【券商聚焦】招银国际：看好云厂商AI投资回报提升 推荐亚马逊及阿里

金吾财讯|招银国际发布研报指，2Q26北美头部云厂商（亚马逊(AMZN.us)、微软(MSFT.us)、谷歌(GOOG.us)）业绩展现出AI相关投资回报率持续提升趋势。在资本开支指引基本不变的情况下，云业务营收及利润增长显著好于预期，管理层对投资回报周期和在手订单的清晰披露，以及对投资效率的关注获得了市场积极反馈。企业软件端，AI采用率正在提升，但不同赛道的收入转化进程表现分化。展望2027-2028年，各厂商云营收同比增速均有望超过资本开支增速，使投资回报进一步清晰化。 基础设施供给端受限趋势仍维持，2Q26头部厂商云相关收入合计1063亿美元，同比增长加速至43%，主要受新增产能上线、CPU及GPU资源利用效率提升、传统企业上云迁移重新加速驱动。微软和亚马逊管理层均表示目前产能仍不足，将持续推进扩产计划，新增产能的陆续上线有望推动3Q26营收同比增速环比进一步加速。云业务利润方面，头部厂商经营利润合计414亿美元，同比增长65%，利润率稳中有升，主要受规模效应及基础设施效率提升驱动。尽管面临增量资本开支带来的短期压力，但AI相关云业务利润率趋势稳健。 资本开支层面，受强劲AI算力需求驱动，招银国际预计头部厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta、Oracle）26-28年合计资本开支将达8,008亿、10,882亿、12,146亿美元。尽管中短期自由现金流面临压力，但在强劲资产负债表与融资能力支撑下，现金流缺口占总收入及市值比例较小，且预计2028年合计自由现金流有望重新转正。云厂商边际更加强调资本开支效率，在开源模型性价比持续提升的背景下，具备“为合适的工作提供合适的模型”能力且底层基础设施可互换性强的龙头厂商将或将进一步受益。从估值角度，头部云厂商整体估值仍具备吸引力。 该行看好云厂商在AI浪潮中持续受益，海外板块推荐亚马逊(AMZN.us)，目标价301.0美元；微软(MSFT.us)，目标价634.2美元；谷歌(GOOG.us)，目标价428.0美元。中国厂商中推荐阿里巴巴-W(09988.HK)，目标价220.1美元。此外，建议关注受益于云需求爆发的软件平台Datadog(DDOG.us)。