【BT财报瞬析】43家券商上半年赚1556亿，第一大收入不是佣金

43家上市券商交出2026年上半年成绩单：合计营业收入3647.10亿元，同比增长44.8%；归母净利润1556.40亿元，增幅接近五成。这是券商中报极少见的集体放量。

更值得注意的是钱从哪里来。据券商中国记者统计，43家券商上半年自营收入合计1687.33亿元，同比增长55.19%，约占总营收46%，稳居第一大收入支柱，其中6家自营收入超过100亿元；同期经纪业务手续费收入984.48亿元，同比增长55.15%；投资银行收入194.22亿元，同比增长25.06%，已成体量最小的条线。

换句话说，这一轮券商业绩的主引擎是券商用自有资本金做投资，即通常所说的“自营”，而不是大众印象里靠客户交易撮合的通道生意。中信证券从国泰海通手中重回净利润榜首，招商证券成为前十中唯一净利翻倍者，天风证券净利润同比增逾五倍——榜单的重排，本质是投资能力的重排。

两条线在狂奔，一条线在掉队

自营与经纪同时增长55%，并非巧合。市场成交活跃，既放大券商自营盘的浮盈，也直接抬高交易佣金；客户资金回流，则体现在账户数量与资产规模上。中信证券半年报显示，其财富客户超1800万户、托管客户资产超17万亿元，较上年末分别增长7%和14%。

自营内部的弹性更大。以招商证券为例，公司在半年报中单列“投资及交易业务”，上半年收入108.91亿元、同比增长325.63%，占总营收49.73%，成为第一大收入来源；按券商中国的估算口径，招商证券自营收入129.14亿元、同比增长213.19%，增速在43家中居首。招商证券称，这来自股票方向性业务跑赢沪深300，把握住了AI、半导体及国产替代机会。

投行是明显的例外。194.22亿元的收入中，仅有5家券商超过10亿元，“三中一华一海”合计108.32亿元，其余21家投行收入同比下降，占比接近一半，华安证券、红塔证券降幅均超70%。另有18家券商的投行收入已经低于资管收入。券商中国在报道中把这一条线概括为“仍在缓慢修复”。

收入结构的另一处变化是资管：上半年手续费净收入274.73亿元，同比增长29.62%，中信证券以71.82亿元居首。但同一板块内部落差极大，中原证券资管手续费仅0.01亿元、同比下降96.30%。

五家过百亿，拿走近一半利润

上半年归母净利润超100亿元的券商有5家：中信证券233.43亿元、国泰海通202.60亿元、华泰证券116.92亿元、广发证券116.52亿元、招商证券106.24亿元。这5家合计约776亿元，按上述数据计算约占43家总利润的49.8%——十分之一的公司拿走了一半利润。

头部的座次之争出现了有意思的分裂。按归母净利润，中信证券重回第一，国泰海通退居次席，华泰第三、广发第四，两者差距不足4000万元；而在营收口径上，广发证券已反超华泰进入前三，上半年营收超400亿元的只有中信与国泰海通两家，去年同期尚无一家达到这一量级，营收200亿元以上的券商则从2家扩至5家。规模与利润的排位不再一致，说明同样是牛市，不同业务结构的转化效率差别明显。

“第一”本身也不再是单一维度。中信证券上半年总资产24699.29亿元，较上年末增长18.64%，但国泰海通以2.50万亿元的资产规模在资产负债表上超过中信。前者拿走了利润第一和营收第一，后者握有资产第一。2025年中报季，国泰海通曾以157.37亿元净利润压过中信，一年后中信重新领先至30亿元以上，两家增速的差距（69.6%对28.74%）解释了这次易位。

国泰海通的增长另有来源。公司上半年营收471.63亿元、同比增长97.56%，扣非归母净利润195.1亿元、同比增长168.02%，二季度单季营收309.31亿元、归母净利润138.71亿元，据第一财经报道创证券行业单季历史新高。合并后的整合红利——原国泰君安与海通证券的账务并表——是同比高增长中难以剥离的一块，这使得它的利润增速低于营收增速，却高于不少同业。

两种“暴增”，成色不一样

天风证券是这轮榜单中最显眼的增速：上半年营业收入15.88亿元、同比增长29.94%，归母净利润2.04亿元、同比增长549.03%，实现扭亏为盈。

但拆开财联社对其半年报的梳理可以看到，天风证券的投资收益为4.52亿元，同比下降33.30%，是全行业自营大幅扩张背景下的少数退步者之一。其利润改善的第一贡献项是利息净收入：由上年同期的-7.00亿元收窄至-4.39亿元，公司称源于主动压降负债、集中偿还到期债券；公允价值变动收益3.15亿元，同比增长171.76%。同期投行手续费净收入2.92亿元、同比下降31.7%。

这意味着天风的549%主要建立在低基数（上年同期为亏损）、去杠杆省下的利息支出与估值变动上，而非主业赚钱能力的同步跃升。天风证券在半年报中称公司处于“新老划断、业务重整”阶段；据媒体梳理，公司2026年3月因违法为原第一大股东提供融资、未披露关联交易等事项收到行政处罚。这类背景与前述几家百亿券商的利润来源不是同一种逻辑。

