万店之后，沪上阿姨要回答一个更难的问题

7月24日，沪上阿姨发布正面盈利预告：2026年上半年预计实现期内溢利3.04亿元至3.25亿元，同比增长50%至60%；经调整期内溢利预计为3.31亿元至3.56亿元，同比增长36%至46%。按照2025年全年5.01亿元净利润计算，公司今年前六个月已经完成上年全年利润的六成以上。剔除股份支付和上市开支后，经调整利润仍保持较快增长。

公司将增长归因于多品牌扩张、新品带动、消费场景拓宽和精细化管理。相关数据来自管理层对未经审核账目的初步审阅，完整中期业绩预计在7月底前发布。

放进茶饮行业的现实中，这份盈喜传递出更重要的信息：门店仍在增加，行业增速已经放缓，规模逐渐成为头部企业的基础配置，持续盈利、加盟商回报和供应链效率正在拉开差距。

对现制茶饮而言，顾客既包括柜台前购买饮品的消费者，也包括承担租金、人工和门店投入的加盟商。沪上阿姨已经证明万店网络能够转化为总部利润；接下来的中报，还要回答利润是否建立在门店经营质量之上。

利润率先跑出来，门店质量成为下一份成绩单的主角

沪上阿姨2025年实现收入44.66亿元，同比增长36%；净利润5.01亿元，同比增长52.4%；经调整净利润5.70亿元，同比增长36.4%。2026年上半年净利润预计达到3.04亿元至3.25亿元，已经超过2025年下半年约2.98亿元的水平。利润增长连续快于收入扩张，总部端经营杠杆仍在释放。

盈利结构与加盟模式高度相关。2025年，沪上阿姨向加盟商销售货物收入36.17亿元，加盟服务收入6.90亿元，两项合计占总收入约96.4%。加盟商承担门店租赁、招聘和日常经营，公司负责原料、设备、品牌和运营体系。门店越密集，采购、仓储、研发和管理成本越容易摊薄，总部利润也会获得更大弹性。

与直营茶饮企业的商业模式有明显差异。直营企业需要为每家门店投入租赁、装修和人员成本，门店扩张首先消耗现金；沪上阿姨主要向加盟商销售原料、设备并收取服务费用，新增门店能够较快形成订货需求。2025年公司来自直营店的收入只有约5566万元，加盟商贡献了绝大部分收入，沪上阿姨的财务底色更接近一家以消费品牌为入口的供应链公司。

现金流提供了另一层支撑。2025年公司经营活动所得现金为7.53亿元，高于同期5.01亿元净利润；年末现金及银行存款合计13.53亿元，计息借款仅200万元。利润同步沉淀为现金，扩张质量更有说服力；较轻的资产负担，也为数字化、供应链和新品研发留下投入空间。

利润增长尚未完全转化为毛利率扩张。2025年公司毛利率为31.4%，较上年变化不大；经调整净利率从12.7%升至12.8%。目前的利润弹性更多来自收入放大和费用效率，供应链议价能力尚未在毛利率上明显体现。销售及营销开支增长27.9%，行政开支增长17.7%，均低于36%的收入增速，费用摊薄对净利润的推动更直接。

中期业绩需要重点观察毛利率、单店订货额、同店表现和闭店情况。利润已经先跑一步，经营质量需要跟上。若盈利增长继续依赖费用率下降，利润空间终究存在边界；供应链采购、生产和配送效率进入毛利率，才会提高增长的稳定性。

行业门店增速降到个位数，下沉市场也进入精耕阶段

据天眼查，红餐产业研究院测算，2025年全国茶饮市场规模约1870亿元，同比增长6.4%；截至2025年12月，全国茶饮门店达到44.9万家，同比增长3.5%。消费人口仍在扩大，门店增速却明显低于此前的扩张阶段。行业空间仍然存在，简单复制门店的回报率正在下降。

外卖补贴一度降低了茶饮消费门槛，也把部分价格敏感型需求提前释放。平台补贴可以制造订单高峰，却很难永久替品牌承担获客成本。补贴强度变化后，门店仍需依靠产品、选址和复购维持经营。行业由此出现一种表面繁荣与底层压力并存的状态：消费者购买频次上升，品牌之间的价格竞争、营销投入和加盟商压力也在增加。

沪上阿姨的优势集中在下沉市场。2025年末，公司共有11449家门店，其中11423家为加盟店；三线及以下城市门店6029家，占比52.7%，较2024年提升2.3个百分点。下沉市场拥有更广的消费人口和相对较低的租金，也伴随更高的价格敏感度、更强的区域差异和更不均衡的加盟商能力。总部需要把选址、产品、配送和营销做得更细。

