九洲药业半年报：营收净利润双降，低谷复苏，尚未突围

2026年8月3日，浙江九洲药业交出2026年半年度成绩单：营业收入25.75亿元，同比降10.30%；归母净利润3.87亿元，同比降26.33%;经营活动现金流净额5.53亿元，同比降34.52%。

来源：企业财报

三条曲线全部向下，这在营收利润多年双位数增长的九洲药业身上并不多见。

但只看表面数字就断言“CDMO寒冬未过”，会漏掉一个细节：二季度单季营收环比一季度回升14.49%，归母净利润环比大增25.12%。

这份“难看”的半年报，其实是一季度"重伤"和二季度"回血"拼接而成的。

核心矛盾由此浮现：九洲药业是正走出低谷，还是仅完成了一次低基数上的技术性反弹?答案藏在两处，对单一大客户的依赖有多深，以及押注的“第二曲线”TIDES(多肽、偶联、小核酸)业务，能否在客户订单波动之外长出自己的节奏。

一季度的坑，二季度没填平

九洲药业的主业是CDMO(合同定制研发生产)，给全球制药公司代工创新药从临床前到商业化的全流程服务，同时保留特色原料药及中间体业务作压舱石。

这门生意的本质，是把产能和技术能力深度绑定在少数跨国药企的新药管线节奏上。

半年报最直白的对比：营业成本16.25亿元，同比降9.50%，降幅小于营收10.30%的降幅，毛利率随之从37.45%滑落至36.89%，收入缩水，成本却没能同比例收缩，规模效应正在反噬。

费用端同样承压。

销售费用6023万元，同比增17.69%;管理费用2.00亿元，同比增4.32%；财务费用从去年同期净收益755万元，反转为本期净支出1625万元，同比暴增315.17%，公司直接点明"主要系汇兑损失所致"，海外业务占比高、以美元欧元结算的九洲药业在汇率波动中吃了实亏。

唯独研发费用保持克制，1.30亿元，同比仅增1.19%。

分季度看，一季度是全年“重灾区”：营收12.01亿元，同比骤降19.43%；归母净利润1.72亿元，同比降31.22%，公司解释为“客户项目订单的影响，主要集中在一季度”。二季度随着“做深”大客户、“做广”新兴客户策略推进，营收回升至约13.74亿元，净利润回升至约2.15亿元。

但环比修复掩盖不了同比压力。

经营活动现金流净额5.53亿元，同比降34.52%，公司解释为“收到的货款减少”，说明是订单本身缩量。合同负债(客户预付款)从年初1.11亿元降至6月末7365万元，降幅33.79%，是一个预警信号:预收款持续走低，意味着二季度回暖能否延续到下半年尚缺确定性支撑。

资产负债表另一端相对稳健：归母净资产89.01亿元，较年初增2.02%；短期借款从5043万元降为零，公司几乎处于零有息负债状态。这种保守打法在客户订单波动的当下，至少保证公司不会因流动性问题被迫做出短视决策。

应收账款客户集中，预收款进入枯水期

如果要在这份半年报里找出一个最需警惕的数字，不是营收增速，也不是毛利率，而是应收账款的客户集中度。

半年报披露，截至6月30日，应收账款中65.22%来自单一最大客户，前五大客户合计占比高达72.29%，较2025年末的63.18%进一步抬升。

超过七成的应收账款压在不超过五家客户身上，其中一家占去三分之二。这不是新问题——市场此前已了解到，九洲药业2025年对某全球大型药企的销售额占比超过一半，但半年报显示这一结构性特征仍在强化，而非缓解。

