药明合联(02268)发布半年报：多维动能驱动高增长 加速迈入价值释放关键期

智通财经APP获悉，8月24日，药明合联集团(02268)发布了2026年中期业绩。作为ADC CRDMO细分赛道的领跑者，公司交出了一份颇具含金量的成绩单。

先看核心数据：报告期内，药明合联集团实现营收37.01亿元人民币，按实际汇率(AER)计同比增长37%，以固定汇率(CER)计同比增长41.5%；毛利达13.71亿元，同比增长40.6%，毛利率从2025年同期的36.1%继续提升至37.0%；经调整归属母公司净利润达10.27亿元，同比增长37.4%，经调整归母净利润率提升至27.8%。

图片来源：药明合联2026年中期业绩报告

持续增长的“三重引擎”：客户扩容、效率提升与并购协同

拆解药明合联集团上半年的增长逻辑，可以从三个层面来看。

第一层是客户与项目的持续扩容。截至6月30日，药明合联集团(含东曜)客户数超810家，全球TOP20跨国药企中已有15家建立合作，持续贡献收入达34%。iCMC项目总数达328个，上半年新签51个，创历史新高，意味着前端研发需求依然旺盛。更值得关注的是在手订单：截至6月末，含潜在里程碑付款在内的总金额约22亿美元，同比增长约62.2%，为未来收入提供了高度可预见性。

第二层是盈利能力的持续改善。在产能扩张的同时，药明合联集团综合毛利率从36.1%进一步提升至37.0%。核心逻辑是：随着在建产能陆续投产、已有产线利用率持续保持高运行状态，运营效率进一步提升，以及高附加值的业务持续发力，盈利能力持续改善。

第三层是内生增长与并购的协同效应。2026年3月，药明合联完成对东曜药业的控股收购，4月起正式并表。报告期内，药明合联集团(含东曜)实现营收37.01亿元人民币，以CER计同比增长41.5%。长期来看，收购东曜带来的抗体、ADC原液及制剂生产线等成熟产能及客户结构的互补，将直接扩大药明合联整体市场覆盖与项目交付体量，进一步巩固行业领先的市场地位。

三个层面相互叠加、互为支撑：客户扩容和顺利进入后期带来项目流量，并推动保持高产能利用率，从而进一步提升毛利率，并购则在外延端继续快速加大产能布局。该内生增长与并购外延的协同模式已得到实践验证，依托在手订单和PPQ储备，后续增长具备清晰的可持续性。

CRDMO商业模式持续发力，公司进入关键跃迁期

2026年上半年，公司多个里程碑事件持续凸显CRDMO商业模式的稳固优势。

首先是R端：公司聚焦发力技术平台的价值变现。WuXiTecan-2载荷连接子技术平台在半年内完成两笔对外授权：2月与Earendil Labs达成最高8.85亿美元的合作，8月与另一家全球创新biotech又达成一笔授权。在此之前，药明合联的技术平台更多是“赋能工具”的角色——帮助客户加速项目推进；而这两笔授权意味着，技术平台本身再次被验证其商业价值，同时也反映了市场对平台技术含金量的认可，构建起“服务费+授权费+里程碑+销售分成”多元化收入格局。

药明合联“D”端的强大赋能优势也集中显现。近一年，全球MNC在偶联药物领域掀起密集并购潮：诺华以最高15亿美元收购Myricx Bio(NMTi载荷平台)、强生以10亿美元收购Firefly Bio(DAC蛋白降解偶联平台)、吉利德以约50亿美元总对价收购Tubulis(下一代ADC)、礼来以3亿美元收购CrossBridge Bio(双载荷ADC)、默沙东以92亿美元收购Cidara Therapeutics(DFC偶联药物平台)。五笔交易跨越不同客户与技术赛道，其共同点在于背后均体现了创新资产价值的持续提升。作为连接科学创新与产业化落地的重要伙伴，药明合联通过一体化CRDMO能力，帮助客户缩短开发周期、提升资产质量并增强市场吸引力。对于创新药企业而言，药明合联的“D”端不仅是研发推进的加速器，更是创新资产价值成长的重要放大器。

