长城精工切换赛道难掩旧疾：增收不增利，单价与毛利率持续承压

《港湾商业观察》张然淇

6月30日，苏州长城精工科技股份有限公司（以下简称“长城精工”）于创业板递交招股书获深交所受理，保荐机构为中信建投。

这并非公司首次冲击A股资本市场。早在2023年4月，长城精工便递交主板招股书获上交所受理，彼时保荐机构为国金证券，在2023年8月完成审核问询回复后，最终于2024年4月主动撤回上市申请。在前次申报过程中，市场对长城精工在实施大额分红的背景下仍计划补充流动资金及营收逐年抬升，净利润却持续下滑的背离走势提出诸多质疑。

时隔三年，长城精工于创业板卷土重来，这一次，公司能否彻底褪去旧疾？

增收不增利，毛利率持续下滑

据招股书及天眼查显示，长城精工成立于1988年，主要专注于为国内外客户提供高精密、高转速的精密机床轴承及多种应用领域的高品质专用轴承，应用场景覆盖机床、电机、机器人、电梯、纺织机械、半导体设备、汽车、农业机械、航空装备等众多领域。

财务数据显示，2023年至2025年（以下简称，报告期内）公司营业收入分别为7.22亿元、7.79亿元和8.72亿元，归属于母公司所有者的净利润（扣除非经常性损益前后孰低）分别为1.03亿元、9611.46万元和9642.19万元。

不难看出，长城精工在业绩稳步增长的同时，利润端却出现停滞下滑，陷入“增收不增利”的困局。

对于利润波动，长城精工解释称，公司产品下游应用领域广泛，主要应用于机床行业、电机行业、电梯行业、汽车行业、纺织机械行业、机器人行业等。报告期内，公司抓住部分下游行业需求快速释放的契机，营业收入持续保持增长；但受到报告期新设立的海外子公司长城泰国、长城北美处于发展初期影响，归属于母公司所有者的净利润水平呈现出一定的波动性。

利润端的持续承压，直接表现在了公司盈利指标上。报告期内，公司综合毛利率分别为33.01%、30.12%和28.29%，连续三年持续下滑。不过，横向对比来看，公司毛利率仍高于同一时期可比公司平均值的25.91%、25.80%和27.00%，具备一定盈利优势。

针对公司毛利率三连降的核心问题，中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，长城精工毛利率持续下行，绝非简单的行业竞争所致，而是产品结构劣化、海外扩张失血、高端产能落地不及预期多重问题叠加的结果，也是其二次IPO申报的核心审核软肋。

柏文喜表示，从产品结构来看，公司高毛利的机床轴承核心业务占比持续下滑，而放量增长的汽车轴承陷入惨烈的价格战，盈利大幅缩水，汽车轴承毛利率从2024年的35.66%大幅暴跌至2025年的11.44%，单年下滑超24个百分点，盈利崩塌式下滑并非短期周期波动，而是公司为抢占市场主动让利、低价走量的结果。同时公司泰国、北美海外子公司持续亏损，2025年长城泰国亏损648万元、长城北美亏损1255万元，海外产能长期空转、持续失血，成为利润端的固定拖累项。

在高端赛道布局上，公司陷入“高不成低不就”的尴尬困境。柏文喜补充道，即便公司P4级超精密轴承具备国内先发优势，但面对SKF、NSK等国际巨头在华加码布局，以及洛轴、国机精工等国内同行向上突围的双重挤压，高端精密产品放量远不及预期，无法对冲低端通用轴承的价格战亏损，盈利结构持续弱化。

结合IPO审核逻辑，柏文喜强调，前次主板申报时，上交所32项问询就重点质疑公司“淡化经营不利因素、信息披露不客观”，本次转战创业板，监管审核将更为严苛，必然聚焦三大核心问题：毛利率下滑是否具备持续性、能否出现明确拐点；公司高端轴承业务疲软，是否契合创业板“三创四新”核心属性；海外子公司长期亏损、未能盈利脱困，是否存在持续经营能力隐患，所谓“战略性投入”是否沦为常态化经营失血。

从业务结构来看，公司收入高度依赖轴承主业，机械零部件为辅助业务。

报告期内，公司轴承产品收入分别为5.91亿元、6.43亿元和7.28亿元，分别占主营业务比例的82.93%、83.76%和84.50%，主业占比持续提升。

细分应用领域来看，电机行业专用轴承收入分别为1.43亿元、1.92亿元和1.79亿元，分别占主营业务比例的20.13%、24.97%和20.75%；机床行业专用轴承收入分别为1.86亿元、1.50亿元和1.67亿元，分别占主营业务比例的26.11%、19.52%和19.44%，传统行业占比有所收缩；汽车行业专用轴承收入分别为4909.68万元、5221.59万元和1.21亿元，分别占主营业务比例的6.89%、6.80%和14.07%，增长亮眼；电梯行业专用轴承收入分别为9496.71万元、1.07亿元和1.19亿元，分别占主营业务比例的13.33%、13.94%和13.82%，较为稳定。纺织机械、机器人行业及其他行业收入占比较低，尚未形成规模化营收支撑。

