宇通客车半年报：净利润跌了，为什么反而是好消息

中国的公交车、大巴车，正在成为一门越来越会赚钱的全球化生意。

8月10日，宇通客车（600066.SH）交出了这门生意最新的成绩单：营业收入167.19亿元，同比增长3.65%；归属于上市公司股东的净利润18.67亿元，同比下降3.52%；但扣除非经常性损益后的净利润是17.96亿元，同比增长15.83%。

单看标题数字，净利润下滑，容易让人第一反应是“业绩不行了”。但这份财报真正想告诉市场的，其实是反过来的一件事：净利润的下滑，恰恰是因为一次性的账面因素在减少，而公司真正靠主业赚钱的能力，正在变得更强、更扎实。这个判断从何而来，得先把那三个数字之间的关系拆开看。

▲据企业财报

净利润为什么跌了

先把这次的“跌”说清楚，它跌在哪儿，不是跌在卖车能力上。

上半年，宇通累计销售客车2.01万辆，同比下降5.73%，但营业收入依然同比增长3.65%。车卖得少了，钱却收得更多了，说明单车的价值在提升，这是理解这份财报的第一个关键前提。

单车价值提升的背后，是国内、海外两个市场此消彼长的结果。国内市场是拖累项：受新能源购置税政策调整影响，公路客运市场需求走弱；公交市场虽然受益于“以旧换新”政策延续、一二线城市批量采购增加而回暖，但两相抵消，国内大中型客车市场总量依然同比下降。

与之相对，出口端明显更热闹。数据显示，行业大中型客车出口量同比增长18.45%，其中新能源客车出口增长29.77%，宇通自身的新能源客车出口同比大增54.1%，跑赢了行业平均水平。

▲据企业海外官网

单车价值提升本该直接体现在利润上，但归母净利润偏偏是下降的，这才是真正需要解释的矛盾点。答案在于，归母净利润里混杂着一部分跟“卖车”没关系的非经常性损益，比如信用减值准备的冲回、资产处置收益等。今年公司在这些非经常性科目上获得的“账面加分”，明显少于去年同期，这一项减少，直接把表观净利润拉低了。而扣除这些一次性因素后的扣非净利润，同比增长15.83%，这才是更接近主营业务真实盈利能力的数字。

换句话说，净利润下滑不是因为车卖得差了，也不是因为成本失控了，而是因为去年那笔“账面奖金”今年变少了。

事实上，同一份财报里还藏着一个更值得关注的信号：上半年经营活动产生的现金流量净额59.49亿元，同比大幅增长246.96%，公司将其归因于“购买商品应支付的现金减少”，本质上是供应链管理效率和采购节奏优化的结果。利润表上的数字会被一次性因素干扰，但真金白银的经营现金流不会说谎，它指向的是同一个结论：主业在变强。

搞清楚了净利润下滑不等于主业变差，接下来自然要问：既然单车价值在提升，这部分提升到底是从哪儿来的。

出口在替公司“赚更多的钱”

答案藏在国内和海外两个市场截然不同的赚钱能力里。

国内市场上，宇通的行业龙头地位依然稳固，根据中国客车统计信息网数据，宇通6米以上客车国内销量15779辆，是行业唯一销量破万的企业；其中7米以上大中型客车销量市场占有率37.1%；轻型客车销量同比增长21.38%，是增长最快的细分品类之一。

但龙头地位不等于高利润。参考公司2025年年报披露的历史数据，国内业务毛利率只有19.1%，而出口业务毛利率能达到29.6%，两者相差超过10个百分点。这个差距，正是前面提到的“单车价值提升”背后真正的推手：营业收入同比增长3.65%的同时，营业成本反而同比下降0.49%，说明收入结构里高毛利的出口占比在悄然抬升，把公司整体的盈利水平往上拉了一截。

出口业务能拿到更高的毛利率，不是因为运气好，而是有两样东西在支撑它：技术和服务网络。

技术上，上半年公司研发支出8.29亿元，占营收比例4.96%，研发团队规模达4179人，其中硕士以上学历888人；技术布局覆盖电池、电机、电控、燃料电池、智能网联、安全、节能、舒适八大方向。尤其在动力电池安全上，公司产品率先通过新国标GB 38031认证，实现电池热失控后不起火、不爆炸，公路车电池质保也延长到13年。

