中报观察 | 从盈利到亏损 瑞威资管的“中场战事”

观点网 2026年，中国不动产投资仍徘徊在“结构性调整”与“缓慢修复”的十字路口。行业早已告别靠高周转和土地红利躺赢的“开发红利”年代，转而押注品质、技术与存量运营的新剧本。

在这场行业大转型中，曾被誉为“中国不动产资管第一股”的瑞威资管，正身处自己的关键转折期。

8月21日晚间，瑞威资管交出了2026年的中期答卷。

数字不算好看，报告期内收益仅1300.1万元，同比下滑27.9%；更扎心的是，上年同期的盈利242.6万元直接掉头坠入亏损295.1万元。

亏损的根源，藏在旧业务的“退场”节奏里。当前，瑞威资管传统基金管理业务已全面进入收尾期，存量基金大多开始清算，管理费自然也随之断流；而报告期内，公司未新增任何一个对外投资项目。

另一边，自2025年起悄悄培育的“第二曲线”——个贷不良资产处置、法律咨询等新业务，虽然已经开始贡献零星收入，但体量尚小，远不足以对冲主业收缩和运营成本上升带来的双重压力。

旧引擎熄火，新动能待燃……瑞威资管的这份中报，写满了中途换挡的痕迹，而资本市场更关心的是，这辆车的下一程，究竟是平稳加速，还是继续颠簸？

基金清算

资金的退场，不是轰然倒塌，而是一场静默的流散。

截至2026年6月30日，瑞威资管基金管理业务的管理资产规模约20亿元，较2025年末的20.11亿元微降0.46%，总量看似波澜不惊，水面之下的结构演变却暗流涌动。

公司目前存续私募股权基金项目共14个，涵盖商业不动产、城市化及重新开发、不良资产三大方向。其中，6个商业不动产项目仍稳坐头把交椅，以12.832亿元的资管规模占据总盘子的64.1%，依然是资产组合里最沉的那块压舱石。

然而，真正显露出主业收缩力度的并非规模数字的微小波动，而是收入端那道更为陡峭的下滑曲线。

2026年上半年，瑞威资管的基金管理费收入仅录得199.7万元，同比缩水31.7%。管理层的解释坦诚而直接：报告期内未新增对外投资项目，存量项目中大部分基金因开始清算而终止收取基金管理费。

换句话说，传统主业的收入基础，正随着基金生命周期的自然节奏而“摊销”。既无新基金设立，亦无新项目补位，这条下行通道在短期内几乎没有逆转的可能。

退潮固然是事实，但并非全貌。在传统主业收缩的同一张成绩单上，退出端的变化更值得细看。

管理基金所持的华侨城商业不动产项目成功发行REITs，是这份中报里为数不多的实质性突破，为相关基金投资开辟了一条可复制的证券化退出通道。

这一案例的背后，是行业基础设施的持续完善。

2025年末以来，公募REITs底层资产向商业不动产全面扩容，写字楼、商业综合体等业态正式纳入试点范围，存量资产的退出路径明显拓宽。对瑞威资管而言，政策窗口已经打开，剩下的问题，是如何把存量资产逐一送上快车道。

不过，硬币的另一面同样不容忽视，受地产市场整体环境影响，瑞威资管底层资产的处置节奏与回款周期均有拉长，这一点与资产负债表中应收账款账龄老化的迹象相互印证，透露出资产处置端依然承压的现实。

在存量基金渐次收尾、退出通道逐渐打开的背景下，瑞威资管也并未止步于“被动清盘”。

上半年，一个更具战略意义的动作浮出水面。5月11日，公司与刚刚完成千亿级司法重整的金科股份正式签署合资合作协议。

根据协议，双方将通过各自全资子公司——重庆金筑新程与北京瑞威，共同出资设立一家合资公司，各持股50%。

首期切入点，锁定于金科司法重整时设立的信托资产包。

据了解，这个信托包，是为清偿约906亿元普通债权而专门构建的“资产池”，由中信信托担任受托人，存续期长达8年。涵盖原金科体系713家下属公司、遍布全国30余城、涉及200多个项目，构成复杂，既包括三四线城市的住宅尾盘、困境商业资产，也有涉诉查封的物业乃至低效闲置土地，堪称一座待疏通的存量富矿。

对于瑞威资管而言，这不仅是存量基金清盘之外的一抹亮色，更是其在地产特殊机会赛道上的一次重大落地，是其从单纯的基金管理人，向出险房企重整后信托资产盘活者的角色延展。

如果说存量基金清算是一场按部就班的“撤退”，那么与金科的联手，更像是一支正在布阵的“先锋部队”，能否打出漂亮的反击，仍待时间作答。

转型落地

与传统基金业务的清盘节奏截然不同，瑞威资管自2024年起埋下的“第二曲线”种子，正在这份中报里悄悄破土。

最抢眼的是个贷不良资产处置业务。报告期内，该业务录得收入约598.4万元，一跃成为集团最大的单一收入来源。

这条新赛道的铺设，踩准了个人不良贷款批量转让试点持续扩容的政策节拍。不过，中报对受托处置规模等关键细节着墨不多，这笔收入能否从“单季闪光”走向“持续放量”，仍待后续财报给出答案。

法律咨询则是另一抹亮色。2026年上半年收入198.4万元，较上年同期的116.8万元增长近七成。据中报披露，增长来自两个方向的双轮驱动：首家线下门店的开设，以及AI标准化法律产品的陆续落地——一个重资产铺面，一个轻量化复制，形成了一组有趣的互补。

