【新股IPO】德业股份更新招股书继续闯关港股，全球化扩张喜忧并存？

金吾财讯 | 据港交所7月28日披露，德业股份（605117）更新招股书继续推进A+H两地上市征程，中金公司、中信证券、招银国际为联席保荐人。

户储龙头地位稳固 业绩增长具韧性

德业股份早期以热交换器、除湿机等环境电器业务为主，2016年进军光伏逆变器产业，2018年推出第一代储能逆变器，至此完成业务重心的切换。凭借在该领域的持续积累，公司已成为户用储能逆变器领域的领军企业，根据弗若斯特沙利文的数据，以2025年销售金额计，公司是全球第一大户用储能逆变器提供商，市占率达到20.6%。

而随着储能需求的持续高增长，公司于2022年进一步延伸至储能电池包业务，形成了“逆变器+电池包”的协同效应。2025年，公司储能逆变器出货量达77.15万台，同比增长42.71%，储能电池包出货量77.7万台，同比增长67.17%。整体数据方面，新能源业务营收101.80亿元，占比已攀升至83.3%，2026年前4月该业务营收58.01亿元，占比进一步增至93.9%，对比可以看出彻底完成了从传统家电企业向新能源科技公司的转型。

财务方面，公司于2023年至2025年分别录得收入74.80亿元、112.06亿元以及122.24亿元，同期对应年度利润17.91亿元、29.60亿元以及31.69亿元。即便2025年光伏行业整体承压，公司业绩仍旧保持着正向增长。步入2026年前四个月，公司营收61.8亿元，同比增长75.01%；利润达到16.10亿元，同比增长74.31%。

尤为亮眼的是，2025年公司储能逆变器毛利率高达51.1%，并在2026年前4个月维持这一水平。而支撑起高毛利的背后，得益于其差异化竞争策略，即聚焦亚非拉等新兴市场，提供低压系统方案，兼容柴油发电机与铅酸电池，精准匹配当地电网不稳定、频繁断电的痛点需求。如今，海外市场已经成为公司增长最重要的基本盘，2025年，公司海外市场营收97.47亿元，占比达79.74%，2026年前4个月海外市场营收54.15亿元，占比已升至87.6%。

从本次港股募资计划可以看到，公司主要投向研发升级、海内外产能扩建、全球化营销网络建设以及补充营运资金。其中马来西亚生产基地规划逆变器年产能3GW以及20万套储能电池包，计划于2027年1月投产，有望对冲部分国家贸易壁垒，缩短海外交付周期，进一步巩固海外竞争优势。

盈利结构存在短板 外部环境不确定性高

不过，亮眼的业绩背后，公司同样面临多项难以回避的经营挑战。

上文曾提到，公司核心高毛利产品储能逆变器维持较高盈利水平，然而低毛利储能电池包营收占比快速抬升，从2023年11.8%提升至2025年31.4%，并进一步增长至2026年前4个月的44.6%，超过了同期储能逆变器的42.4%。而储能电池包毛利率从2024年41.3%下滑到2025年31.8%，2026年前4个月进一步下跌至31.1%，直接拖累集团综合毛利率表现。

（销售额及占比）

（毛利及毛利率）

值得一提的是，于往绩，公司原材料成本均占销售成本的超过85%，其中主要包括电池电芯、铜及铝相关材料、逆变器电子元件及机械零件。占据公司营收“半壁江山”的电池业务又与碳酸锂价格高度相关，后者均价在2025年尾大幅攀升，20226年最高层突破20万元/吨，直至最近才有略微回调的趋势，即便如此仍大幅高于2025年水平。

大宗商品价格高企，电池包盈利自然会快速压缩。尽管公司通过提价和规模扩张试图消化成本压力，但原材料成本占销售成本总额比重超86%，供应链波动对盈利能力的影响依然显著。招股书亦坦承，若原材料价格进一步上涨，将对公司盈利能力产生负面影响。

更为关键的隐忧在于海外市场的政策风险。公司海外营收占比高达80%，而欧美市场对光伏逆变器的进口政策存在高度不确定性。2026年7月，有外媒援引五名知情人士消息称，特朗普政府正在起草一项禁止进口外国产逆变器的禁令，拟以所谓“电网安全”为由限制新型号海外逆变器输入美国市场，目标直指中国厂商。报道同时指出，新规最快年内落地，目前仍处于草案磋商阶段，存在修改、搁置的可能性。

美国禁令传闻令A股逆变器板块大跌，其中板块龙头阳光电源于7月1日盘中最大跌幅接近20%，最终收跌13.9%，德业股份A股股价同步受压。事实上，整个光伏逆变器板块在5月尾已步入下行通道。因为早在美国之前，欧盟已经于2026年5月出台决议，明确禁止在公共资助的能源项目中使用中国制造的逆变器。除此之外，印度、土耳其等国家和地区已针对中国光伏组件发起反倾销、反补贴调查，美国301调查的征税对象亦包括光伏逆变器。美国的一纸禁令，不过是多次重击后的又一次补刀。

（万得光伏逆变器概念指数日线图）

尽管目前德业股份核心市场集中于亚非拉新兴区域，但这些地区地缘政治风险较高，部分国家存在贸易政策波动、汇率波动剧烈等问题。

与此同时，行业竞争加剧同样是绕不开的现实。全球产能大多集中于中国内地，且越来越多制造商亦于东南亚设立生产基地以强化供应链韧性。随着华为、阳光电源等龙头企业加大对新兴市场的布局力度，德业股份此前积累的渠道壁垒正遭遇冲击，市场竞争加剧可能引发价格战，进而压缩毛利率空间。

德业股份在2025年全球户用储能系统市场中排第6，市占率5.9%，与头部企业仍有差距。为维持并拓展业务，德业股份必须持续满足客户需求，提供符合其不断变化需求的差异化、高效能产品。若无法跟上此类技术进步，或未能在产品品质或成本方面实现差异化，则可能面临市场份额被竞争对手侵蚀的风险。

结语

德业股份是国内户用储能赛道成长出来的标杆企业，已经证明自身产品、渠道以及商业化能力，但原材料波动、海外政策风险以及竞争问题亦如影随形。未来，公司能否在多技术路线并行、竞争加剧的行业格局中维持优势，仍取决于其对风险的应对能力与战略落地效果。