作为第二增长曲线的机械零部件业务，报告期内营收分别为1.22亿元、1.25亿元和1.33亿元，分别占主营业务比例的17.07%、16.24%和15.50%。

值得注意的是，公司主力产品单价自2024年起普遍出现下滑，虽2025年有所回暖，但均价仍未回归2023年高位，产品售价承压，是公司毛利率持续走低、利润空间被持续压缩的核心原因之一。

为拓宽市场、完善全球化布局，公司持续加码海外业务，在泰国搭建海外生产基地，同时于德国、美国设立销售子公司，深耕海外市场。报告期内，公司境外主营业务收入分别为1.45亿元、1.54亿元和2.10亿元，占主营业务收入的比例分别为20.36%、20.10%和24.40%，海外占比持续提升。

研发投入落后同行，分红力度减弱

伴随营收规模扩张，长城精工应收账款与存货规模同步走高，资产营运效率持续承压。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为2.17亿元、2.33亿元和2.79亿元，分别占主营业务比例的30.10%、29.83%和32.03%；坏账准备分别为1295.11万元、1389.74万元和1653.88万元。

存货端压力较为突出。报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.16亿元、2.28亿元和2.28亿元，占流动资产的比例分别为25.30%、24.64%和26.09%；跌价准备分别为2121.66万元、2755.60万元和3262.55万元，跌价计提规模逐年增加。

周转效率层面，报告期内公司存货周转率分别为2.11、2.21和2.16，持续低于可比公司平均值的2.78、2.85和2.90，存货去化速度偏慢、库存积压问题凸显，在下游行业需求波动背景下，存货减值风险进一步加剧。

研发端短板同样值得关注。报告期内，公司研发费用分别为3381.05万元、3804.43万元和3713.67万元，分别占营业收入比例的4.68%、4.88%和4.26%，低于可比公司平均值的5.63%、5.18%和5.06%。

公司对此表示，研发费用率略低于可比公司平均值，但2023年高于洛轴股份和五洲新春，2024年和2025年高于光洋股份、洛轴股份和五洲新春，与铁近科技接近，低于国机精工和南方精工，处于同行业可比公司区间范围内。

与此同时，公司销售费用分别为2591.66万元、3060.84万元和3808.90万元，分别占营业收入比例的3.59%、3.93%和4.37%。

现金流方面，公司整体造血能力相对稳定，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为7903.78万元、1.29亿元和1.39亿元。

本次创业板IPO，长城精工计划募资8.09亿元，其中1.83亿元用于工业母机、半导体行业用精密轴承扩建及智能化升级项目；2.82亿元用于机器人、新能源汽车等领域关键轴承产能建设项目；8400万元用于工业装备轴承智能化改造项目；1.60亿元用于具身机器人、高端医疗等新兴领域高性能轴承研发中心建设项目；剩余1亿元用于补充流动资金。

对比2023年上交所主板IPO募资方案，公司募资金额下调明显，同时优化募投结构，将补充流动资金额度从2亿元缩减至1亿元，整体募资规划更为审慎。

从产能端来看，报告期内，公司轴承产品的产能利用率分别为88.03%、89.43%和88.16%，稍微回落。

在前次上交所主板IPO铩羽而归的诸多争议焦点中，“巨额分红与募资补流并行”无疑是触痛市场神经的核心症结。彼时，公司的分红力度堪称“豪横”。从2020年1月至2022年1月的两年间，公司以极高的密度实施了三次大额分红：2020年派发4500.07万元，2021年激增至1.05亿元，2022年再追加9237.50万元，累计现金分红高达约2.42亿元，

深谙前车之鉴，长城精工此番IPO仅进行两次小额现金分红：2024年7月派发现金股利1050.28万元，2025年7月派发现金股利1617.26万元，累计分红2667.54万元，尚不及前次单笔分红的零头。

不过市场质疑仍未消除。公司账面资金充裕，理财收益稳定，报告期各期末，公司货币资金分别为2.68亿元、2.39亿元和3.40亿元，占流动资产比例分别为31.40%、25.82%和30.54%；同时，公司持续购置闲置理财产品，交易性金融资产分别为136.73万元、5530.85万元和2123.78万元，其中持有的理财产品账面价值分别为90万元、5504.04万元和2102.52万元。

在账面现金充沛、闲置资金进行理财的背景下，公司仍募资1亿元补充流动资金，其合理性与必要性或受市场质疑。

股权结构上，截至招股说明书签署日，朱克明先生直接持有长城精工886.5237万股股份，通过恒润投资、苏州恒悟、苏州恒资以及苏州恒升间接控制公司4205.8304万股股份，合计控制公司5092.3541万股股份，合计控制长城精工股份比例为62.0178%，系公司实际控制人。（港湾财经出品）