瑞士百达财富管理：中国资产具有吸引力 港股明年将迎机会

管理资产规模约9550亿美元的瑞士百达财富管理（以下简称“瑞士百达”）近日发布年度旗舰报告《前瞻·十年》，聚焦“全球资源博弈新格局”，展望未来十年的全球经济发展趋势，并分析各类资产的长期回报以及策略资产配置。

报告指出，在人工智能（AI）、能源安全及供应链韧性日益受到重视的背景下，新兴市场正迎来新的发展机遇，中国正迈向增速更趋稳健的长期增长模式，并聚焦战略重点领域的发展。瑞士百达高管接受记者采访时表示，从估值水平看，A股和港股在全球都有吸引力。

资源安全重要性提升 全球通胀将持续

报告认为，当前全球格局日益分化，各国正加快强化资源自主保障能力，在地缘冲突、贸易壁垒和气候变化等因素影响下，能源安全和获取关键大宗商品资源已成为各国政府关注的重点。在此背景下，全球经济虽展现出极强韧性，但仍难以抵御愈发频繁且影响更大的供应冲击，尤其是能源市场，其风险溢价预计将持续处于高位。

报告预计全球通胀水平将持续在高位，大宗商品压力以及AI发展带动相关供应材料需求增长所引发的“科技通胀”，也会推高短期通胀。长期来看，人口结构变化和脱碳等长期驱动因素将导致通胀压力加剧。

瑞士百达宏观研究及策略主管杜泽飞（Frederik Ducrozet）表示：“我们正处于一个由地缘政治与宏观因素主导的市场环境中。这些驱动因素有可能在未来数年内持续主导市场，改变风险评估方式，令投资组合管理作出相应调整。”

AI生产力红利：拓展“生产可能性边界”

AI对于经济和资本市场的影响备受投资者关注。报告认为，AI有望成为未来数十年最具影响力的宏观经济力量之一。AI有望通过提升全要素生产率（Total Factor Productivity）、拓展“生产可能性边界”（Production Possibilities Frontier）来推动经济增长。与此同时，AI亦引发对工作被取代，以及在劳动人口、企业与政府间的收益分配不均的担忧。

报告认为，AI将逐步提升生产力并产生反通胀压力——尤其是在服务业，但同时在短期内会推高由资本支出驱动的电力、先进半导体及建筑投入品的价格压力。长期来看，AI的应用将对经济生产力和企业整体利润率产生正面影响。

对企业而言，当前这轮大规模资本支出浪潮的受惠板块，与市场其余板块之间的盈利能力出现显著分化。但即使相关受惠企业的利润率仍高于历史平均水平，未来数年内亦极有可能出现回落。未来十年，科技相关板块的利润率预计将出现约200—300个基点的温和收缩，而市场其余板块的利润率将呈现更平稳的走势，这类企业可通过部署当前尚在开发中的AI及资讯科技相关工具，从而提升自身盈利能力。

资本稀缺将推动融资成本结构性上升

近期，美国、欧洲和日本多个国家的长期国债收益率水平持续攀升，受到全球投资者的关注。报告认为，各国政府需要为基础设施和国防投资、技术转型，以及与持续增长的人口老龄化相关的社会支出提供融资。与此同时，企业正进入新一轮资本支出周期，投入资金以适应新兴的智能体（Agentic AI）时代，因此投资者未来可能要求更高的长期资金回报，以补偿相关风险。

报告预计，美国10年期国债收益率将从2026年4月的4.4%升至约4.75%，德国国债收益率或将从3.04%升至约3.30%，瑞士10年期政府债券收益率则将升至约1.20%。政府与公司债券收益率升高，或将逐步影响资产配置决策。由于投资者可以锁定更高的收益率，固定收益相对于风险资产可能愈发具有吸引力。美国、英国及部分新兴市场目前提供较高的利差收益，债券名义收益率或将持续受到关注。

长期来看，借贷成本逐步上升、投资组合持续多元化以及亚洲经济体的相对强势，或将推动亚洲货币以及财政前景可靠，且央行严守通胀纪律的国家货币出现结构性升值。

中国资产具有吸引力

“如果看估值，MSCI香港指数并不贵，未来12个月市盈率在14倍左右。A股估值同样有优势。香港市场今年表现欠佳，原因是主要指数成份股缺少科技和人工智能相关企业（阿里巴巴和腾讯被划分到消费板块），但明年情况可能会有所不同。如果美联储不加息，房地产板块也可能会有一定支持。因此，明年港股可能会有更好的表现机会。”瑞士百达亚洲首席投资官郑汪清（Kelvin Tay）回复记者采访时表示。

郑汪清认为，未来5至7年，中国仍然是全球最重要的市场之一，特别是近期新上市的一些公司基本面相当不错，其中不少已经具备较高收入水平，盈利也为正，而不是仍处于亏损阶段。因此，这些新上市公司具备较强吸引力。

郑汪清还表示，受益于市场对AI、能源以及供应链安全的关注，中国及其所处的新兴市场正处于一个关键转折点，预计将重回全球投资格局的核心，并日益成为满足全球关键需求的重要力量。当前全球最需要的，一方面是支撑AI发展的基础设施建设，而相关生态系统的重要组成部分均在新兴市场，特别是设计、制造或组装环节；另一方面则是保障能源及其他关键原材料供应安全所需的资源。中国正迈向稳健递增的长期增长模式，并逐渐转向聚焦于自身的战略重点。