一个更普遍的启示藏在持仓里。据每经记者按东方财富Choice统计的上市公司前十大（流通）股东口径，192家上市公司中报股东名单中出现券商身影，广发证券涉及21家、国信证券20家、中信证券16家。中信证券二季度新进中际旭创前十大流通股东，持有547.46万股，按8月27日收盘价866.12元估算市值47.42亿元；同期减持新易盛、加仓湖南黄金。重仓股一端是算力等热门赛道，另一端是高股息资产，“高位止盈”被多份报道列为本期典型特征——超额收益来自方向判断，也来自落袋节奏。

弹性是双向的

自营主导收入结构的另一面，是业绩对行情的依赖度提高。43家中自营收入同比下滑的有12家，占比接近三成：华林证券自营收入降至0.66亿元、降幅70.55%为公司本期最大，其将原因指向低估值、低波动、高股息策略未充分发挥；红塔证券自营减少逾20%；国盛证券自营由盈转亏，公司把原因归至子公司持仓市值波动。市场普涨时都能赚钱，但赚多赚少取决于策略；一旦风格切换，同一套账本的反向弹性同样会被放大。

近期数据已经展示了这种敏感度。据上海证券报援引Choice统计，全市场两融余额7月单月下降超4100亿元，7月2日至20日连续13个交易日回落；8月3日至13日又8连升，自低点26025.27亿元回升至26757.18亿元，累计增加731.92亿元。一个月的去杠杆与半个月的回补，就足以让利息净收入与自营损益在两个季度之间摆动。

行业的长期走向仍指向集中。东吴证券孙婷在21世纪经济报道的采访中提到，2019年至2025年券商营收与净利的CR5、CR10明显抬升，行业处于集中化上行周期；中金公司王思玥则预计42家上市券商上半年归母净利润同比增长约50%，与实际披露结果基本吻合。整合也在继续：东方证券已于8月24日经股东大会通过收购上海证券100%股权，对价251.2亿元，合并后资产总额将突破6000亿元。

接下来值得盯住的，是几个能证伪“牛市红利”的指标：三季度成交额与两融余额能否维持在高位；投行收入能否跟上其他条线的增速；科创板跟投与直投浮盈这一高增长来源（中信证券旗下另类投资子公司中信证券投资上半年营收26.55亿元、同比增长1022.35%，公司归因于科创板IPO跟投及直投项目回报）在退出周期转弱后会否消退；以及头部券商的中期分红比例能否持续——中信证券拟每10股派4.27元、合计66.72亿元，国泰海通拟每10股派3元、合计52.54亿元。

券商的赚钱能力从来不独立于市场行情。这份1556亿元的半年报，读出的既是牛市给了多少，也是行业把自己绑在了多高的波动上。

参考数据来源 券商中国／21世纪经济报道 · 《赚嗨了！“牛市棋手”业绩大爆发，前十格局大洗牌，5家净利超百亿》 · 2026-08-30 · https://m.21jingji.com/article/20260830/herald/38f4cb3866171052877b48b58885f96f.html 中信证券股份有限公司 · 《2026年半年度报告》及摘要（上海证券交易所公告，经巨潮资讯网披露） · 2026-08-21 · http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure 国泰海通证券股份有限公司 · 《2026年半年度报告摘要》 · 2026-08-19 · http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure 招商证券股份有限公司 · 《2026年半年度报告》及摘要 · 2026-08-26 · http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure 澎湃新闻 · 《中信证券上半年净利增近七成至233亿，创历史中期最佳业绩》 · 2026-08-20 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33819292 财联社 · 《中信证券半年净利233亿，哪项业务推动了高增长？》 · 2026-08-20 · https://www.cls.cn/detail/2459934 第一财经 · 《中信证券重登半年净利榜首，广发反超华泰跻身营收前三》 · 2026-08-30 · https://www.yicai.com/news/103339998.html 第一财经 · 《国泰海通半年报：二季度业绩创行业历史新高，分红较上年中期翻倍》 · 2026-08-18 · https://www.yicai.com/news/103323248.html 财联社 · 《天风证券归母净利增549%扭亏为盈，新增长故事正待破题》 · 2026-08-30 · https://www.cls.cn/detail/2468852 每日经济新闻 · 《192只个股浮现券商持仓身影：头部机构策略分化，自营成券商业绩核心支柱》 · 2026-08-27 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-27/4562072.html 上海证券报（21财经转载） · 《8月以来两融余额回升700多亿元 机构：市场进入情绪修复通道》 · 2026-08-18 · https://m.21jingji.com/article/20260818/herald/6dbb317276fabce663e913ab11c020fa.html 21世纪经济报道 · 《中信、国泰海通、招商领衔“百亿俱乐部”，券商基本盘有何变化？》 · 2026-08-27 · https://m.21jingji.com/article/20260827/herald/c960ae7715305eac5c3d93f8251e5bea.html