客车是重资产、长使用周期的产品，海外客户买的不只是一辆车，更是十几年的安全和运营保障，这类技术细节，直接决定了客户愿不愿意为宇通的产品多付钱。

服务网络上，公司在海外市场已经布局近60家子公司、办事处及经销伙伴，覆盖欧洲、美洲、亚太、独联体、中东、非洲六大区域，同时在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃塞俄比亚、马来西亚等十余个国家推进KD组装本地化生产，把单纯的“产品输出”升级为“技术输出加品牌授权”。截至报告期末，公司海外拥有超过400家授权服务网点，平均服务半径120公里，配套近900名海外服务人员。

这套体系比造车本身更难复制，也是宇通能在出口业务上维持更高毛利率、而不被压价的核心原因。技术和服务网络撑起了出口的高毛利，而高毛利出口撑起了这半年的利润质量。

上半年，宇通累计出口新能源客车已超过1.3万辆，产品销往英国、挪威、荷兰、卡塔尔、沙特、墨西哥、智利等60多个国家和地区，在多个市场已经成为主流客车供应商。

看清楚出口业务凭什么赚得更多之后，下一个问题也就顺理成章：这种“国内走量、海外赚钱”的结构，接下来还能不能延续，甚至能不能进一步扩大。

出口能不能扛起下一轮增长

既然这半年的利润质量改善，本质上是出口占比提升带来的结构性变化，那么未来能不能延续这个好消息，关键就要看出口这条线能不能继续扩大、国内这条线能不能不再拖后腿。

国内方面，随着交通领域“以旧换新”政策持续推进，叠加城际通勤、农村客货邮融合等新场景的落地，公司预计下半年国内需求的同比降幅会有所收窄，这意味着国内市场对整体业绩的拖累有望减弱。

但客车行业本身存在产能过剩、产品同质化的老问题，行业整体竞争依然激烈，宇通选择的应对方式，是加快大中型客车向电动化、智能网联化、高端化方向升级，同时在轻型客车、高端商务车这类细分市场寻找新的增量空间。上半年轻客销量的两位数增长，某种程度上已经验证了这个方向的可行性。

▲据企业官网

出口方面，地缘冲突带来的国际油价波动，是一把双刃剑：一方面，燃油客车全生命周期使用成本攀升，可能抑制部分价格敏感市场的采购意愿；另一方面，高油价也在拉大燃油车与电动车的运营成本差距，反而可能倒逼一些新兴市场加速新能源替代，为宇通这样的电动化出海企业创造结构性机会。

公司也在密切跟踪贸易保护主义抬头带来的政策与关税风险，应对策略包括借助“一带一路”倡议争取出口信贷和税收优惠，以及进一步探索海外本地化生产，降低单一供应链和单一市场的风险敞口。这些布局，恰恰是在保护前面提到的那套“出口高毛利”逻辑不被外部风险打断。

综合机构此前的判断，中国客车行业正在进入“国内修复加出口扩张”的新阶段，新能源客车在多元场景中的渗透率提升，有望持续拉高行业均价和盈利能力，而这恰恰是宇通过去几年重点布局的方向。只要出口占比能延续这半年的提升趋势，公司整体盈利质量改善的逻辑就能继续成立，而不只是一次性的账面现象。

【结语】

回到最初的问题：净利润跌了，为什么反而是好消息。答案是，这次下滑跌在了一次性的非经常性损益上，而不是跌在主业能力上，扣非净利润两位数增长、经营现金流大幅改善，都是比表观净利润更真实的信号。

更重要的是，这份“好消息”背后有一个正在发生的结构性变化在支撑：出口占比提升、高毛利业务比重扩大，而支撑出口溢价的技术积累和海外服务网络，短期内很难被对手复制。

真正决定宇通未来走多远的，不是某一季账面数字的涨跌，而是它能不能把这条“国内走量、海外赚钱”的路继续走稳、走宽。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 高升祥