【券商聚焦】华泰维持赤子城科技买入评级 指公司处战略拐点

金吾财讯|华泰发布研报指，赤子城科技(09911.HK)是全球领先的社交娱乐出海公司，以MICO、YoHo、SUGO、TopTop等产品覆盖中东、东南亚、拉美市场，在多个细分赛道的ARPU和用户时长均领先直接竞品。公司2025年收入约68.9亿元人民币，同比增长约35.3%，当前多款新品同时处于高增长通道，产品矩阵从单品驱动切换为多线并行放量。华泰认为公司正处于“产品矩阵成型、中台复用加速、新市场平移启动”的战略拐点，潜在催化剂包括SUGO和TopTop持续超预期增长、短剧及AI产品贡献增量、以及拉美市场放量。 华泰指出，公司锚定的中东、东南亚、拉美市场具备人口结构年轻、线下社交受文化或基础设施约束、财富高度集中三大共性，叠加中东世俗化改革持续推进，陌生人社交商业化渗透处于早期，结构性需求支撑长期增长空间。根据Sensor Tower数据，SUGO、TopTop等产品仍处于高增长期，成熟产品MICO和YoHo的MAU和流水趋于稳态，贡献稳定利润。公司整体呈现成熟产品守基本盘、成长产品多线放量的梯队结构，与2021年之前依赖MICO单品有本质区别。 在变现模式上，华泰概括公司所有产品共享同一套“娱乐场”逻辑：通过虚拟礼物打赏满足即时情绪反馈、榜单打榜满足身份展示与社交地位需求、会员特权满足关系建立的确定性，将情感需求转化为持续性付费行为。该变现模型通过技术、算法、数据、运营四大中台实现标准化复用和跨市场快速迁移。公司在20多个国家设立本地化运营中心，针对宗教、语言、支付、监管做精细化适配。 华泰与市场不同观点在于，市场仍以单一产品生命周期推演公司增长持续性，忽视了三个关键变化：公司已完成从单品驱动到矩阵驱动的切换；正从单一社交品类向短剧、游戏、AI等泛娱乐方向拓展；中东验证成功的变现模型正向东南亚和拉美平移，增长空间远大于市场按单一区域天花板估算的结果。 盈利预测方面，华泰预计公司2026—2028年调整后归母净利润分别为13.8/18.7/24.4亿元人民币，对应调整后EPS为0.98/1.33/1.74元人民币。给予公司2026E 15倍PE，对应目标价16.8港元，前值为17.50港元，维持“买入”评级。风险提示包括海外市场监管政策变化、新产品增长不及预期、行业竞争加剧、汇率波动及地缘政治风险。