【券商聚焦】招银国际维持微软(MSFT)“买入”评级，上调目标价至634.2美元

金吾财讯|招银国际发布研报指出，微软公布了截至6月底的2026财年第四季业绩，表现强劲。期内营收同比增长18%至900亿美元，较该行及Visible Alpha一致预期高出3%，三大业务板块收入均超出预期。营业利润同比增长18%至406亿美元，超出该行及市场预期4%，主要受生产力和业务流程（PBP）与智能云（IC）业务超预期所推动。 报告认为，资本开支投资的实质回报在云业务及第一方应用中日趋显著，主要体现在：1）Azure及其他云服务收入增速加快至43%（公司此前指引为39-40%），管理层更预期2027财年首季进一步加速至45%；2）Microsoft 365 Copilot付费席位达到3000万个，净增席位环比翻逾一倍，得益于产品体验优化及更整合的AI功能。管理层维持2026自然年的资本开支投资预期不变，并指引通过提升CPU及GPU机群的效率来更好应对未满足的需求，目前需求仍持续超越可用产能。公司亦指引2027财年将实现正自由现金流。 Azure超预期增长的动力来自：CPU与GPU机群效率提升、流程改善使新产能提前交付，以及GitHub Copilot消费在定价模式调整后好过预期。第四财季资本开支（含融资租赁）同比增加69%至410亿美元，当中约三分之二仍用于GPU和CPU等短周期资产以满足需求。因数据中心及办公物业的可使用年限估计变更，以及未来更多数据中心租赁由融资租赁转为经营租赁，公司更新2026自然年资本开支指引至1750亿美元，但强调可比的实质投资预期并无变化。该行预计2027财年资本开支将达2000亿美元，与计入租赁重新分类影响后的市场共识一致。 Microsoft 365 Copilot付费席位增长迅猛。PBP业务第四财季收入378亿美元，同比增长14%。按固定汇率计，Microsoft 365商业云/消费者云收入分别增长14%和22%，受商业付费席位同比增长6%、消费者订阅用户同比增长7%及ARPU扩张支持。管理层强调，Copilot付费席位在第四财季达到3000万个，净增数量环比增加逾一倍。 招银国际将估值基础滚动至2027财年，基于现金流折现模型将目标价上调3%至634.2美元，对应2027财年预期市盈率32倍，维持“买入”评级。