有人进场，就有人退场。投资顾问业务则遭遇了断崖式下滑，由上年同期的1293.3万元骤降至189.5万元，降幅高达85.3%。

管理层将其归结为不动产行业市场环境对地产咨询需求的持续压制，这一解释倒也坦诚，地产市场寒意未消，依附其上的咨询服务自然难以独善其身。

此外，租赁收入录得114.1万元，同比微增，但在整体收入盘子里占比有限，更像是配角的存在。

把这几块拼在一起，收入结构的轮廓便清晰起来：咨询费收入合计986.3万元，加上基金管理费199.7万元、租赁收入114.1万元，以及主要来自附属公司上善瑞威环球基金证券自营投资收益的“其他收入及收益”847.8万元，共同撑起了1300.1万元的收益总盘。

图1：瑞威资管2026年上半年分线收入（数据来源：公司2026年中期报告“收益明细”）

如果说上述转型仍停留在“从地产到不良资产”的横向延伸，那么中报之外的另一组公告，则勾勒出一幅更具跨度的想象图景。

瑞威资管拟收购宁波辰韬基金、嘉兴实诺基金的有限合伙权益，切入智能驾驶与具身智能领域的科技基金投资。与此同时，公司透过H股认购及配售，引入具有深厚科技投资背景的股东3GLimited——其实际控制人长期深耕智能驾驶及具身智能赛道。

这两步棋加在一起，转型方向已不再是“从开发到存量”的行业内部切换，而是从不动产资管向科技产业投资的一次跨界跃迁。

想象空间固然诱人，但落地难度同样真实。相关通函已多次延期递交港交所，交易能否最终落定、新赛道与既有团队如何衔接磨合，都是摆在纸面上却没有答案的问号。

新业务考验

整体来看，瑞威资管的收入支柱从投顾悄然切换至个贷不良处置，引擎确实换了挡，但新引擎的排量仍然偏小。

另一边，成本端却毫不客气，上半年销售成本613.6万元，行政开支1547.4万元，较上年同期增加约270万元。管理层在报告中解释，这笔增量主要用于新业务拓展及股份配售相关费用。

典型的“费用先行、收入滞后”——转型的投入已经真金白银地花出去了，新业务的回报却还在路上。收入下滑与开支上升两相挤压，亏损便成了数学上的必然。

更雪上加霜的是，报告期内公司按公平值计入损益的联营及合营企业投资，公允价值减少了约330万元。成都、深圳新乔园、华侨城等项目的底层资产估值下跌，直接侵蚀了利润表。

好在附属公司开展的证券自营业务实现了约830万元投资收益，勉强对冲了一部分“伤口”，但终究没能把整体拉回盈利线。

2026年上半年，瑞威资管录得亏损295.1万元，而去年同期尚有纯利242.6万元。一进一退之间，500多万元的落差，写尽了转型期的狼狈。

如果说利润表反映的是“经营的结果”，那么资产负债表透露的则是“经营的质地”。

先看好的一面。截至6月30日，公司现金及现金等价物为1347.1万元，较2025年末的851.4万元增长58.2%，流动性明显改善。流动资产总值2.16亿元，流动负债仅2889万元，流动比率约7.5倍，短期偿债压力几乎可以忽略不计。

账面弹药充足，至少让公司在下行周期中不至于“断粮”。

然而，资金链无忧不代表资产端无虞。真正的压力，藏在应收款项的账龄结构里。

报告期末，集团贸易应收款项账面净值为7099.8万元，较年初的7620.7万元有所下降，表面看是去化的积极信号，但扒开结构细看，问题便浮出水面。

图2：瑞威资管按公平值计入损益的金融资产构成变化（数据来源：公司2026年中期报告附注11）

瑞威资管1年以内应收1349万元，占比仅约19%；1至2年应收929.2万元，占比13%；而超过2年的应收款项高达4821.6万元，占比约68%——三分之二的应收款项，已经挂了两年以上的账龄。

这组数据与上述提到的“基金退出节奏放缓”、“底层资产处置周期拉长”如出一辙。基金管理进入清算，资产卖不掉，钱就回不来；钱回不来，与基金相关的顾问及服务收入结算便一推再推。应收账龄老化，正是这个链条上最诚实的映射。

针对应收质量，集团期内确认减值亏损57.6万元，期末减值准备余额1772.1万元，约占应收款项总额的20%。管理层在报告中表示集团“并无重大信贷风险集中”，但账龄偏长是不争的事实。

图3：瑞威资管应收款项账龄结构对比（数据来源：公司2026年中期报告第12页账龄分析表、公司2025年度业绩公告）

在基金清算仍在推进、地产资产处置周期难以大幅压缩的背景下，减值准备是否计提充分、后续是否仍需追加计提，注定是下半年市场无法回避的追问。

这些数据摆在一起，瑞威资管的现状便清晰勾勒出来。账面现金充裕，流动性无忧，短期不会“挨饿”；但长账龄应收高悬，减值压力如影随形，资产端的“消化系统”尚未恢复通畅。新业务方向已经起跑，但每一步都还在验证中：个贷业务能否放量，未知；科技转型能否落地，待定；基金清算退出何时转化为大规模回款，仍要等时间给出答案。

对瑞威资管而言，转型的方向已经写明，但要走多远才能看到光，仍是这个下半场最悬而未决的答案。

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