【券商聚焦】浙商证券维持MiniMax买入评级 指其极致性价比战略明确

金吾财讯|浙商证券发布研报指，MiniMax (00100.HK)的核心战略为“为旗下每一款模型打造极致性价比”，其商业指向明确，即降低推理成本、提高并发能力，让模型可在真实生产环境中被高频调用。该战略围绕“智能密度”与“Token吞吐能力”两个维度构建飞轮。 在智能密度方面，公司的自研MSA稀疏注意力架构构成关键技术壁垒。研报指出，该架构使M3模型在100万上下文下每token计算量仅为上代的1/20，prefilling阶段实现>9×加速，decoding阶段实现>15×加速，大部分能力与全注意力持平，实现“不牺牲性能的提升效率”。M3在SWE-Bench Pro等权威评测中位居国内Coding第一梯队。M3 Pro（2.7万亿参数，预计第三季度发布）与H3全模态模型构成下半年双旗舰催化剂。研报认为，在稀疏MoE架构下，M3 Pro的参数规模扩张本质是知识容量的跃升，其能力提升具备Scaling Law与产业先例的双重支撑。 在商业化层面，公司ARR呈现典型的“跳跃函数”增长轨迹，每次模型迭代后出现阶梯式跳升，从2025年底的1亿美元增至2026年4月的4亿美元，管理层对年底10亿美元目标保持信心。研报提出“极致性价比”定价策略，认为公司可在竞争对手打开的价格带下方，通过高Token消耗密度实现绝对ARR增长，而非追求与竞争对手在定价维度上正面竞争。 浙商证券采用创新的PARRG估值框架，对标Anthropic，结合公司预期增速并给予12%的估值折价后，得出公司目标市值为1490亿港元，对应目标价约426.75港元。报告维持“买入”评级。