与此同时，“M”端也正迈入全球化运营新阶段。新加坡基地BCM3已实现GMP放行，DP4将于8月底实现GMP放行，标志着首个海外生产基地正式投运，“双供应链”战略从规划走向落地。随着全球产能布局和质量体系持续升级，药明合联正不断增强服务全球客户后期临床及商业化项目的能力。D端创造价值，M端承接价值，两端协同构筑起公司CRDMO模式的核心竞争优势。

回溯药明合联的发展轨迹，前五年是“高增长、抢份额、建平台”——以一站式服务和高效执行抢占市场，建立客户基础和技术能力；而当下，公司正步入“商业化兑现、技术变现、全球化布局”的全新阶段——将前期积累的平台势能转化为可持续的现金流与利润增长。

而2026年上半年R、D、M三端的同时突破，恰恰是这一阶段转换的集中缩影：从技术平台价值变现，到D端赋能客户资产增值，再到M端全球化产能与商业化合规体系的全面就位，公司正在加速从“能力积淀”到“价值释放”的持续跃迁。对于尚处于发展前中期的赛道龙头而言，能在同一时期实现多维度突破，实属不易，也进一步验证了其一体化CRDMO商业模式在行业周期中的成长韧性。

从21个PPQ到全球TOP CMO：商业化兑现进入倒计时

如果说“三重引擎”回答了增长从哪里来、R-D-M三端多项突破性进展勾勒了公司所处的关键节点，那么接下来的问题是：这些布局最终将通向哪里?

答案藏在PPQ项目和行业基本面里。

截至2026年6月30日，药明合联集团综合累计获得21个PPQ项目和2个商业化项目。PPQ 是支撑 BLA 申报的关键工艺验证里程碑 —— 完成 PPQ 代表工艺得到确认、产线已具备商业化供应条件，为后续递交申报及监管审评奠定基础，有望推动 M 端生产逐步放量。这些项目储备，正是公司从全球领先的ADC CRDMO向成熟CMO演进的核心资产。

21个PPQ项目对应的是未来1-2年内陆续进入商业化阶段的客户管线，而2个商业化项目已经进入实际生产阶段，正在贡献持续的商业化收入——两者叠加，构成了M端从“预期积累”到“业绩兑现”的清晰路径。对CDMO而言，项目从临床阶段到商业化阶段意味着订单体量从“公斤级”跃升至“吨级”，收入量级完全不可同日而语。这也是市场对药明合联发展前景最为憧憬的核心所在。

图片来源：药明合联2026年中期业绩报告

另一方面，根据弗若斯特沙利文数据，全球ADC市场规模已从2019年的约28亿美元增长至2025年的约187亿美元，预计2032年将达到约1151亿美元，年复合增长率约30.6%。在ADC/XDC这条未来10年最具确定性的生物医药赛道中，药明合联处于有利的卡位。

因此，从公司维度看，商业化项目持续增加、全球产能加速布局以及CRDMO模式优势不断强化；从行业维度看，ADC/XDC赛道正加速迈向成熟与规模化发展阶段，两者共同构筑了药明合联未来增长的基础。在千亿美元级市场机遇面前，公司正持续受益于行业扩容与市场份额提升带来的双重增长动能。这或许就是药明合联有望在未来几年跻身全球TOP CMO的底气所在。

结语

药明合联2026年上半年的业绩验证了三条增长曲线的有效性：客户与项目的持续扩容提供收入增长，产能利用率提升驱动利润率改善，并购与技术授权开辟增量空间。而从PPQ项目和BLA申报的时间表来看，真正的商业化放量才刚刚开始。这家公司的“高增长”前半场已经验证，而“高质量发展”的后半场，正在拉开序幕。