IPO前夕股东换手、千万分红，云动智能申请港股上市募资

2026年8月4日，杭州云动智能汽车技术股份有限公司（下称“云动智能”）向港交所递交了H股上市申请，拟登陆主板。此前，云动智能曾于2026-01-19首次递表，已失效。

这家2016年成立于杭州的公司，主业是为整车厂提供车载智能网联解决方案，产品覆盖车载通信（T-Box）、紧急呼叫（E-call）及传感与域控三大类。

按弗若斯特沙利文的数据，以出货量计，云动智能在中国车载通信解决方案供应商中排名第五、在国内供应商中排名第四，2025年市场份额约4.9%。从体量与行业位次看，它是一家典型的中型Tier-1零部件商。

云动智能的生意模式很清晰：不直接面对消费者，而是按整车厂的车型项目做定制化开发，从设计导入到量产交付，产品最终集成进具体车型。截至2026年5月31日，公司累计服务过42家整车厂客户。

过去三年，收入从2023年的2.06亿元增至2025年的4.49亿元，账面也由亏转盈。单看这条曲线，它像一家踩中智能网联风口的成长型企业。但把招股书财务明细一层层剥开，增长的质量与可持续性，值得打几个问号。

一家中型车载通信Tier-1的来路

云动智能的营收在2024年同比增长93.5%，2025年再增12.8%至4.49亿元，增速不慢。

从业务结构看，起家产品“车载通信解决方案”长期是绝对主力，占收入比重在2023年高达92.1%，2024年仍有83.5%；但到2025年降至64.1%，2026年前五个月进一步滑到43.1%。

来源：公司招股书

填补空缺的是紧急呼叫解决方案，其收入占比从2023年的0.9%一路升至2026年前五个月的43.9%。也就是说，在递表前夕，公司的收入引擎正从通信向紧急呼叫切换——这既是多元化努力，也侧面说明核心通信业务的增速在放缓。

这种切换发生在客户高度集中的背景下。2023至2025年及2026年前五个月，公司来自最大客户（客户A/H）的收入占比分别为72.6%、90.8%、85.6%和77.4%；前五大客户合计占比更是高达97.6%、96.7%、95.6%和96.0%。

招股书坦承，这种集中度“一直是我们收入结构的主要特征，且我们预计该趋势在可预见的未来将持续存在”。对一家拟上市公司而言，超过九成收入压在少数客户身上，意味着客户的车型迭代、采购策略或量产节奏，都可能直接左右云动智能的业绩。

利润不增反降

云动智能的利润曲线和收入曲线并不同步。2024年净利润4014.5万元，2025年反而小幅降至3957.4万元——在收入多卖了五千多万元的情况下，净利润不增反降约1.4%。招股书将原因归结为其他收入减少、行政开支上升、赎回负债账面值变动带来的亏损增加，以及所得税开支上升。规模上去了，费用也上去了，主业赚到的钱被成本和财务因素吃掉了一部分。

更值得留意的是毛利率的走向。公司整体毛利率从2023年的23.5%升至2024年的27.4%，2025年回落到26.3%，2026年前五个月为23.6%。

来源：公司招股书

而作为基本盘的“车载通信解决方案”，其毛利率在2026年前五个月骤降至12.6%，相较2023至2024年22%至26%的区间几乎腰斩。招股书解释为“产品组合及成本结构变动”，但一个曾占收入九成、如今仍占四成以上的产品线，毛利率短时间内大幅下挫，至少说明核心业务的定价能力或成本管控出现了松动。

若看公司自行披露的“经调整纯利”（剔除赎回负债变动、股份支付等非现金项目），2024年为5050万元、2025年为5781万元，仍保持增长。但这一指标本身已剔除了pre-IPO投资者赎回权带来的账面亏损——该类亏损虽不影响现金流，却真实压低了报表利润，也提示投资者利润口径的选择空间较大。换言之，公司既在报表上承受着上市前资本条款的财务代价，又在口径上保留了更乐观的呈现方式。

来源：公司招股书

收入集中之外，营运资金长期偏紧。2023年公司经营活动现金流净额为-3942万元，年末现金及现金等价物仅179万元，当年流动口径还是“流动负债净额”-2403万元。2024、2025年经营现金流转正（分别为2337万元、4759万元），但公司历史上因pre-IPO投资者的赎回权产生账面亏损，2023至2025年该项分别为455万元、934万元和1055万元；这些负债在递交上市申请前终止并重新分类为权益，也解释了2026年5月末流动资产净额跳升至9545万元、净资产增至1.61亿元——数字的好转，部分来自会计重分类而非经营本身。

供应商端同样集中：2025年最大供应商采购占比升至30.2%（2023年仅为16.5%），且在芯片、通信模组等关键部件上，公司的供应商选择权还受整车厂客户审批约束，进一步削弱议价空间。

上市前夜的资本动作

云动智能的融资史清晰可寻：2016至2022年完成多轮股权融资，投后估值从3500万元抬升至2.70亿元；2025年10至11月的一批股份转让，对应估值已达3.35亿元。

有意思的是，就在递表前夕，早期投资者开始出现退出动作。2025年，2022年入股的研投基金、扬州干益将合计约11.1%的股权转让给国资背景的余杭转型、芜湖伟达，总价约3737万元；2021年入股的海康慧海，则将6.32%的股权以2116万元转给杭州理之——一家由董事长李巍担任执行事务合伙人的员工持股平台，以其1000万元的入股成本计接近翻倍。

另一家早期投资者余杭基金则早在2021年通过减资按原值退出。这些“上市前转让”本身不违规，但客观上是早期资本在IPO兑现前完成了部分套现或换手。

更引人注目的是一笔“临门一脚”的分红。2025年12月30日，股东会通过决议宣派每股0.30元、合计1500万元的股息——公司运营史上首次分红，并在2026年1月悉数派付。彼时公司2025年末净资产约7743万元，这笔分红相当于净资产的19.4%。

在递交上市申请、准备向公开市场募资的前夕，现有股东先把近两成净资产以现金分掉，而募资用途又列明研发、并购、芜湖工厂建设及营运资金。对以成长故事招股的公司而言，上市前大额分红与上市募资之间的逻辑，需要向投资者说清楚。

把视野放到行业层面，云动智能面对的外部压力同样具体。按招股书援引的第三方数据，2025年中国车载通信解决方案市场前五大厂商按出货量合计占35.7%，竞争本就激烈；公司自身排名第五，份额仅4.9%，身后还有跨国T-Box与通信模组供应商，以及向跨域、捆绑式方案演进的对手。

更现实的是供应链与监管风险：公司关键部件依赖海外供应商，往绩期内曾有供应商被列入美国实体清单；美国自2027、2030车型年起将限制中国关联企业设计的网联汽车软硬件进入美国市场，即便云动智能目前不直供美国，其服务的整车厂出口车型仍可能受合规与需求拖累。这类外部不确定性，是单靠客户多元化难以在短期内化解的。

总体看，一路从初创走到IPO关口，云动智能写下国产车载通信企业难得的起步答卷。只是大客户拉动的脆弱增长、不断收缩的核心毛利、偏向存量股东的前置资本收益，都是它奔赴资本市场前绕不开的现实课题，国产车载通信的长期征途，考验才刚刚开始。（《理财周刊-财事汇》出品）