占比能否持续攀升。

南向之水，能否填平薄池？

今日南向持股比例从0起步，此后每个交易日都会更新。过去三个半月，定价权完全掌握在香港本地及国际资金手中，流通盘仅9068万股，日成交三亿多港元。今天起，一根通往更大资金池的水管首次拧开。

薄池子的性格是双向的——下行时放大兑现，上行时同样加速增量。而水管的方向，是单向的。

一只上市仅103天、股价已涨至发行价十三倍的股票，在入通首日回吐两成四，然后稳稳站住二十日均线。

老筹码选择了结，新资金今日才拿到入场券，他们面对的第一口价格是715港元。而三个月前，这个数字是230；再往前一百零三天，是55.5。

来路很长，深演在中间歇一口气也很正常。