这种依赖的直接后果，是公司营收节奏不由自己掌控，而是跟着大客户的产品生命周期和采购计划走。

一旦大客户核心产品进入专利到期前的调整期、或临床管线进入交付间隙，订单就会出现真空，一季度营收断崖式下滑正是这一逻辑的现实映照。

来源：企业官网

公司反复强调“做深”大客户、“做广”新兴客户的双轮策略，本质上是在给过度集中的收入结构做“分散化”手术，但手术需要时间，短期内还看不到集中度下降的证据。

订单储备端的信号同样不乐观。

合同负债降至7365万元，处于近几个报告期低位;应收款项融资(主要为银行承兑汇票)从1.05亿元降至6348万元，降幅39.47%。

这指向一个判断:虽然二季度营收环比回升，但支撑回升的“弹药储备”，已签约尚未交付的预收订单，并未同步增厚，反而在收缩，下半年能否延续修复趋势存在不确定性。

减值端也值得留意。

本期信用减值损失为-752万元，去年同期是+722万元的转回收益，一正一负之间摆动近1500万元，主要是应收账款坏账损失从转回变为计提，与客户集中度上升相呼应。资产减值损失3794万元，与去年同期相近，主要来自存货跌价2496万元，提示传统原料药板块仍有库存消化压力。

期末货币资金15.79亿元看起来充裕，但现金流量表中“现金及现金等价物”期末余额仅14.56亿元，1.24亿元的差额是用于开立银行承兑汇票、信用证等保证金的受限资金，躺在账上却不能随时调用。

CDMO不缺客户，缺的是不被单一客户“卡脖子”的能力

跳出半年报本身，九洲药业所处的CDMO赛道正处在一个略显矛盾的位置:行业总量仍在扩张，但增量正被更激烈的全球竞争重新分配。据行业研究预测，全球制药CDMO市场规模将从2026年的1726.10亿美元增长至2035年的2818.2亿美元，年复合增速5.5%，外包生产的大趋势并未改变。

但蛋糕变大的同时，分蛋糕的选手也在变多，欧美老牌CDMO企业加速在中国投资设厂，国内新兴竞争者不断涌现，叠加欧美部分国家鼓励产业链回流本土的政策倾向，九洲药业的海外拓展正面临双向挤压。

更实质性的长期挑战在于业务结构的天花板。

公司传统优势集中在小分子创新药CDMO，增长弹性很大程度取决于大客户药物管线是否持续放量。

半年报披露，立项的CDMO项目中，早期临床阶段多达1224个，而III期临床至上市前阶段仅99个，商业化阶段只有44个，项目“漏斗”头部宽、尾部窄，大量早期项目能否转化为商业化订单存在不确定性，这也是为什么公司手握上千个在研项目，业绩仍会被少数商业化大品种的波动左右。

公司押注的第二曲线是TIDES业务(多肽、偶联药物与小核酸)。

半年报显示该业务在手订单金额同比增长32%，固相合成多肽产能同比增长300%，上半年新增17个项目，累计交付56个项目，是少数几个“靠自己努力”而非依赖大客户节奏的亮点，但目前体量仍小，能否成长为真正的第二引擎还需更多报告期验证。

特色原料药及中间体业务，半年报措辞是“部分核心产品价格已呈现企稳态势”，企稳不等于回暖，这块业务未来更可能扮演现金流稳定器，而非新的增长来源。

结尾

九洲药业这份半年报，不是单调下滑或单调上升的曲线，而是一季度深跌、二季度浅回的“V形”轮廓。

轮廓本身没有问题，问题在于支撑V形右侧继续上扬的订单储备，合同负债、应收款项融资这些前瞻性指标，目前还没有给出同步走强的信号。

一家CDMO企业的命运，终究要看它服务的客户是否愿意持续加单，以及自己有没有能力在几家超级客户之外长出更分散、更抗周期的收入结构。

九洲药业握着几乎零有息负债的保守财务盘面和上千个早期项目储备，这是熬过波动期的底气；但七成应收账款系于五个客户、六成半系于一个客户的现实，决定了它在相当长一段时间里仍要看别人脸色吃饭。

TIDES业务的高增速值得期待，但从“增速亮眼”到“体量足以扛旗”，中间还有一段路要走。这份半年报交出的，更像是过渡期的答卷，而非转折点的宣告。

红星资本局智慧财报工作室  刘谧 周怡

编辑 肖子琦 审核 高升祥