中金：同仁堂国药毛利率同比提升 维持跑赢行业评级

近日，中金公司发布同仁堂国药（03613.HK）公司研报，对2026年上半年公司业务表现给出积极点评，维持“跑赢行业”评级。

中金公司以中期业绩为切口，在确认上半年收入与利润同比回落符合预期的同时，强调了毛利率修复、渠道结构优化以及海外拓展取得的实质性进展，并据此给出较当前股价超过六成的上行空间，为市场观察这家同仁堂海外平台的中长期价值提供了清晰坐标。

业绩层面，中金公司指出，同仁堂国药2026年上半年6.02亿港元的收入及1.98亿港元的归母净利润符合预期，同时也强调报告期内公司毛利率为63.9%，同比增长3.1%，且利润跌幅小于收入跌幅，表明公司在成本费用管控与产品结构优化方面的努力持续见效。压力客观存在，但结构上已出现积极变化，收入利润回落与毛利率提升，更像调整中夯实质量的过渡。

具体而言，研报首先拆解了渠道变化，指出公司主动收紧自有产品的分销渠道，强化香港零售市场布局。上半年，公司香港零售收入同比增长5%，主要得益于加强产品及品牌推广、优化产品营销策略、强化前线员工培训，以及完善销售激励机制。仅从批发收缩来看，容易放大收入波动的影响，但若在“提质渠道、稳固终端”的框架下理解，此举或指向短期业绩为长期高质量发展“让路”。公司在规范化存量市场基础的同时，以更稳定的运营标准向新市场复制。

渠道提质之外，中金研报进一步确认同仁堂国药在国际化拓展方面取得实质性突破。2026年5月，公司与越南春桥控股股份公司签署谅解备忘录。2026年6月，公司分别与俄罗斯本土最大药品批发商IRIMIS有限公司、俄中文化艺术基金会及俄中进出口有限公司签署谅解备忘录。2026年3月，公司成功申领北京海关签发的全国首张牛黄《进境动植物检疫许可证》，实现阿根廷牛黄全国首单进口，首次打通南美优质贵细药材货源通道。对照半年报，大埔基地获越南卫生部传统医药局GMP认证，被视为质量体系接受海外监管审查的关键一步。认证、合作备忘录与上游资源通道本身并不等于当期收入，却提高了未来产品注册、渠道落地与规模化销售的可见度，推动同仁堂国药的海外增长支点从叙事向实质性进展转变。

产品端同步延展。上半年公司推出金芝肝宝及羚羊角粉胶囊等新品，丰富大健康产品矩阵，前者定位肝脏养护，后者为香港首款同类获批产品。