门店扩张的另一面已经写进年报。2025年公司新开加盟店3654家，同时关闭1383家；加盟商从5455名增至6974名，年内停止门店运营的加盟商达到1108名。关闭原因包括租约到期、经营未达理想水平和公司主动优化网点。净增规模仍然可观，较高的开关店流动也显示，万店网络仍在筛选与重组。

门店关闭不能简单等同于品牌衰退。连锁网络扩张到万店后，低效率网点出清有助于减少同区域门店互相分流。然而，开店和关店同时处于高位，也会提高加盟商招募、培训和管理成本。公司若持续依靠新加盟商填补退出门店，收入仍可增长，网络稳定性却可能受到影响。

加盟制的长期约束同样清晰。总部可以降低门槛加快开店，却无法长期替加盟商承担低效选址、过度促销和区域内耗。加盟商利润承压，原料订单、续约率和复投意愿都会受到影响。沪上阿姨未来更重要的经营指标，是成熟门店盈利稳定性、老加盟商复投比例和单个加盟商管理门店数。规模提供收入上限，加盟商回报决定增长寿命。

多品牌扩张能否成立，取决于一套供应链能服务多少消费场景

沪上阿姨正在把增长边界延伸到更多品牌和时段。公司旗下拥有沪上阿姨、茶瀑布和沪咖三个品牌，2026年又把“茶咖双轮驱动”列为重点战略，希望用咖啡切入早餐和全天消费场景。行业内越来越多品牌增加咖啡、轻食和零食，现有门店、会员和配送体系已经完成投入，增加高频品类的边际成本通常低于重新开店。

多品牌的意义并不局限于增加门店招牌。主品牌沪上阿姨覆盖大众茶饮，茶瀑布承担更低价格带的渗透任务，沪咖则试图增加早餐、工作日和非茶饮消费。不同品牌若能形成清晰区隔，沪上阿姨可以在同一城市布置更多网点，同时降低单一品牌门店过密造成的内部竞争。

多品牌也可能提高供应链利用率。2025年末，沪上阿姨拥有16个大型仓储物流基地、4个设备仓库、7个新鲜农产品仓库和11个前置冷链仓库，并在浙江海盐设有生产设施。三类品牌若能共享采购、仓配、设备和数字化系统，公司便能用一套基础设施覆盖不同价格带，继续优化仓店距离和配送成本。

这种能力还没有完全兑现到利润表。2025年公司门店增长24.8%，收入增长36%，毛利率却维持在31.4%左右。门店密度和采购规模已经扩大，供应链建设仍需要继续追赶网络扩张速度。公司将部分上市募集资金用于数字化、研发、生产加工、仓储物流和分销能力建设，也说明管理层正在补足这些环节。

挑战也十分明确。茶瀑布需要在低价市场面对成熟供应链品牌，沪咖需要与已经形成消费习惯的咖啡连锁竞争；新品增加还会提高库存、培训和门店操作复杂度。三个品牌若缺少清晰的消费区隔，多品牌扩张可能带来内部竞争和管理损耗。

2025年公司推出213款新品，产品创新节奏较快，但新品数量无法代替稳定复购。茶饮行业的产品门槛并不高，一款爆品很快就会迎来模仿。品牌长期能力体现在全国门店能否保持相近的出品质量，供应链能否承担突然放大的订单，以及爆品热度消退后是否仍能留下复购。

上半年的利润增长，为多品牌战略争取了更大的试错空间。更理想的结果，是茶瀑布和沪咖增加加盟商收入，同时提升仓储、设备和原料体系的周转效率。公司收入来源由此可以从门店扩张延伸到单店品类增加、消费时段延长和供应链输出，利润增长也会获得更长的持续期。

茶饮行业的终局，不会由门店数字宣布

万店代表规模能力，经营结论仍要由门店质量书写。消费者不缺选择，加盟商也越来越懂得比较投资回收期。头部品牌接下来的竞争落在一杯饮品之外：原料能否更低成本地送到门店，新品能否形成稳定复购，加盟商能否穿越补贴退坡和租金波动，总部能否把扩张沉淀为现金。

沪上阿姨已经用盈喜证明规模可以释放利润。中报及后续财报还需证明，利润增长没有透支加盟商经营空间，供应链效率正在改善，多品牌能够形成独立增量。

消费连锁最容易被看见的是门店，最难复制的却是门店背后的组织能力。招牌可以迅速铺开，新品可以快速模仿，加盟商的信任、稳定的配送体系和持续创造现金的能力，需要更长时间积累。

长期留在牌桌上的茶饮公司，未必拥有最多的招牌，却必须拥有更健康的门店、更稳定的加盟商和更高效率的供应链。