八月惊涛：贝森特出手干预，政策底牌悄然揭开

八月本应是市场的淡季，却演变为一场深刻的政策信号释放。

美国财政部长贝森特（Scott Bessent）相继介入美元兑日元汇率与美债长端，向市场传递出一个清晰信息：当局宁可选择货币贬值，也不会让债券市场崩溃。这一表态重塑了投资者的定位逻辑，黄金、比特币与大宗金属随之成为市场焦点，而人工智能的叙事也正从 "建设期" 向 "应用期" 加速切换。高盛合伙人 Mark Wilson 将这一系列事件定性为 "后果严重的八月事件序列"。

Wilson 认为，贝森特的干预是本月最重要的政策节点。他先是介入美元兑日元，随后推动美债长端回购 —— 即所谓的 "扭曲操作"（twist）—— 同时配合扩大银行资产负债表容量、压缩美联储资产负债表规模等举措，向市场展示政策工具箱远未见底。高盛利率团队指出，这些回购操作或可改善长端供需，但并未触及推动全球（而非仅美国）长端收益率上行的根本驱动因素。

市场对这一政策信号的反应迅速而直接。过去十天，投资者对 "价值储存" 资产的敞口不足产生了明显焦虑，黄金、比特币与金属的投资逻辑重回每一场投资者对话的核心。

与此同时，英伟达单日市值暴增近 5000 亿美元，软件 ETF IGV 录得二十年来最佳单日涨幅，但标普 500 指数中剔除 AI 相关股票后当日下跌 0.7%，市场广度之差为本世纪罕见 —— 两条截然不同的叙事正在同一个市场中并行运行。

政策底牌：贝森特 "扭曲操作" 的真实含义

长端收益率持续上行，是已经拉长的股票牛市面临的显性风险，在发达经济体财政状况普遍恶化的背景下尤为如此。贝森特的一系列干预，标志着一个重要的政策拐点。

Mark Wilson 指出，贝森特的 "扭曲操作" 与其他近期政策举措共同传递出一个核心信息：美联储与财政部的政策协调已变得更加明确，当局将以一切手段托底名义增长。 这不是几百亿美元的国债回购能改变债务存量的问题，而是政策反应函数变得更加清晰 —— 官方将在债券市场破裂之前选择货币贬值。

高盛利率团队明确表示，此次回购操作或可在边际上改善长端供需，但全球长端收益率上行的根本驱动因素 —— 即发达经济体的财政算术 —— 并未因此改变。然而，这一干预在定位层面的意义远超其技术层面的效果：它告诉投资者，名义增长将被政策背书，而那些在 "价值储存" 资产上敞口不足的人，已经落后于形势。

Wilson 认为，过去十天，黄金、比特币与金属的投资逻辑重回市场对话核心，正是这一政策信号的直接映射。

名义增长：英伟达与 AI 资本开支的宏观叙事

贝森特干预的政策目标指向明确：托底美国强劲的名义增长。Wilson 称，而在微观层面，没有什么比英伟达更能体现这一叙事。

高盛在英伟达发布亮眼二季度业绩后，将其 2028 年营收预测上调至 9550 亿美元，较此前预测提高 1650 亿美元 —— 相当于一夜之间凭空创造出一个梅赛德斯‑奔驰或英国石油（BP）规模的企业（以营收计）。

更令人瞩目的是，高盛预测英伟达未来两年营收将增长 5430 亿美元（从 2026 年的 4120 亿美元增至 2028 年的 9550 亿美元），这相当于在两年内创造出欧洲营收最大的两家企业 —— 大众汽车与壳牌 —— 的体量之和。

与此同时，八月份投资级债券发行创下历史新高，超大规模云计算企业（hyperscalers）贡献显著。英伟达宣布成立 5000 亿美元融资联盟，为 GPU 残值提供背书，这一举措意义更为深远：它将推动算力规格与容量的标准化，消除融资瓶颈对增长的潜在制约，并有效降低 AI 基础设施最大建设者的资本成本。

AI 叙事转向：从 "建设期" 到 "应用期"

两则企业公告为 AI 发展进入新阶段提供了鲜明注脚。

8 月 19 日，Moderna 股价单日暴涨 175%，创标普 500 成分股有史以来最大单日涨幅，原因是该公司公布了个性化疫苗预防黑色素瘤复发的研究结果，展示了定制化、高效个人癌症治疗的可行性。

同日，Stripe 宣布收购 OpenRouter，并在致股东信中写道："我们认定 1 月 1 日标志着奇点的开始…… 我们看到了长期趋势的重大拐点……AI 的承诺与集体希望在于它将带来更大的物质繁荣与丰裕。"

Mark Wilson 认为，这两则公告清晰揭示了 AI 从 "建设" 阶段向 "有用性" 阶段迈进的创新可能性。AI 不再只是聊天机器人，Moderna 式的应用与 Stripe 对 "奇点" 的表述，已不再是科幻小说。

市场的注意力正在从 AI 建设期的受益者（内存、半导体、硬件）转向 AI 部署期的真正受益者 —— 那些股价尚未反映这一转变的公司。

市场裂痕：两条叙事，一个市场

尽管上述事件整体指向积极，八月的风险管理却远非一帆风顺。

英伟达业绩发布后，其市值单日暴增近 5000 亿美元，随后在次日回吐约 2500 亿美元；

IGV 软件 ETF 录得二十年最佳单日涨幅；

然而，当日市场广度极差 —— 本世纪仅有一次标普 500 上涨超过 60 个基点时，成分股上涨数量如此之少。

"标普 500 剔除 AI" 当日下跌 0.7%，高盛构建的 "AI 赢家 vs AI 风险" 配对组合当日下跌 3%。

Mark Wilson 对此的解读是：英伟达惊人的营收增长很可能正在蚕食其他领域的支出，正如 Salesforce 的业绩显示软件本身也将在部分领域成为 AI 的关键受益者。

围绕 AI 敞口的定位与预测难度无疑在上升 —— 软件在高盛 12 个月动量因子的空头端仍有大量配置，但在 3 个月动量因子的多头端权重已与之相当。AI 赢家与动量因子在六七月份的高度相关性，意味着共识仓位的出清可能比预期更为漫长，总敞口压缩或将随之而来。

总结来看，Wilson 认为，综合八月的全部事件，方向是一致的：政府将托底名义增长，AI 资本开支不会暂停，"有用性" 阶段已不再是科幻。

然而，市场并非在为一个故事定价，而是在为两个故事定价，而这两个故事并不存在于同一条行情带上。

超大规模云计算企业创纪录的投资级债券发行、5000 亿美元的 GPU 残值背书、软件二十年最佳单日表现 —— 与此同时，标普 500 剔除 AI 后下跌，市场广度为本世纪最差之列，AI 赢家配对组合遭到重创。

Wilson 认为，这不是一个干净的牛市。这是一个市场已经确信国家不会让长端或名义增长失守，但正在逐个争论谁能真正从中获益的市场。

本文转载自“华尔街见闻”，作者：董静 智通财经编辑：郑毓洋。