增收不增利：杰瑞股份半年报里的三道压力测试

2026年8月13日，杰瑞股份（002353.SZ）发布半年报：营业收入76.46亿元，同比增长10.81%；归属于上市公司股东的净利润却是11.96亿元，同比下降3.65%。

收入创下同期新高，利润却掉头向下，这不是简单的“增收不增利”能概括的，背后是地缘冲突、汇率波动、一次资产处置和一项还未到收获期的新业务，四股力量同时作用的结果。

作为国内油气装备行业的龙头公司，杰瑞的半年报也是观察全球油气行业景气度，以及“油气+电力数据中心”双轮驱动战略成色的一个窗口。

一份被“扣分项”拖累的成绩单

杰瑞股份的主业是为全球油气田提供成套装备、工程与技术服务，近年延伸出电力及数据中心、新能源及再生循环等新板块，形成“油气+非油”双轮驱动的产业格局。

半年报的主要财务指标呈现出一种“增收不增利”的状态。

表面上，营业收入同比增长10.81%，总资产395.68亿元、归属于股东的净资产232.84亿元，均较上年末微增1.12%，资产负债结构总体稳健。

但往下拆，几个关键指标都在走弱：扣除非经常性损益后的净利润11.40亿元，同比下降7.37%，跌幅比归母净利润的降幅更大，说明利润下滑并非偶然的非经常性因素造成，而是主营业务本身的盈利能力在收缩；加权平均净资产收益率从5.71%降至5.10%，基本每股收益从1.22元降至1.18元，两项指标同步走低，互相印证了“赚钱效率变差”这一判断。

 ▲据企业财报

最值得关注的是经营活动产生的现金流量净额，从去年同期流入31.44亿元，转为本期流出7.48亿元，同比骤降123.79%。

财报解释是“去年同期收到工程项目大额预收款，且本期购买商品、接受劳务支付的现金高于同期”，更多是订单结算节奏和上年高基数造成的阶段性现象，并非经营质量系统性恶化，但短期内确实收紧了现金流。

与之呼应的是，财务费用从去年同期-1.50亿元（净收益）转为本期支出2.09亿元，同比变动238.90%，公司明确归因于汇兑损失增加。

利润下滑的原因，管理层在半年报中给出了四点解释，可以相互交叉验证。

▲据企业财报

首先，中东地缘冲突导致物流受限，部分设备和物资的交付节奏延迟、成本上升，拖累了当地油气工程项目的收入确认进度，这与国外业务毛利率同比下降3.35个百分点（至34.41%）的数据相吻合，说明海外项目在收入增长的同时，盈利能力被交付延迟和成本上升所侵蚀。

其次，汇率波动带来2.64亿元汇兑损失，而去年同期是0.81亿元汇兑收益，一正一负之间形成超过3亿元的利润差，直接解释了前述财务费用的大幅波动。

再次，公司2025年末处置了俄罗斯全资子公司光明能源100%股权，该公司2025年上半年曾贡献5.97亿元收入和1.43亿元净利润，出表后拉低了本期油气技术服务板块的基数。

最后，也是最关键的一点：电力及数据中心业务虽订单饱满，但履约周期长，大部分订单要到2027年及以后才集中交付，尚未对当期报表形成实质贡献。

四项因素叠加，基本能解释3.65%的净利润降幅从何而来。

老主业稳健增长

新业务蓄势待发

从收入结构拆解，杰瑞的业务版图可以概括为“一个基本盘、两条增长曲线”。

按行业划分，油气行业贡献71.14亿元收入，占比93.03%，同比增长8.24%，仍是绝对的基本盘；新能源及再生行业收入5.33亿元，占比6.97%，同比增速高达62.26%，是增长最快的板块。

按产品拆分更能看出结构性变化：高端装备制造（钻完井设备、天然气设备、电力设备等）实现收入41.89亿元，占比54.79%，同比微降0.83%，是四大产品线中唯一负增长的板块，背后是国际原油价格虽整体震荡走强，但油气公司出于降本考量、投资决策更趋谨慎，对装备采购的价格和交付要求更苛刻，行业竞争加剧所致；不过其毛利率逆势提升1.54个百分点至39.82%，说明公司在收入承压时，通过成本管控和产品结构优化，守住了盈利质量。

