药明合联营收37亿元：ADC赛道景气，未完成订单破20亿美元

8月24日，全球生物偶联药物CRDMO龙头药明合联（02268.HK）发布了2026年中期业绩。在ADC及更广泛的XDC赛道持续扩容的背景下，这家占据全球ADC CDMO市场约24%份额的巨头，再次交出了一份营收与利润双增的答卷。

财报显示，2026年上半年药明合联实现综合收益37.01亿元人民币，按实际汇率（AER）计算同比增长37.0%，按固定汇率（CER）计算同比增长41.5%；毛利同比增长40.6%至13.71亿元，毛利率进一步提升至37.0%；经调整归属母公司净利润同比增长37.4%至10.27亿元，经调整净利润率稳定在27.8%。

在业绩稳健增长的同时，药明合联上半年的两项重大战略部署也颇为引人关注：完成对东曜药业的收购整合，以及新加坡生产基地实现GMP放行。这两件事标志着这家ADC CRDMO龙头正在从“行业赋能者”向“规则定义者”加速蜕变。

收购东曜药业完成整合

2026年上半年最受市场关注的莫过于药明合联对东曜药业的收购。

今年1月14日晚间，药明合联在发布盈喜公告的同时，宣布以现金要约方式控股东曜药业。该要约以4港元/股的价格发起，较东曜药业停牌前收市价2.01港元溢价约99%，总估值约31亿港元。

这场收购于2026年3月顺利完成，自4月起东曜药业业绩并入药明合联财务报表。财报显示，撇除来自东曜药业的收益，药明合联独立收益达到35.56亿元，AER同比增长31.7%；独立经调整净利润率从27.7%进一步提升至28.9%。

有券商医药行业分析师此前对21世纪经济报道记者表示，从资本运作角度看，药明合联此次收购是一次高度契合行业节奏的外延式扩张。东曜药业已有的生产设施、合规资质及成熟产能，能够直接转化为药明合联的可用资源，显著缩短产能爬坡时间。

“在当前ADC等生物偶联药物商业化进程加快、产能缺口突出的背景下，这种‘即买即用’的模式极大提升了药明合联的交付能力。”该分析师说。

药明合联方面表示，收购东曜药业进一步提升了集团的生产能力，拓宽了项目组合，并扩大了客户群基础。截至报告期末，集团全球客户总数已扩大至逾810家，全球前20大跨国药企中已有15家与其开展合作。

与此同时，药明合联的全球化产能布局也迎来关键节点。2026年8月，新加坡基地的XmAb/XBCM3车间实现GMP放行，标志着集团在中国大陆以外的首个生产基地正式启用。XDP4制剂生产线也计划于8月底前实现GMP放行。这一进展意味着药明合联“全球双厂”生产体系正在从蓝图走向现实。

在产能端加速扩张的同时，药明合联的项目管线也在持续扩容。报告期内，集团综合CMC（iCMC）项目总数达328个，其中新签iCMC项目51个，创下历史新高。

这一数据折射出上游ADC研发的持续活跃。里昂此前在研报中指出，2026年上半年生物科技融资复苏，制药及生物科技企业对新技术平台的持续投入，推动了新项目数量的强劲增长。

从项目阶段来看，商业化及PPQ（工艺验证）项目管线同样可观。目前集团拥有商业化项目2个，PPQ项目合计21个，2026年上半年新签PPQ项目2个。这一“宽口、窄颈、深底”的漏斗模型正在稳健运转，从早期发现到后期商业化，项目的逐步推进通常意味着更高的合约价值。

未完成订单数据则进一步验证了业绩的确定性。截至报告期末，未完成服务订单增至约20亿美元，同比增长50.4%；若包含潜在里程碑付款，未完成总订单金额约22亿美元，同比增长62.2%。充沛的订单储备为后续业绩增长提供了坚实的“粮草”支撑。

交银国际在近期研报中表示，公司2026年上半年以美元计价的新签订单表现优异，主要得益于XDC领域持续高涨的下游研发需求和投资热情，尤其是海外客户的强劲需求。管理层预计2026年以美元计价的收入同比增长35%，2026至2030年收入年复合增长率达30%至35%。

技术平台商业化提速

除了产能与项目的扩张，药明合联在技术平台商业化方面也取得了突破性进展。

报告期内，WuXiDARx偶联技术平台持续赋能客户项目。其中WuXiDAR4已赋能超过10个iCMC项目，8个处于临床开发阶段；WuXiDAR2和WuXiDAR1则分别在ADC/APC和AOC开发中验证了平台价值。该平台还能通过天然链间半胱氨酸位点实现顺序式、精准的双载荷偶联，首个双载荷ADC项目即将进入iCMC阶段。

载荷-连接子技术方面，WuXiTecan-2是专有的基于exatecan的载荷-连接子平台，具有更优的亲水性、血浆稳定性和强大的体内药效。该技术已于2026年通过技术授权交易成功应用于3个iCMC阶段客户项目，合作伙伴包括Earendil Labs及一家欧洲生物技术公司。值得注意的是，基于WuXiTecan-2的双载荷ADC已成功实现PCC并进入iCMC开发阶段。

技术授权正成为药明合联商业模式的重要延伸。此前WuXiTecan-2连接子及载荷技术达成对外授权，潜在对价总额高达8.85亿美元。这一进展表明，市场对集团专有技术的认可正在从服务能力向技术价值本身延伸。

事实上，药明合联的高增长，根植于整个偶联药物赛道的急剧扩容。

根据弗若斯特沙利文数据，2025年全球ADC药物市场规模约为172亿美元，2023至2032年复合年增长率将达30.6%，2032年有望突破1151亿美元。全球ADC外包服务市场同样增长迅猛，预计2030年规模攀升至110亿美元。

从竞争格局看，药明合联的龙头地位日益稳固。大和证券在研报中指出，药明合联是全球最大的纯ADC CRDMO企业，2025年市场份额达24%，并将其列为中国CXO行业首选股之一。

交银国际也维持“买入”评级，认为药明合联在高景气度的ADC/XDC CRDMO赛道中维持头部地位并持续扩张份额的潜力明确。

在行业高景气的背景下，药明合联已公布了2026至2030年多年期资本开支路线图，计划投入近80亿元人民币扩充ADC制造产能，涵盖无锡、江阴、苏州及新加坡等多个生产基地。无锡基地将新建XDP5和XDP6制剂车间，江阴基地XPLM2产线的新建则确保了对关键载荷和连接子供应链的垂直整合。

药明合联首席执行官李锦才博士表示，2026年上半年公司业绩表现强劲，充分体现了长期发展战略的前瞻性布局与团队强大的执行力。展望未来，集团将继续秉持“赋能、跟随并赢得分子”战略，持续赋能客户，积极把握日益广阔的生物偶联药物市场中的重大机遇。

从上半年的成绩单来看，这家ADC CRDMO龙头正在用业绩证明：在偶联药物这个高速增长的赛道中，“卖水人”的生意远未到天花板。