【BT财报瞬析】珀莱雅H1净利增46%：扣非反降13.8%

8月24日晚，珀莱雅（603605.SH）披露2026年半年报：营收53.75亿元，同比微增0.24%；归母净利润11.68亿元，同比大增46.26%。但另一核心指标扣非净利润仅6.64亿元，同比下降13.80%。利润增长的主引擎并非经营改善，而是一笔4.45亿元的一次性公允价值变动收益——来自5月下旬完成的花知晓股权收购并表。

最异常数字：扣非净利反降，一次性收益撑起表观增长

归母净利润大增46%与扣非净利下滑13.8%之间的裂口，指向同一笔交易：珀莱雅于今年5月下旬以3.51亿元现金收购深圳花知晓电子商务有限公司12.5479%股权，叠加此前已持有的38.4521%，合计持股达51%，花知晓正式纳入合并报表范围。

根据企业会计准则，购买日前持有的被收购方股权需按公允价值重新计量，差额计入当期投资收益。这笔重估为珀莱雅带来4.45亿元收益，占上半年归母净利润的38%，若将该项非经常性损益剔除，公司实际经营利润是缩水的。

这种"归母大增、扣非反降"的结构在A股并购案中并不罕见，但对一家市值数百亿的消费龙头而言，表观增长与真实经营表现的背离仍需投资者仔细拆解。

钱从哪里来：主品牌连降，新品牌高增长但体量有限

拆解各品牌营收表现，压力集中在头部。

主品牌珀莱雅上半年贡献营收36.92亿元，同比下降7.19%。这已是该品牌连续第二年负增长——2025年全年营收同比下降10.39%，而此前2021至2024年增速分别为28.25%、37.46%、36.36%和19.55%。大单品驱动的边际效应减弱趋势已持续超过一年，从2025年第二季度营收同比微降0.08%即已初现端倪。

第二梯队品牌彩棠同样承压：上半年营收5.51亿元，同比下降21.93%，为上市以来首次负增长。管理层在业绩交流会上解释，彩妆市场竞争加剧，国际大牌降价促销力度大，大众价格带新品牌和高性价比品牌不断涌入，彩棠处于中间价格带受到挤压更明显。同时彩妆作为快消品类，受平台流量和政策波动影响更直接。

新品牌增长亮眼但基数偏小：洗护品牌Off&Relax营收4.77亿元（+70.81%），新锐彩妆原色波塔3.13亿元（+222.23%），功效洗护惊时0.82亿元（+103.53%）。三个新品牌合计贡献约8.72亿元，仅占总营收的16%左右，尚不足以弥补主品牌和彩棠的失速缺口。

从结构看，主品牌占总营收比重已从2023年的80.73%降至2026年上半年的68.79%。品牌矩阵的结构性切换正在进行，但新品牌的体量增长能否跑赢老品牌的下滑速度，仍是关键变量。

花知晓贡献几何：并表仅一个半月，完整影响待观察

花知晓于5月下旬完成控股并表，至6月末仅约一个半月。从已披露数据看，花知晓2025年全年营收17.26亿元、净利润2.80亿元；2026年一季度营收6.75亿元、净利润1.55亿元，盈利能力较强。

据此推算，花知晓并表期间对珀莱雅合并报表的收入和利润贡献将主要体现在下半年及以后财报中。管理层在交流会上表示，彩棠、原色波塔、花知晓三个品牌组合使公司在彩妆板块具备明显市占率优势。但花知晓的极繁主义"视觉系"产品线与原色波塔存在一定重合，品牌协同与内部竞争的平衡仍需市场检验。

钱流向哪里：商誉从0激增至9.24亿

收购的另一面是资产负债表的变化。截至2026年上半年末，珀莱雅商誉从上期末的0激增至约9.24亿元，占总资产的8.5%。这笔商誉主要源自花知晓收购溢价。

根据企业会计准则，商誉需在每年末进行减值测试，不得摊销。若花知晓未来增速放缓或业绩不及预期，珀莱雅将面临商誉减值压力，直接侵蚀利润表。对于一家2025年净利润约2.8亿元的公司而言，9.24亿商誉是否合理，取决于后续几个季度的业绩兑现和现金流表现。

横向对比来看，8.5%的商誉占总资产比例在消费板块处于中等偏高水平。若以花知晓2025年2.8亿净利润测算，商誉约对应3.3倍年化利润，估值溢价不算极端，但并购整合的执行风险不容忽视。

一次性还是趋势？

把这笔账算清楚：珀莱雅上半年6.64亿元扣非净利润，代表的是剔除非经常性损益后的真实经营利润。与去年同期相比，这个数字下降了13.80%。4.45亿元的公允价值变动收益让归母净利润看起来大幅增长，但这笔钱不会重复出现。

珀莱雅的核心问题已不是"利润怎么涨"，而是"主品牌失速能否止跌"和"新品牌能否补位"。花知晓并表带来了短期利润厚度和彩妆矩阵完整性，但9.24亿商誉和整合效果的不确定性，让这笔并购的长期价值仍需时间检验。投资者在审视这份报表时，需要将非经常性损益与主业经营严格区分，才能看清公司真实的经营底色。

本文不构成投资建议。

参考数据来源 珀莱雅股份有限公司：《2026年半年度报告》，2026年8月24日，http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/stock?stockCode=603605 珀莱雅股份有限公司：上交所公司公告，2026年8月24日，http://www.sse.com.cn/assortment/stock/list/info/company/index.shtml?COMPANY_CODE=603605 21世纪经济报道：《花知晓并表增厚利润，珀莱雅净利润增长46%》，2026年8月25日，https://m.21jingji.com/article/20260825/herald/45c9abf213345c09202c5801ec1096d4.html