  ▲据企业财报

真正拉动收入增长的是油气工程及技术服务，实现收入24.88亿元，同比增长20.22%，是收入贡献第二大、增速也名列前茅的板块，得益于智慧油田、钻完井一体化等技术服务需求释放；但其毛利率同比下降2.92个百分点至20.82%，收入增长20.22%的同时成本增长24.82%，成本增速跑赢收入增速，印证了前文提到的中东项目交付延期、成本上升对该板块盈利能力的侵蚀。

新能源及再生循环业务收入5.33亿元，同比增长62.26%；油气田开发收入3.00亿元，同比增长31.34%。两项基数虽小，但增速可观，显示"油气+非油"多元化布局正逐步兑现。

分地区看，国内收入37.94亿元，同比增长5.24%；国外收入38.52亿元，同比增长16.90%。国外半年度收入占比首次超过国内，达到50.38%。

这一变化既反映了公司“大海外战略”持续推进、海外市场开拓成效显著，也意味着公司对地缘政治、汇率波动等海外经营风险的敞口在同步扩大，这恰恰是本期利润承压的核心变量之一。

最值得关注的增长点，是尚未在本期报表中充分体现的电力及数据中心业务。

受益于全球人工智能产业带动的算力扩张和电力保障需求，杰瑞报告期内与西门子能源签署SGT燃气轮机战略合作协议，与美国航空发动机公司FTAI Power签署战略合资协议，自2025年11月至半年报披露日，累计斩获燃气轮机发电机组及配套设备新订单超过31亿美元（约合人民币209亿元），规模已接近公司全年营收，但因合同履约周期较长，大部分交付节点在2027年及以后，本期收入贡献有限。

这也解释了为什么整体存量订单达到139.95亿元，同比增长13.00%，而新签订单100.46亿元仅同比增长1.67%，订单储备的增长主要来自尚未交付、周期更长的电力设备大单，短期收入弹性尚未释放。

未来业绩弹性

取决于三个关键变量能否兑现

站在当前时点看，杰瑞股份未来的业绩弹性，很大程度上取决于三个关键变量能否兑现。

机会层面，最大的确定性来自电力及数据中心业务的订单交付。超过200亿元的储备订单一旦进入2027年后的集中交付期，将打开新的收入和利润空间，也是公司区别于传统油服公司、向综合能源装备解决方案商转型的核心筹码。

其次，国内“十五五”新型能源体系建设规划明确要求“稳油增气”，加大深地、深海、非常规油气资源勘探开发力度，原油产量维持2亿吨水平、天然气产量稳步增长，为公司传统业务提供了政策层面的中长期支撑。

公司报告期内与科威特国家石油公司签署总额约3.95亿元的油基钻屑处理服务合同，中东地区尽管受地缘冲突扰动，但客户开发、产能扩建、区域市场拓展等基本盘未受明显影响，海外长期成长逻辑并未被打破。

▲杰瑞股份生产的模块化燃气发电系统 据公司官网

挑战层面同样清晰。一方面，是地缘政治与汇率的双重不确定性——中东局势走向直接影响海外工程项目的交付节奏和成本，而美元汇率波动已在本期造成超过3亿元的利润差，两项风险短期内都难以完全对冲。

新业务的转型风险，公司坦承在锂电池负极材料、数据中心一体化、热管理等相对陌生的新兴领域，存在“转型不达预期或转型失败”的可能，这与传统油驱装备向新能源装备转型上“具有较强技术和管理优势”形成对比，说明并非所有多元化尝试都能复制装备制造业务的成功路径。

此外，行业竞争格局的变化，随着全球低碳能源转型推进，油气客户投资决策趋于谨慎，头部企业依托技术和资金优势挤压市场份额，中小企业以价格战抢单，公司明确将“场竞争加剧及收款的风险”列为主要风险之一，截至报告期末，客户融资担保余额达到15.13亿元，是需要持续关注的潜在风险敞口。

【结语】

拆开杰瑞股份这份半年报，会发现“净利润下滑3.65%”这个数字本身并不能说明太多问题，它更像是几股方向不同的力量抵消后的净值：中东交付延期和汇率波动是外部环境带来的阶段性压力，光明能源出表是主动的资产结构调整，而电力及数据中心业务的收入尚未释放，则是一项面向未来的战略投入正在路上。

对投资者而言，比起单个季度的利润增速，更值得跟踪的指标或许是存量订单139.95亿元能否如期转化为2027年及以后的收入，以及公司在中东地缘风险和汇率敞口上的应对能力。杰瑞股份正处在从“油气装备龙头”向“能源与算力基础设施综合解决方案商”转型的关键节点上，这份半年报既记录了转型路上的阵痛，也埋下了下一轮增长的伏笔。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 任志江