【券商聚焦】国联民生维持极兔速递推荐评级 指其受益电商出海红利

金吾财讯|国联民生证券发布研报指，SHEIN招股书揭示了跨境电商的核心痛点——履约成本。SHEIN作为极兔速递-W（1519.HK）在东南亚、拉美、中东的重要客户及欧美市场的潜在客户，其业务与极兔全球化布局高度共振，极兔有望分享更多中国出海电商的增长红利。 研报数据显示，2025年SHEIN年订单量达10.8亿单，净收入418亿美元。履约费用是其最大单一成本项，2025年达191亿美元，费用率高达45.6%，每单履约费用17.7美元。受美国小额豁免终止、欧盟关税豁免取消等政策影响，2026年第一季度履约费用率进一步升至47.7%。 关税成本压力正驱动电商平台从跨境直邮转向“本地化库存+本地配送”模式。SHEIN已着手提升本地库存，加大与当地履约服务商的合作。这凸显了高品质本土物流服务的迫切需求，而极兔在东南亚、拉美、中东等市场拥有完整的末端配送网络，能更好承接出海电商的履约需求。 极兔的投资逻辑在于其作为电商出海的核心受益者之一，掌握了关键的末端履约资源。公司在中国、东南亚、拉美、中东等地拥有完善的本土网络，与SHEIN、Temu、TikTok等平台保持稳定合作。特别是SHEIN业务中“其他区域”占比提升至40.5%，这正是极兔的优势市场。同时，极兔正开拓欧美市场，未来有望与SHEIN等客户在这些区域实现强强联合。 基于海外市场单量与利润的快速增长前景，以及中国“反内卷”政策下的营运优化，该机构维持盈利预测，预计极兔2026至2028年经调整净利润分别为7.75亿、11.57亿、15.51亿美元。维持“推荐”评级。